升全球研究升版权所有。渣打银行2015https://research.sc.com早间电话12月4日–德拉吉vs寄予厚望前3个数据/事件 美国– 11月的非农就业人数可能使美联储12月升息 中国–外汇储备可能继续因资本流出而下降 台湾–年终销售前需求增加，出口增长市场重点 欧洲央行放宽政策，但低于市场预期 我们认为欧洲央行将需要一些时间来评估前景，然后再重新审查政策 高市场预期导致欧元大幅升值和债券收益率上升chill鱼+44 20 7885 6437 Achilleas.Chrysostomou@sc.com欧洲渣打银行经济学家欧洲中央银行（ECB）的表现低于市场在其12月会议上的预期。欧洲央行将存款利率下调10个基点至-0.3％，符合我们的看法，但低于市场所能承受的价格。政策制定者并未增加每月资产购买量，将其每月购买量维持在600亿欧元，但仍扩大了该计划至少要持续到2017年3月（之前是2016年9月），为资产购买增加了3600亿欧元。鉴于资产购买计划（APP）的准开放性质，市场已经期望欧洲央行在某个时候将其扩展。采取了另外两项措施，将到期债务证券的本金再投资，并在必要时将提供三个月固定利率全额配股业务的范围扩大。这些基本上是内务处理措施，尽管欧洲央行行长德拉吉强调，“高流动性的条件将每日图表：您能走多低？中央银行负存款利率，％0.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.00-1.2012月13日至6月14日12月14日至6月15日12月15日资料来源：中央银行，渣打银行研究部今天的关键数据/事件SC缺点菲律宾CPI，同比百分比0.6 0.7美国风险偏好测度（SCRAM）持续很长一段时间”。13年12月14年6月风险规避14年12月15年6月15日15年12月不出所料，工作人员的预测并未显示出重大修订。基于我们的观点，即到2016年第4季度油价将升至75美元/桶，我们认为整体通胀将比欧洲央行的项目更快。我们认为核心CPI将非常上升EM动量指标EMBIG Div vs 18天移动平均730逐步下降，但预计到2017年底将低于2％。与欧洲央行相比，我们对增长前景也更加乐观。我们预计2016年增长1.9％，而6952月2短7月2日至8月2日2-9月2日至10月2日2月2日欧洲央行预计为1.7％。市场定价1年历史持续Δ1d敏最高我们认为欧洲央行将留出时间让最新政策生效之前10年UST2.3214.1个基点1.642.49考虑是否需要采取进一步行动。通货膨胀有望加速上编号10Y8.481.8个基点7.039.81未来几个月的基本影响，目前造成负面影响来自5年KR1.980.3个基点1.722.45新兴市场增长放缓似乎受到抑制。欧元区的增长受到以下因素的驱动国内ZA 10Y8.632.2个基点7.058.63需求，似乎还有足够的上升空间进一步。BR一月1614.160.5个基点12.4014.91杰西5.343.5个基点4.705.66由于新闻发布会之前的高期望已破灭，因此，€/$1.056(0.3%)1.0501.249美元大涨c.2.8％。也就是说，政策公告与$/¥123.460.3%116.78125.63我们的预测，我们认为进一步欧元（EUR）的基本情况没有变化美元/韩元11650.0%10691204由于美国和欧元区之间的货币政策分歧持续存在，美元走弱。$ / IDR138450.5%1229914693欧元汇率综合体对欧洲央行的决定反应不佳。在美元/印度卢比66.660.1%61.4166.83曲线的尽头，市场至少以15bps进入决策定价美元/人民币6.398(0.0%)6.1506.413降低存款利率。但是，它只能应付10bps的距离，而德拉吉几乎没有3mL-OIS13.2（1.1个基点）9.618.5暗示未来应该有很大的降价风险几个月。1年韩元-41（0.8bps）-81 -36基础尽管如此，我们认为扩大资产购买应避免持续标普5002045(1.7%)18682131短期内欧元汇率和债券收益率将面临上行压力（请参见实地，免费版822(0.4%)7721067).