债市日评：年内10年期国债顺利向2.7-2.8%迈进

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2015年12月22日 年内10年期国债顺利向2.7-2.8%迈进 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn  利率品市场观察 债市在上周五突破年内低点后，周一更是势如破竹，10年期国债迅速下行至2.9%以下，基本达到年内目标位2.8%左右。 近期美国加息，人民币持续贬值，IPO按步启动，11月经济数据略有改善，三年内十多万亿置换债计划等消息陆续落地，但是债市并未像此前有任何犹豫，反而迅速突破3%关口，显示目前投资者情绪非常高涨。从时间点来看，与2015年中央经济工作会议的召开有一定相关性。 在此次中央经济工作会议中，对2016年经济形势展望提到，“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革”、“积极的财政政策要加大力度”、“稳健的货币政策要灵活适度”。这一定调意味着2016年政策大基调与近两年相似，也是“转型与调结构”始终重于“稳增长”，稳增长政策主要用于减缓经济下滑的速度，而不是扭转方向。因此，决定债市方向的最核心因素名义增长率2016年大概率震荡下行。我们预计10年期国债2016年将守望2.5%。 另外，本次中央经济工作会议又再次强调了“供给侧结构性改革”，要积极稳妥化解产能过剩。过剩产能出清的确增加信用债违约的可能性，但是此次会议也强调了“妥善处理保持社会稳定”，而且“要提出和落实财税支持”。我们认为这表示产能出清过程是有序的，而且是有政府积极参与的，这与全社会自发的大面积破产是有实质区别的，所以整体来看2016年信用风险加大但仍整体可控。  信用品市场观察 12月21日，利率债收益率明显下行，其中10年期国债收益率下行6BP至2.88%，10年期国开债收益率下行6BP至3.26%。 同日信用债收益率亦明显下行。值得关注的是，高等级与低等级信用债收益率同时下行，高等级信用债的表现并未明显优于低等级信用债，且从中票的情况来看，较低评级的AA-级、A级中票收益率下行幅度要大于AA评级中票。 交易所方面，收益率较高的PR东胜债、PR伊旗债、12江泉债、11蒙奈伦、14冀融投等瑕疵债价格均有不同程度上涨，且交易较活跃，当日交易量均在百万以上。 我们认为，只要点状的信用事件没有蔓延成为系统性的信用危机，则信用债“牛市越牛”的格局仍将长期存在。12月21日信用债收益率的走势无疑印证了，今年以来产业债行业间继续明显分化、较往年增加较多的点状信用事件并没有改变国内信用债“牛市越牛”的格局。 展望明年，经济下行压力仍较大，预计传统产业企业的经营压力会进一步加大，信用风险可能会进一步放大。但考虑到持续平稳的货币环境以及中央调结构且兼顾稳增长的政策目标，若外围国家经济环境没有出现大的动荡，则国内自发出现系统性信用危机的可能性不大，信用风险仍会控制在点状范围内，明年信用债“牛市越牛”的格局仍将持续。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：12月21日中票收益率全面下行 图2：12月21日5年期AA-中票利差收窄 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图3：12月21日城投品种收益率亦全面下行 图4：12月21日5年期城投债信用利差收窄 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理  转债市场观察 1、15国资EB：将于2015年12月23日在上交所上市，证券代码为132005，规模20亿。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1603开于100.620，收于100.780，结算价100.795，最高100.840，最低100.585，涨幅0.18%，振幅0.25%，成交26083手，其中外盘13602手，内盘12481手，持仓量24435手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.160，结算价上涨0.200，成交量下降8584手，持仓量上升524手。另外，10年期国债期货主力合约T1603上涨0.26%。 为保持银行体系流动性合理充裕，央行上周五对13家金融机构开展中期借贷便利操作共1,000亿元人民币，期限六个月，利率持平于10月的3.25%。今日资金状况十分良好，7天期回购加权利率一度跌近10个基点。基于明年经济弱势不改、流动性宽松和明年一季度债市料供给相对较少的判断，机构做多热情高涨，10年活跃国债15付息国债23和10年活跃国开债15国开18收益率较上周五收盘下行约7BP，而国债期货涨幅相对较小，5年和10年均对应收益率下行3-4BP，长久期交割券基差走扩。 -9 -7 -7 -4 -7 -7 -5 -5 -2 -3 -5 -5 -11-9-7-5-3-113年超AAA3年AAA3年AA+3年AA3年AA-3年A5年超AAA5年AAA5年AA+5年AA5年AA-5年A单位：BP3年期和5年期中票收益率日变动2015-12-210 1 1 4 1 -2 -1 2 1 -1 -3-2-10123453年超AAAAAAAA+AAAA-5年超AAAAAAAA+AAAA-单位：BP3年期和5年期中票信用利差日变动2015-12-21-7 -7 -7 -7 -7 -5 -5 -5 -5 -5 -8-7-6-5-4-3-2-1013年AAA3年AA+3年AA3年AA(2)3年AA-5年AAA5年AA+5年AA5年AA(2)5年AA-单位：BP3年期和5年期城投债收益率日变动2015-12-211 1 1 1 1 -1 -1 -1 -1 -1 -2-2-1-101122333年AAA3年AA+3年AA3年AA(2)3年AA-5年AAA5年AA+5年AA5年AA(2)5年AA-单位：BP3年期和5年期城投债信用利差日变动2015-12-21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 5：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 6：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 7：TF1603的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1603.CFE100.620100.840100.585100.7950.1850.18%0.25%136021248126083TF1606.CFE100.495100.700100.495100.6600.2050.20%0.20%133115248TF1609.CFE100.580100.680100.580100.6700.1800.18%0.10%11819T1603.CFE99.57099.92099.51099.8400.2550.26%0.41%10310983820148T1606.CFE99.47599.73099.30099.6850.3100.31%0.43%191230421T1609.CFE99.49099.69099.45099.6350.2600.26%0.24%117185年国债期货和10年国债期货继续上涨合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评130015.IB2.02.94932.9495-0.022.83132.8798-4.855.3610%-0.5060140013.IB8.03.11953.1213-0.182.93922.9788-3.965.6159%-0.9371110024.IB0.13.18003.2255-4.552.93872.9723-3.355.3337%-0.7261140029.IB0.63.00003.00000.003.03943.0780-3.872.1061%0.3183140021.IB1.23.03103.0373-0.633.09643.1333-3.692.9324%0.5190140029.IB0.63.00003.00000.003.10223.1330-3.082.5689%0.8243国债期货对应收益率和现券收益率下行排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货2,743-37国泰君安4,377910海通期货6,550-2,7112海通期货2,311320中信建投3,147-44国泰君安6,382-5653华泰期货2,02746永安期货2,48581光大期货3,388-1,5284光大期货1,54037海通期货1,744-172中信期货2,250-775新湖期货1,457-21申银万国1,50265上海东证2,110-6796上海东证1,430-1和融期货6810方正中期1,8553047招商期货1,158-59华泰期货678-38鲁证期货1,610-8278南华期货926-25鲁证期货598-555广发期货1,609-3429东航期货82972上海东证594-65徽商期货1,547-36210申银万国76812宏源期货57932上海东亚1,523677前五汇总10,078345前五汇总13,255840前五汇总20,680-5,560前十汇总15,189344前十汇总16,385214前十汇总28,824-6,110多空双方主力均净开仓 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《债市日评：2015年中期策略会固收品种看法摘要》 ——2015-07-28 《债市日评：期限利差将进入一个较少见的基本面决定阶段》 ——2015-07-27 《债券市场技术分析周报：TF站上20日均线，浮固指数新高不止》 ——2015-07-27 《债市日评：半年末就业状况一览：求职倍率连续两季度下行》 ——2015-07-23 《债市日评：猪周期是否启动？》 ——2015-07-23 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正