锡周报：美联储加息，锡价再临调整

2015年12月13日 1 / 8 华泰期货|锡周报 华泰期货研究所 徐闻宇  021-68757985  xuwenyu@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 相对指数表现： 近期相关文章： 华泰期货锡期货手册 2015-3-27 锡期货上市首日操作策略 2015-3-27 60708090100110120Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15铜铅锌铝镍美联储加息，锡价再临调整  市场概述 LME3月锡上周回落225美元/吨（或1.52%）至14,555美元/吨，沪期锡1601合约上周上涨2,760元/吨（或3.3%）至87,180元/吨。  关注图表 伦锡升水高位回落 资料来源：Wind, 华泰期货研究所  操作建议：偏空震荡 宏观面：美联储本周将进行议息会议，市场预期其将开始加息通道，对于锡市而言将再次面临考验。此前我们看到，在市场预期美联储加息背景下，商品价格大幅回落，部分甚至击穿08年低点；而美股标普500在面临2100点关口继续承压调整；债市我们已经看到市场近期不断警示高收益债的风险。我们认为面临美联储10年宽松货币政策的转向，市场风险偏好再次下降，对金属锡而言并非乐观。 需求面：不再那么紧张，支撑进一步趋弱。LME数据显示，现货锡价对3月锡价在上周由升水转为贴水，显示出短期市场供给紧张的程度缓解。另一方面，最新数据显示，10月国内镀锡板库存再次创出新高，达到10.34万吨，显示出市场对于镀锡板需求的颓势；在电子行业景气度较差的背景下，进一步加剧了下游对锡需求的悲观预期。 供给面：虽然LME锡库存位于多年来相对低位，但是市场上供给压力依然存在。中国10月从缅甸进口锡精矿再次超过2.5万吨，为下半年最高；在本已需求疲软的格局下，加重了国内锡市的压力。另一方面，从国际上看，上周嘉能可再次站在风口浪尖，CDS继续创出新高，市场逐步担忧其抛售金属库存对市场形成压力。 操作面：预计锡价维持偏弱震荡格局，下方目标位8万元/吨，虽然印尼12月至今未出口精炼锡，但LME现货供应紧张格局的缓解，似乎说明至少短期内锡市面临弱势格局。 风险点：美联储意外不加息或偏鸽派。 13,00014,00015,00016,00017,000-2000200400600Jul-15Jul-15Jul-15Aug-15Aug-15Sep-15Sep-15Oct-15Oct-15Nov-15Nov-15Dec-15LME锡0-3LME锡3-15LME3月锡(右轴) 2015年12月13日 华泰期货|锡周报 2015年12月13日 2 / 8  宏观面：警惕美联储加息风险，锡市波动犹存 本周市场将迎来万众瞩目的美联储(FED)货币政策会议，这也是美联储今年最后一次议息会议。市场普遍预期本次会议将启动近10年来的首次升息，从而拉开新一轮收紧周期的帷幕。 虽然在最终决议前，上周公布的美国经济数据不及预期，美国11月零售销售月率0.2%，预期0.3%，12月密歇根大学消费者信心指数初值91.8，预期92；但是这些料不改美联储加息的决策，预计会对此后的更缓加息提供支持。 美联储加息临近 美国消费缓增 资料来源：Bloomberg, Wind, 华泰期货研究所 中国方面，市场重点关注的是人民币的走势，引发对市场传染的担忧。在短短一周内，人民币就下跌了2%，在岸人民币兑美元跌破6.4500关口，刷新自“8.11汇改”以来最低水平6.4561。人民币中间价也连续5日下跌，刷新逾4年低位。与中国央行通常保持的较窄波动区间相比是很大的波幅。但是从上周公布的经济数据来看，11月工业增加值同比实际增长6.2 %，比10月份加快0.6个百分点；11月社会消费品零售总额同比增长11.2%，创10个月新高，部分缓解了对中国经济恶化的担忧。 从这一角度来看，整体宏观风险依然留在美联储加息对市场风险偏好的影响。目前我们看到随着美联储抬升利率可能性加强、大宗油价继续下挫，市场风险情绪出现转向，料继续对金属锡价等资产价格带来负面影响。 中国三季度GDP低于预期 人民币贬值风险 资料来源：Wind, 华泰期货研究所 01020304050600102030405060Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15美欧加息距离(月)FEDBOCECB024681034363840424446Jan-10Nov-10Sep-11Jul-12May-13Mar-14Jan-15零售销售(百亿美元)零售销售同比(右轴)1015202530579111315200020032006200920122015GDP累计同比M2同比(右)-0.50.00.51.01.52.06.106.156.206.256.306.356.406.45Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15即期折溢价(%)人民币中间价人民币即期 华泰期货|锡周报 2015年12月13日 3 / 8  需求面：数据继续验证整体疲弱态势 我们看到10月北美半导体再次处于不景气状态，而销售同比增速也逐渐下滑，预示着整体电子行业弱势运行。