大宗商品与期货月度报告

大宗商品与期货月度报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 1 - 本期作者： 原油：左其龙 021-60637064 zuoqilong.zh@ccb.com 铁矿石：袁匡济 021-60637071 yuankuangji.zh@ccb.com 铜：张航 021-60637068 zhanghang1.zh@ccb.com 本期复核： 陈浩 021-60637057 chenhao1.zh@ccb.com 本期审核： 格根 021-60637055 gegen.zh@ccb.com 市场展望 原油：11月油价再次走弱，逼近前低。近期世界局部地区冲突加剧，而原油价格历来易于受到地缘政治因素的影响，建议投资者予以密切关注。年末至2016年初，我们认为原油市场仍将维持供给过剩格局，利空因素继续来自库存数据，利多因素则可能来自非OPEC的石油减产与经济复苏速度超预期。预计12月布伦特原油价格区间在[29, 50]美元/桶，WTI原油价格区间在[28, 48]美元/桶，布油目标位在45美元上方，逼近30美元/桶时可以做中期抄底入场。 铁矿石：11月铁矿石价格再创历史新低。供给方面，主要铁矿石供应商并未出现缩减产能的迹象。需求方面，房地产等终端需求转好的周期较长，短期内亦无法对钢矿构成支撑；处于中间环节的钢企在钢矿齐弱的情况下，生产意愿不足。因此，钢铁行业仍处于熊市格局中，随着需求淡季的到来，未来钢矿价格持续弱势下行是大概率事件，预计12月TSI和大商所I1605合约的价格波动区间分别为[30, 50]美元/吨和[270, 300]元/吨。 铜：11月美国非农数据、恐怖袭击风险事件等诸多利空令伦铜与沪铜价格快速下行。需求方面，电力电缆产量依然负增长，但同期电网累计投资回暖，汽车行业受前期政策刺激影响，产量同比升至正增长，房地产、家电行业依然比较低迷，整体来说年末铜需求预计将出现小幅回升，但全年精炼铜供给过剩已成定局。库存方面，从沪伦比和到沪铜溢价等指标来看，国内现货铜库存充足，预计铜进口将会回落。11月，国内十家铜企联合宣布明年减产，且减产规模达35万吨，或将令铜价小幅反弹。预计12月伦铜、沪铜波动区间分别为[4300, 4900]美元/吨和[32000, 37000]元/吨。 以上研判仅供参考，请投资者理性投资，防范风险。 金融市场部（上海） 2015年12月7日 2015年第8期 大宗商品与期货月度报告 大宗商品与期货月度报告 目录 一、 原油市场：基本面的供给过剩压力依然是行情的主导力量 ........................................... 3 （一） 走势回顾：反弹失利至再次探底.................................................................................... 3 （二） 美国市场：库存再回高位................................................................................................ 6 （三） 亚洲市场：中国需求与进口增速走低，中东产量稳定................................................ 8 （四） 后市展望：不必寄希望于政治危机支撑油价.............................................................. 10 二、 铁矿石及钢铁市场：产能过剩需求不足，钢矿双双刷新低点 ..................................... 11 （一） 走势回顾：钢矿齐弱，铁矿石和钢铁价格加速下行.................................................. 11 （二） 供求情况：中国进口下滑，库存压力再度显现.......................................................... 12 （三） 国际航运市场：尚未完全摆脱低迷.............................................................................. 16 （四） 后市展望：供大于求格局未变，旺季过后价格还将回落.......................................... 17 三、 铜市场：铜价加速下跌，需求不振中国铜企联合减产 ................................................. 17 （一） 走势回顾：需求低迷美指走强，铜价加速下行.......................................................... 17 （二） 期货持仓情况：沪铜期货持仓冲高回落...................................................................... 19 （三） 沪铜溢价：高位回落，境外铜库存加速入境.............................................................. 20 （四） 下游需求：电力、汽车行业小幅回暖.......................................................................... 22 （五） 后市展望：短期小幅反弹.............................................................................................. 