入股TCL多媒体，电视产销放量在即助力生态完善

HeaderTable_User 810267007 1183244982 HeaderTable_Stock 300104 买入 investRatingChange.same 13020900 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 2,361 6,819 14,962 26,563 42,063 同比增长 102.3% 188.8% 119.4% 77.5% 58.4% 营业利润（百万元） 237 48 515 1,074 2,216 同比增长 19.9% -79.8% 976.5% 108.5% 106.3% 归属母公司净利润（百万元） 255 364 566 900 1,736 同比增长 31.3% 42.8% 55.4% 59.1% 93.0% 每股收益（元） 0.14 0.20 0.30 0.48 0.94 毛利率 29.3% 14.5% 15.9% 16.0% 16.6% 净利率 10.8% 5.3% 3.8% 3.4% 4.1% 净资产收益率 17.9% 15.3% 16.5% 21.7% 31.8% 市盈率（倍） 428.0 299.8 193.0 121.3 62.9 市净率（倍） 68.2 34.5 29.5 23.8 17.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 入股TCL多媒体，电视产销放量在即助力生态完善 事件： 12月11日乐视网公告其控股子公司乐视致新与TCL多媒体签订《股份认购协议》，乐视致新投资22.68亿港元认购TCL多媒体新股3.49亿股。投资完成后乐视致新将持有TCL多媒体20%股份，并向TCL多媒体提名2名董事。 核心观点 入股电视产销巨头有望迅速提升乐视电视市场渗透率：乐视电视在“乐迷节“与”双十一“中捷报频传，目前销量已接近400万台，成为国内独立互联网智能电视品牌的佼佼者。此次入股平均年产量超过1600万台的电视产业巨头将有望帮助乐视在短期内进一步迅速提升乐视电视的产销量，为其完善”平台+内容+终端+应用“的乐视生态筑造坚实的硬件平台基础。 借助完善销售渠道布局海内外业务联动：TCL多媒体在海外通过Thomson品牌及全球各地的生产工厂及销售渠道形成完善的产销网络。我们看好乐视在前期通过乐视电视及英超版权进军香港市场之后将有望继续借船出海，在更广阔的市场中实现乐视生态商业化变现与品牌打造。 背靠集团群体进一步提升乐视生态内涵外延：TCL多媒体控股母公司TCL集团旗下有四家上市公司实体，具有强大的产业整合能力和品牌影响力。乐视入股TCL多媒体将有望在智能家居、移动互联网、O2O、智能手机产销等多方面与TCL集团开展合作。特别是集团旗下的TCL通讯将有望成为乐视入股酷派集团后又一协同合作方，为其夯实硬件终端基础，开展影音娱乐多屏互动形成强劲驱动力。 财务预测与投资建议 由于该收购事项尚需经过相关部门审批，我们盈利预测尚未考虑该事项影响。我们维持乐视网的盈利预测。由于可比公司2016年经调整后平均估值提升至76倍（对应前次估值59倍），我们将公司对应目标价提升至74元（对应前次估值57元）。由于乐视网不断打造的生态产业链以及不断提升的商业化变现能力，特别是其通过高速增长的硬件产品渗透率所提供的生态协同效应，我们维持此前100%的可比公司估值溢价。维持买入评级。 风险提示 业务创新不确定性、行业竞争加剧、行业监管不确定性、海外业务风险等。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年12月11日） 58.80元 目标价格 74.00元 52周最高价/最低价 179.03/29.23元 总股本/流通A股（万股） 185,602/109,300 A股市值（百万元） 109,134 国家/地区 中国 行业 互联网与传媒 报告发布日期 2015年12月14日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.0 7.7 56.1 57.7 相对表现（%） 1.9 13.6 48.3 44.4 沪深300（%）-1.9 -5.9 7.8 13.4 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 张良卫 021-63325888*6079 zhangliangwei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514040001 联系人 应豪 021-63325888*5028 yinghao@orientsec.com.cn 相关报告 新品横空出世，大股东减持转借充足公司现金 2015-11-03 进军虚拟现实产业，高管增持显信心 2015-09-08 硬件终端热销促进业绩超预期，生态平台日趋完善 2015-08-26 -137%0%137%275%412%550%14/1215/0115/0215/0315/0415/0515/0615/0715/0815/0915/1015/11乐视网沪深300乐视网 300104.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 乐视网动态跟踪 —— 入股TCL多媒体，电视产销放量在即助力生态完善 2 TCL多媒体：全球领先的电视机生产分销商 TCL多媒体科技控股有限公司成立于1999年4月，通过其旗下的TCL王牌及Thomson已成为目前全球最大的LCD电视机生产及分销企业之一，主营电视机生产及零部件的制造，产品包括3D电视、LED电视、ice screen、蓝光播放器、DVD家庭影院系统等设备及附件产品。