而从全球情况来看，也不尽如人意，最新数据显示，10月全球半导体销量环比虽小幅上行，但同比继续回落2.43%，电子行业的弱周期特征明显。 两个数据印证了电子行业的低景气度：1）从以往的行业周期来看，一季度通常是半导体销量的年度低点，但是今年“拐点”推迟至二季度；2）三季度以后半导体销量持续下滑，同比增速自去年下半年以来持续放缓，至今年三季度出现负增长。国际半导体设备材料协会（SEMI）11月发出预警：未来几个月将下滑，国际一线半导体设备大厂营运首当其冲。 北美半导体景气回落 全球半导体销量同比下滑 资料来源：Wind, 华泰期货研究所 另一方面，国内家电产量增速进一步放缓，均呈现出或大或小的下滑状态。据国家统计局10月份家电工业制品数据显示， 国内彩电、家用空调、家用冰箱、家用洗衣机四类主要大家电产品的产量分别是1430.8万台、1005.6万台、630.5万台和612.5万台。其中，只有彩电同比去年10月增长12.5%，而空冰洗分别同比增长为-8.5%、-8.6%和-4.7%。而焊锡作为空调电路板的主要焊接材料，在庞大的疲弱数据影响下，也是出现了严重“冷冬”。 半导体器件10月产量增速继续回落 汽车产量11月继续好转 资料来源：Wind, 华泰期货研究所 0.70.80.911.11.21.35001,0001,5002,000Jan-10Nov-10Sep-11Jul-12May-13Mar-14Jan-15订单出货北美BB值-10010203040501015202530Jan-10Oct-10Jul-11Apr-12Jan-13Oct-13Jul-14Apr-15亚太美洲欧洲日本同比(%)-30-20-100102030集成电路光电子器件半导体存储盘彩电数字激光音、视盘机组合音响空调家用电冰箱2015-102015-092015-08050100150200250-50050100150Jan-10Nov-10Sep-11Jul-12May-13Mar-14Jan-15中国(万辆)同比 华泰期货|锡周报 2015年12月13日 4 / 8 我们看到东莞新一轮工厂倒闭潮，大量电子企业关停带动市场悲观情绪。调查显示，近一年来，“熄火”、“衰落”和“危机”成为外界加在东莞身上的标签。目前，广东东莞、深圳等地的加工制造业很多工厂订单流失，不得不关停或将生产线向东南亚、非洲等地转移。媒体称之为东莞遭遇新一轮“工厂倒闭潮”。 家电10月增速依旧疲弱 产销不旺 镀锡板库存小幅上升 资料来源：Wind, 华泰期货研究所 根据卓创此前调研，目前锡市下游开工均不足五成，市场开工不足问题已经不足以再加以论述，但从云锡的原料生产线到下游锡线锡膏客户倒闭，整个锡市场生产线到处都充斥着停产减产的消息。 而从市场表现来看，虽然印尼精炼锡对市场的冲击继续缓和，12月至今继续保持11月下半月以来零出口的态势，并可能延续。但是我们看到即使在这样的情况下，LME现货锡升水继续回落，上周回到了现货贴水结构，说明现货供需紧张的格局改变，现货市场对锡的需求相对有限。  供给面：印尼零出口，缅甸矿继续冲击国内锡市 世界金属统计局（WBMS）数据显示，2015年1-9月全球锡市供应短缺8,400吨。全球报告精炼锡产量（不包含重新加工的LME锡）较2014年1-9月下降14.6%。1-9月亚洲产量从2014年同期的23万吨降至21.85万吨。而根据国际锡业协会(ITRI)预测，2015-2016年全球锡市场仍将处于小幅短缺状态，即使2015年锡消费处于萎缩态势。 上文我们提到印尼从11月下半月至今维持精炼锡零出口的格局，对于现货市场的冲击带来实质性缓解。印尼国有锡矿产商PT Timah公司上周五也表示，受出口规定更加严格影响，印尼今年精炼锡出口预计较上年减少多达28%，至65,000-70,000吨，去年为90,000吨。Timah执行长Sukrisno预计，2016年锡出口将继续减少，推动锡价反弹至每吨20,000美元上方，今年的价格低于15,000美元。 -30-20-1001020304050607080家用燃气热水器电饭锅电冷热饮水机电光源白炽灯泡荧光灯灯具及照明装置微波炉2015-102015-092015-08-50050100150200250300Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15产量销量出口库存(累计同比%) 华泰期货|锡周报 2015年12月13日 5 / 8 印尼减产+限出口，需求低迷下提振有限 高位现货升水转贴水 资料来源：Wind, 华泰期货研究所 1-9月全球锡供应短缺 LME锡库存回升有限 资料来源：Wind, 华泰期货研究所 另一方面，缅甸矿的供给短期增加继续施压国内锡市。截止10月