25 大宗商品与期货月度报告 一、原油市场：基本面的供给过剩压力依然是行情的主导力量 （一）走势回顾：反弹失利至再次探底 11月油价再次下探逼近年内低点记录。2015下半年油市的反弹行情总是显得仓促乏力，9月至11月初原油表现为间断性反弹和窄幅震荡，WTI价格始终难以有效突破50美元/桶。11月初油价跌破震荡区间，直接下探接近8月份的年内最低点位置。虽然俄罗斯出兵打击IS、巴黎恐怖袭击、土耳其击落俄战机等危机事件接连发生，但实际上对原油产出或贸易并无重大影响，基本面的供给过剩压力依然是行情的主导力量。 资金面——近期资金面仓位波动与价格走向基本一致，油价下行时WTI原油期货非商业净多头和布油投机性净多头仓位均降至低位。 国际成品油——11月全球成品油价格出现不同程度的下跌，跌幅最大的是欧洲柴油品种，其次是亚洲航空煤油和燃料油品种，较为抗跌的是美国汽油品种。 国内成品油——11月3日至12月1日，国内成品油价格形成“三连降”，汽油出厂价共计下调355元至6105元/吨，柴油出厂价共计下调345元至5155元/吨，据估算全国90号汽油平均下降0.26元/升，0号柴油平均下降0.3元/升。 表1. 11月油品价格窄幅波动 大宗商品与期货月度报告 图1. 国际原油价格继续弱势震荡下行行情 数据来源：Bloomberg、CCB 图2. 国际原油期货投机性净多头持仓触底反弹 数据来源：Bloomberg、CCB 大宗商品与期货月度报告 图3. 国际柴油跌幅大于汽油 数据来源：Bloomberg、CCB 图4. 新加坡燃料油与航空煤油跌幅相当 数据来源：Bloomberg、CCB 大宗商品与期货月度报告 图5. 国内成品油出厂价三连降 数据来源：WIND、CCB （二）美国市场：库存再回高位 供给——11月美国原油供给保持在稳定水平。本土原油产量较10月份的相对低位有所回升，处在2015年初的水平线上；页岩油产区的产量正在匀速下行；总产量相对稳定，显示美国其他常规油田产量依然有所提升。进口端，原油净进口量与10月份基本相当，保持下半年7月份以来稳中微降的格局。 库存——美国商业原油库存连续9周上升，重新回到历史高位，逼近今年4月份4.9亿桶的峰值。同时汽油库存再次出现上升趋势，天然气库存突破历史峰值到达4万亿立方米，取暖油库存攀升较快，不过因其体量轻微，影响不大。总之，美国目前石油资源储备充足，库存积压较大。 炼油厂开工继续回升，石油钻探低迷——10月至11月美国炼油厂开工率迅速从86%提升至92%，动机可能一是消化原油库存，二是为冬季油品消费做准备。开采业依然是收缩形态，在11月油价大跌时，原油开工钻机减少23个至555个。 大宗商品与期货月度报告 图6. 美国原油产量小幅回升，进口量稳中微降 数据来源：EIA、CCB 图7. 美国原油库存重回高峰，成品油库存开始反弹 数据来源：EIA、CCB 大宗商品与期货月度报告 图8. 美国炼油厂开工率快速上升，开采业持续下滑 数据来源：EIA、BH、CCB （三）亚洲市场：中国需求与进口增速走低，中东产量稳定 中国——10月中国柴油消费量增速出现大幅下滑，汽油也小幅走低，显示实体经济增速不容乐观；煤油却继续强势表现，消费增速走高，暗示航空旅游及物流行业繁荣。同期，中国原油本土产量小幅提升，原油进口量回落，原油总供给量出现下滑。 中东、OPEC——OPEC总产量维持高位，至11月份已有连续6个月产量在3200万桶/日之上。价格方面，在经历了各国对亚洲11月装船出口的原油定价大幅度下调之后，12月定价小幅上调，沙特上调幅度最大，较伊拉克与伊朗油品的价差拉大，显示两伊保证低价竞争力的决心可能更强。 大宗商品与期货月度报告 图9. 中国原油进口保持高位，产量小幅下滑 数据来源：WIND、CCB 图10. 中国三大成品油消费量增速分化 数据来源：WIND、CCB 大宗商品与期货月度报告 图11. OPEC原油总产量维持高位 数据来源：Bloomberg、CCB 图12. 中东对大幅削减11月装船的亚洲出口价 数据来源：Bloomberg、CCB （四）后市展望：不必寄希望于政治危机支撑油价 相比其他大宗商品，原油价格更容易受到地缘政治局势的影响，值得投资者密切关注。然而若对地缘政治局势深入分析，则须认识到时局只有真正影响了供给基本盘，才会进一步影响到市场走势，否则只会加大油价的短期波动。在眼下全球经济低迷、油价大跌后中东国家财政捉襟见肘、非OPEC成员国石油抢占份额等大前提下，产油国的主要精力在于维持国内稳定和石油出口，至11月份OPEC已有连续6个月产量在3200万桶/日之上。由此可见当前的危机远 大宗商品与期货月度报告 远未达到干扰石油供给基本面的程度。 2015年末至2016年初的原油市场，利空因素继续关注库存数据，利多因素则可能来自非OPEC的石油减产与经济复苏速度超预期。预计12月布伦特原油价格区间在[29, 50]美元/桶，WTI原油价格区间在[28, 48]美元/桶，布油目标位在45美元上方，逼近30美元时可以做中期抄底入场。 二、铁矿石及钢铁市场：产能过剩需求不足，钢矿双双刷新低点 （一）走势回顾：钢矿齐弱，铁矿石和钢铁价格加速下行 国际铁矿石——11月国际铁矿石价格一路延续了10月的下行趋势，持续下跌，并在月底创下历史新低42.8美元/吨，弱势尽显，全月下跌幅度达到13.54%。 国内铁矿石——大连商品交易所铁矿石期货跟随TSI持续下跌。前主力合约I1601从上月收盘价362.5元/吨震荡下挫，跌至月底的328.5元/吨，跌幅达9.38%；新主力合约I1605走势更弱，从上月收盘价331.5元/吨跌至293.5元/吨，跌幅达11.46%。 铁矿石与螺纹钢——铁矿石与螺纹钢均延续弱势下行，但螺纹钢应前期持续弱于铁矿石，11月走势略强于铁矿石，持续下跌，从上月底的1782元/吨下跌9.32%至元/吨。 铁矿石近远月合约价差——近月合约于远月合约