稳健修内力，静待风起时

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司深度研究 Table_First|Table_ Sum m ary 中颖电子（300327）\电子 ——稳健修内力，静待风起时 投资要点：  国内家电MCU龙头，为公司发展保驾护航 公司是国内集成电路设计与销售的领军企业，小家电MCU芯片全球排名第二，市占率稳定在20%左右，客户主要为美的、九阳、苏泊尔；受益于国内小家电企业的发展，业务稳步增长。公司大家电MCU芯片，定频产品市场份额不断扩大；冰箱、洗衣机的变频控制IC已经实现量产；变频空调IC正在验证阶段，17年有望进入试生产。预计家电MCU业务未来年均增速为15.5%，毛利率达45%左右。  电池管理芯片有望打破寡头垄断，实现高速增长 电池管理芯片是公司2016年利润快速增长的动力，其短期增长是由于消费电子、电动自行车和电动工具的拉动，持续增长在于一线笔电市场的突破。公司产品在二线笔电市场占比达50%，17年有望打破寡头垄断，进入一线客户实现大规模量产，预计电池管理芯片业务将实现高速增长。  公司为AMOLED驱动芯片国内唯一实现量产企业 AMOLED确认为下一代新型显示技术，目前国内面板厂大规模投资AMOLED，即将技术突破，实现大规模量产。公司是国内唯一能量产AMOLED驱动IC的公司，与国内一线面板厂有着合作关系，随着国内各大面板厂产能落地，中颖电子将逐步进入供应链，实现营收大规模增长。预计公司17年-19年AMOLED驱动IC的收入分为0.73亿，2.5亿，8.2亿。  给予“推荐”评级 公司家电MCU业务稳步增长，电池管理芯片及AMOLED驱动芯片业绩弹性大。我们预计公司2017年-2019年EPS为0.69、1.01、1.61元，对应PE为57、39、25倍，半导体设计公司因其技术含量高，业绩弹性大，估值水平较高，选取A股IC设计板块的若干公司，2017年PE平均66倍为参考，给予“推荐”评级。  风险提示 锂电池管理芯片进展低于预期，AMOLED量产进度低于预期。 Table_First|Table_ Sum m ary |Table_Excel1 财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 411.37 517.70 645.00 964.00 1,708.00 增长率（%） 10.86% 25.85% 24.59% 49.46% 77.18% EBITDA（百万元） 58.23 117.15 131.28 189.54 302.61 净利润（百万元） 49.78 107.63 131.43 192.25 305.97 增长率（%） 59.54% 116.20% 22.11% 46.28% 59.15% EPS（元/股） 0.26 0.57 0.69 1.01 1.61 市盈率（P/E） 150.59 69.65 57.04 38.99 24.50 市净率（P/B） 12.21 10.76 9.76 8.59 7.22 EV/EBITDA 116.12 63.77 53.25 37.26 23.69 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Table_First|Table_ ReportDate 2017年04月06日 Table_First|Table_ Rating 投资建议： 推荐 首次覆盖 当前价格： 39.4元 目标价格： 46元 Table_First|Table_Mar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 190/188 流通A股市值（百万元） 7,189 每股净资产（元） 3.65 资产负债率（%） 13.56 一年内最高/最低（元） 53.43/28.52 Table_First|Table_ Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Au thor 吴金雅 分析师 执业证书编号：S0590517020001 电话：0510-82833337 邮箱：wujy@glsc.com.cn Table_First|Table_ Contacter 顾玮玮 联系人 电话：0510-82833337 邮箱：guww@glsc.com.cn Table_First|Table_ RelateReport 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-2%16%34%52%2016-042016-082016-122017-03中颖电子沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录 1. 稳健成长的国内IC设计公司 ......................................... 4 2. 国内家电MCU领军企业，稳健增长为发展保驾护航 ..................... 5 2.1. 消费电子带动中国MCU市场快速成长 ...................................................... 5 2.2. 公司小家电MCU稳定增长，为公司发展保驾护航 .................................... 8 2.3. 公司大家电市场份额持续扩大，物联网拉动未来增速 ............................. 10 3. 锂电池管理芯片翻倍增长，国产替代空间巨大 ......................... 12 3.1. 锂电池市场快速增长，芯片管理需求强烈 ................................................ 12 3.2. 公司锂电芯片有望抢占一线市场，突破寡头垄断 ..................................... 13 4. 把握OLED发展机遇，驱动IC一骑绝尘 ............................. 14 4.1. OLED作为下一代显示技术，市场渗透率快速增长 ................................. 14 4.2. 国内外面板厂加速投产，19年国内产能占两成 ........................................ 16 4.3. 国内首家量产OLED驱动IC公司，迎国内OLED产业落地 ................... 17 5. 电表与鼠电控制芯片营收稳定、平稳增长 ............................. 18 5.1. 电表主控芯片外销为主，有望进入国网市场 ............................................ 18 5.2. 键鼠控制芯片占总收入一成，并持续保持平稳 ........................................ 19 6. 盈利预测与估值 ................................................... 21 7. 风险提示 ......................................................... 22 图表目录 图表1：公司基于在MCU领域的积累，产品不断拓展 ................................................... 4 图表2：公司历年营收及增速 ........................................................................................... 5 图表3：公司历年净利及增速 ........................................................................................... 5 图表4：全球MCU市场情况 ........................................................................................... 6 图表5：全球前十MCU企业 ........................................................................................... 6 图表6：中国MCU市场规模与增速 ................................................................................ 7 图表7：全球MCU应用以汽车电子为主 ......................................................................... 7 图表8：中国MCU应用以消费电子为主 ......................................................................... 7 图表9：各类MCU应用领域 ........................................................................................... 8 图表10：公司家电芯片营收占比 ..................................................................................... 8 图表11：国内小家电行业市场规模及增速 ....................................................................... 9 图表12：小家电芯片市场排名 ....................................................................................... 10 图表13：空调变频器的应用示例 ................................................................................... 10 图表14：IOT的MCU年复合增长可达11% .................................................................. 11 图表15：公司MCU业务预测 ........................................................................................ 11 图表16：全球锂电池市场规模 ....................................................................................... 12 图表17：锂电池PACK结构 .......................................................................................... 13 图表18：锂电池管理芯片市场份额 ............................................................................... 13 图表19：全球笔记本出货量预测 ..................................................................................