他山之石可攻玉，成就“膜”法大师

电力设备 2017年04月07日 新纶科技 (002341) 他山之石可攻玉，成就“膜”法大师 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司首次覆盖报告 公司报告 公司半年报点评 推荐（首次） 现价：19.70元 主要数据 行业 基础化工 公司网址 www.szselen.com 大股东/持股 侯毅/27.04% 实际控制人/持股 侯毅/% 总股本(百万股) 503 流通A股(百万股) 290 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 99.13 流通A股市值(亿元) 57.04 每股净资产(元) 3.99 资产负债率(%) 70.30 行情走势图 证券分析师 朱栋 投资咨询资栺编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 研究助理 张龑 一般从业资栺编号 S1060116090035 021-20661645 ZHANGYAN641@PINGAN.COM.CN 皮秀 一般从业资栺编号 S1060115060018 010-56800184 PIXIU809@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 平安观点：  引入日本成熟材料技术，率先受益国产化：公司凭借净化工程业务在电子领域积累的客户渠道资源，转型电子功能材料生产商。公司先后与日本东山、凸版印刷、东洋制罐等材料领域领先企业合作，通过技术许可、幵购等方式获取TAC膜、铝塑膜等高技术壁垒功能材料成熟生产工艺，有望率先实现国产化。由于国内TAC膜、动力级铝塑膜产品仍以日韩企业垄断为主，因此公司将在相关产品国产化过程中率先受益。  常州一期产品通过大客户认证，产销放量在即：公司常州一期功能材料以高净化保护膜、高净化胶带产品为主，公司产品通过三星、LG、OPPO等国内外一线电子企业认可，幵进入Apple Watch供应链体系。随着认证阶段的结束，公司高净化保护膜、高净化胶带产品有望迎来产销放量。公司获得日本技术团队协助提升产品良率，产销放量下产能利用率提高，公司产品将获得毛利率和销售量的同时增长。  净化工程业务转型推进，净化产品聚焦大客户：公司传统防静电/净化产品与工程项目未来将以收入结构改善为主，净化工程板块在食品药品领域收入占比将会持续提高；净化产品业务收缩觃模，集中精力服务大客户，提高客户黏性和产品毛利率。收入结构持续改善将带动公司传统业务板块稳健增长。  投资建议：公司洁净室工程业务向食品药品等高毛利高成长领域渗透，净化产品销售集中向大客户出货，传统业务收入结构持续改善。公司常州一期功能膜材料获得国内外多家主流电子企业认证，后续出货量稳步提高。公司作为国内首家实现TAC膜、动力铝塑膜产品国产化的企业，将在高端功能材料国产化过程中率先受益。预计公司16/17/18年EPS分别为0.10/0.23/0.44，对应04月06日收盘价PE为190.3/84.6/45.2倍；首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：TAC膜投产进度不及预期、动力锂电池软包认可进度低于预期。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1349 1,024 1,558 1,945 2,963 YoY(%) -0.1 -24.1 52.2 24.8 52.3 净利润(百万元) 87.1 -107 52 117 219 YoY(%) -19.7 -222.4 -148.9 124.9 87.3 毛利率(%) 32.6 25.9 32.4 37.4 37.8 净利率(%) 6.5 -10.4 3.3 6.0 7.4 ROE(%) 5.6 -8.0 3.2 6.9 11.6 EPS(摊薄/元) 0.17 -0.21 0.10 0.23 0.44 P/E(倍) 113.8 -93.0 190.3 84.6 45.2 P/B(倍) 6.4 6.9 6.1 5.8 5.1 -20%0%20%40%Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17新纶科技 沪深300 证券研究报告 新纶科技﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 16 正文目录 一、 定位以新材料为本的行业综合服务商 ......................................................................... 4 1.1依托客户优势，超净龙头转型功能材料 ........................................................................ 4 1.2 共享公司成长，员工持股激励同心同德 ....................................................................... 5 二、 洁净业务去芜存菁，把握大客户及食药领域 .............................................................. 6 三、 依托渠道转型功能材料，借力日本实现技术跃升 ....................................................... 8 3.1 一期光学胶带项目：初试功能材料转型，产品获得大厂认可 ...................................... 8 3.2 二期TAC膜项目：获得东山独占许可，预计18年年中投产 ...................................... 9 四、 锂电软包化趋势显著，借力凸版攻坚铝塑膜 ............................................................ 10 4.1 铝塑膜产品壁垒高，收购T&T实现破冰 ................................................................... 10 4.2 动力电池软包化获得主流车企认可，有望拉动公司产品放量 .................................... 13 五、 投资建议 ................................................................................................................... 14 六、 风险提示 ................................................................................................................... 14 新纶科技﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 16 图表目录 图表1 公司业务拓展至洁净室、电子功能材料、新型复合材料三大领域 ............................. 4 图表2 2016年业绩预告显示公司营业收入同比增长52.16%，相比三季报继续改善 ........... 4 图表3 公司预计2016年实现归属于上市公司股东的净利润0.52亿元，同比增长148.87% 5 图表4 2016年中报显示功能材料收入占比约为1/3 ............................................................. 5 图表5 公司收入结构改善，综合毛利率触底回升.................................................................. 5 图表6 第一期员工持股计划持股比例超5%，位列第三大股东 ............................................. 6 图表7 公司2017年第一期股权激励计划草案要求公司业绩增长目标四年十倍 ................... 6 图表8 公司超净产品事业群可提供人体装备、耗材、设备、清洗服务等系统解决方案 ........ 7 图表9 公司净化工程事业群提供防静电/洁净室净化工程设计、施工、维护一体化服务 ....... 7 图表10 公司传统业务从电子领域向食品医药领域倾斜 .......................................................... 7 图表11 公司主动调整净化产品业务，改善公司收入结构（单位：万元） ............................. 8 图表12 公司常州一期项目主要为胶带材料和保护膜产品 ....................................................... 8 图表13 公司常州一期电子功能项目规划产能2.4亿平米/年 .................................................. 9 图表14 偏光片结构显示TAC用量为2倍模组面积.............................................................. 10 图表15 三星S5屏幕使用单份TAC膜和两份COP膜 ......................................................... 10 图表16 TAC膜在偏光片成本中占比达到50% ..................................................................... 10 图表17 TAC膜产品主要被日本企业垄断 ............................................................................. 10 图表18 软包锂电池在消费电子领域的应用举例 ................................................................... 11 图表19 软包电池结构示意图 ................................................................................................ 11 图表20 铝塑膜腐蚀示意图 .................................................................................................... 11 图表21 铝塑膜企业集中度较高，DNP、SDK两家市场份额合计达75% ............................ 12 图表22 不同企业铝塑膜产品具备显著差异的产品特点 ........................................................ 12 图表23 干法铝塑膜具备更好的加工性能和更低的成本 ........................................................ 12 图表24 高能量密度叠加安全优势，使得乘用车企对软包锂电池具备较高的认可度 ............. 13 图表25 国内主流车企多款热销车型均采用软包动力锂电产品 .........................................