公司于1999年11月26日于香港联交所上市，代码1070.HK。公司2014年全年实现营业收入342亿元，同比下降15%；净利润2.34亿元，同比增长588%。 背靠集团大股东，产业协同优势明显 TCL多媒体为李东生先生一手创办并扶持起来的企业，实际控股股东TCL集团持股63.14%（乐视入股前）。 图1：交易前TCL多媒体股权结构 图2：交易后TCL多媒体股权结构 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 TCL集团旗下有多家在海内外资本市场上市的公司实体，已经为公司形成巨大的协同效应与竞争优势。控股母公司TCL集团股份有限公司于深交所上市，代码000100.SZ；TCL集团旗下有TCL多媒体电子（1070 HK）、TCL通讯科技（2618 HK）、华星光电、家电产业集团、通力电子（1249 HK）等多家子公司和事业群。 电视产销王者，品牌效应显著 TCL多媒体凭借着集团体系的优势以及自己多年形成的品牌渠道积累，在电视机产销市场中成绩遥遥领先。目前，公司已形成TCL和Thomson两大知名彩电品牌。TCL多媒体已在全球范围内构筑起了完善的销售网络，在包括中国、波兰、越南、墨西哥等多地建有工场，并在全球几十个国家和地区设有销售组织。TCL多媒体在国内市场上的销售份额长期保持前三，在降低产品成本，提升利润水平，强化产品竞争力等方面具有强大的优势。在国内智能电视风潮带动下，TCL每年平均在国内销售智能电视1600万台，占国内21%的市场份额，名列前三。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 乐视网动态跟踪 —— 入股TCL多媒体，电视产销放量在即助力生态完善 3 图3：TCL多媒体电视机销量 图4：国内智能电视市场占比 数据来源：东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：199it，东方证券研究所 乐视网：电视为基不断完善生态闭环 乐视在入股TCL多媒体之前通过天津子公司乐视致新生产销售乐视超级电视并已实现近400万的产销量，并以电视的广泛渗透率为基础通过不断丰富视频娱乐内容构建乐视终端+内容+平台+应用的乐视生态。在互联网智能电视层出不穷的今天乐视电视以其高性价比和丰富的内容资源及不断完善的乐视生态多屏支持而受到用户的持续青睐。 表1：各大互联网品牌智能电视对比 屏幕 分辨率 3D 操作系统 特色 乐视电视 LG IPS硬屏 各种都有 支持 安卓 有丰富网络影视内容资源，交互体验、播放体验和UI界面播控体验较好 微鲸电视 LG IPS硬屏 3840×2160 不支持 阿里YunOS 影视内容在同价位电视中有交大优势 小米电视3 LG/三星屏 3840×2160 不支持 安卓 软件界面较好，应用游戏和应用内容由第三方提供，其操作系统深度融合米粉操作习惯 暴风超体电视 LG IPS硬屏 3840×2160 不支持 安卓 进行分体设计，用丰富的影视资源 风行电视 LG/三星屏 3840×2160 不支持 安卓 有自己的影视内容资源，语音识别系统支持方言，具有远程协助功能 数据来源：东方证券研究所 此次乐视旗下乐视致新入股TCL多媒体，成为TCL第二大股东，将凭借TCL原有的电视市场强大的产销市占率、多年行业领先的技术储备、完整的销售渠道、海内外品牌高渗透等优势迅速扩大乐视电视的销量及品牌影响力，进一步提升乐视电视的渗透率，巩固乐视生态底层硬件终端平台基石。此外，我们看好乐视网通过入股TCL多媒体进一步与TCL集团形成后续的协同效应，在智能01000200030004000500060001Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q15千台 中国市场 海外市场 21% 26% 20% 14% 13% 5% 1% TCL海信 创维 长虹 康佳 乐视 小米 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 乐视网动态跟踪 —— 入股TCL多媒体，电视产销放量在即助力生态完善 4 家居、上游电子产业链、O2O多项业务中获得裨益。我们期待未来乐视网通过TCL多媒体与TCL通讯开展合作，继入股酷派集团（2369 HK）之后进一步与手机产业龙头合作开发海内外市场，形成电视、手机终端多屏互动、内容共通的强大协同效应。 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们维持乐视网的盈利预测。我们对公司2015-17年盈利预测做如下假设： 1) 收入的大幅增长主要来自于硬件产品。 2) 公司15-17年毛利率分别为15.9%，16.0%和16.6%。 3) 公司15-17年销售费用率为7.20%，7.15%，7.10%。管理费用率为2.40%，2.35%和2.30%。 4) 公司15-17年的所得税率维持15% 投资建议 公司2015-17每股收益为0.30,0.48,0.94元。可比公司2016年经调整平均估值为76倍。由于乐视网不断打造的生态产业链以及不断提升的商业化变现能力，特别是其通过高速增长的硬件产品渗透率所提供的生态协同效应，我们维持此前100%的可比公司估值溢价，即153倍，对应目