星美控股给予增持评级，看1.2港元

星美控股(00198)给予增持评级,看1.2港元财通国际 星美控股 (0198 HK)：扩张步伐加快 评级：增持 估值：1.20港元 现价：0.89港元 2015年起，全国平均每场次观影人次有上升的趋势，反映全国每场次座位空置率减少，亦反映全国人次增长高于场次及银幕增长。全国每人平均收费于7月起下降，估计只是周期性或竞争加剧，但1-10月份累计平均每人次收费是相同，也是35.29元。影院与发行商通常有协议最低票价，而影院通常可从票价中分得50%收入，发行商分得37%左右，但现时电商加入，使消费者能比较各影院价格，造成低价竞争环境，部份影院或可能贴钱以增加入座率。因为影院开支都是固定，只要每院收入增加便能够增加利润，因此在合适范围内降价吸引消费者成了销售策略。我们从图4可见，全国每场次收入同比持续增长加快，主要是由于每场次人次增加所致，每场次收入增加便能推动利润率上升。星美利润率也有同样改善。 集团计划未来3年内将影院数增至500家，以2015年底约200家计算，即每年新增100家影院，以集团平均开设一家影院资本开支约15至20百万港元推算，未来每年资本开支约15至20亿元。由于现时集团现金流入不大，估计每年资金缺口约5至10亿元。按照这个扩张速度，我们预期未来3年每年电影院收入年复合增长约34.5%，假设溢利率保持平均，溢利年复合增长率相若。至2018年底估计电影院业务年收入超过$6,000百万港元，电影院业务年溢利超过$1,000百万。 我们预计2015年集团收入增83.8%至$3,089百万港元，毛利增78.5%至$1,780百万，毛利率降1.7个百分点至57.6%，税前溢利增118.8%至$458百万，主要是应占联营亏损减少。股东应占利润增153.8%至$332百万，或每股$0.0246港元。若不计算上年度联营亏损则同比增56.7%。由于预期未来3年集团仍高速增长，同业万达[微博]院线(002739.SZ)现时2016年预测市盈率达63倍，IMAX CHINA(52, -2.10, -3.88%)(1970.HK)预测市盈率42倍，估计集团仍需配股集资扩充网络，每股盈利增幅将低于盈利增长，我们估计2016年每股盈利仍可增40%至60%，我们以2016年30倍预测市盈率作估值，以反映集团盈利增长仍强。集团公平估值为$1.2元。现价$0.89，评级“增持”，风险是竞争加剧拖累票价使利润受压及观影人次增长未如预期。\