资料来源：渣打银行研究部重要的披露可以在披露附录中找到寻求风险丹麦欧元区瑞士瑞典非农就业人数，'000s190200失业率，％5.05.0 早间电话2015年12月4日2图1：渣打银行交易组合–外汇（模型组合）贸易方式仪器当前损益表条目报名日期目标停止分析员多头GBP-CAD3M转发1.9890-1.4%2.017329日2.131.98达利美元兑日元多头3M转发123.240.0%123.2511月19日130.0012.00罗伯森美元兑新元3M转发1.4143-0.6%1.423011月19日1.471.3930德瓦什长USD-KES3M转发103.5-1.7%105.311月20日110102.8加迪奥资料来源：渣打银行研究部图2：渣打银行研究交易组合–利率（模型组合）贸易方式当前返回*条目报名日期目标停止分析员长10年CNH CGB3.37%28个基点3.65%10月17日3.10%3.50%刘人民币回购2年/ 5年NDIRS浸渍机25个基点10个基点15个基点4月21日45个基点0个基点刘购买5年期IGB7.74%30个基点8.04%5月11日7.30%7.95%库尔卡尼美元2年/ 10年平整机107个基点31个基点138个基点05-八月100基点151个基点戴维斯购买20年SGS2.82%2个基点2.84%14日2.45%3.10%李·戈什购买KES 364天国库券12.21%979个基点22.00%28日-26.00%穆里古加迪奥购买20年IDR8.72%8个基点8.80%11月11日8.10%9.20%戈什库尔卡尼购买5年KTB2.00%3个基点2.03%11月13日1.70%2.25%李·戈什收到2Y / 5Y / 10Y蝴蝶的5Y KRW IRS0个基点2个基点2个基点11月13日-15bps12个基点李·戈什长期10年期MGS4.21%12个基点4.33%11月16日3.90%4.60%来i购买5年期UGX国债20.05%-55个基点19.50%11月30日15.00%22.00%穆里古加迪奥*不代表总回报；显示bps的变化，但不包括DV01的调整；资料来源：渣打银行研究部 早间电话2015年12月4日3托马斯·科斯特格+1 212 667渣打银行纽约分行蓝申+86 10 5918渣打银行（中国）有限公司双丁+852 3983托尼·普+886 2 6603渣打银行（台湾）有限公司前3个数据/事件美国– 11月的非农就业人数可能使美联储12月升息我们预计11月份非农就业人数将增加190,000，而10月份为271,000，这将接近200,000的共识。我们看到失业率保持在5.0％，每小时收入环比增长0.2％（均与市场预期相同），高于10月份的0.4％。我们认为，只有就业人数急剧减少才能使12月16日的加息动摇，特别是考虑到10月NFP的强劲表现，这使得三个月的平均值达到了187,000。假设不作任何修改，100,000张的票面价格为低，将使三个月的平均值保持在169,000，这可能足以使12月份的加息步入正轨。耶伦（Yellen）主席在国会的证词暗示，首次加息将主要是受到以下希望的引导：劳动力市场数据的改善预示了未来几个季度通货膨胀率的上升。中国–外汇储备可能继续因资本流出而下降我们预计中国的外汇储备将从10月份的3.53亿美元降至11月份的3.47亿美元。鉴于美元持续上涨，我们估计11月份由于估值变动而导致的准备金变动为340亿美元。尽管贸易盈余可能会继续通过经常账户为外汇储备做出积极贡献，但我们估计，由于中国人民银行干预外汇市场，本月资本流出可能已超过贸易盈余。这可能会使外汇储备又减少200亿美元。台湾–年终销售前需求增长可能会增加出口台湾定于12月7日发布11月份贸易数据。我们预计，由于在年底销售旺季之前的季节性需求（特别是技术产品），11月出口将连续第二个月增长。由于基数效应，出口同比增长应保持在负值-7.5％。然而，由于全球大宗商品价格疲软导致石油和原材料的进口费用降低，总进口量可能会下降得更快，同比下降12.4％。我们预计市场将继续专注于资本货物进口，其在10月份连续第二个月同比下降。在近期出口销售疲软以及对近期增长前景的担忧加剧之后，市场可能会寻找制造业信心继续增强的迹象。 早间电话2015年12月4日4渣打银行研究刊物，2015年12月3日 欧洲央行降低存款利率和3600亿欧元的额外资产购买使市场疲软 相比之下，我们认为这足以使通胀在中期恢复到目标水平 随着欧洲央行联储政策分歧变得更加明显，市场的失望情绪应会减轻 IMF的SDDS格式于年中采用是中国外汇储备报告迈出的重要一步 当局可能会在2016年发布有关当局的前瞻性账本的全部详细信息 中国外汇流量数据表明存在实质性的前期去杠杆动态，但流量被抑制了 美元兑离岸人民币汇率风险逆转的加剧为企业和杠杆投资者创造了机会 我们认为，出口异常恶化加剧了人们对增长可持续性的担忧 国内复苏支持增长，但仅国内部门就无法维持长期增长 最近批准的中韩自贸协定可能为中长期出口提供突破 早间电话2015年12月4日5披露附录分析师认证披露：负责本研究报告内容的研究分析师确认：（1）研究报告中表达或归因于研究分析师的观点准确反映了他们对主题证券和发行人和/的个人看法。或其他适当的主题； （2）他或她的报酬的任何部分均与本研究报告中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。一般而言，建议的效力是分析师绩效评估的一个因素。全球免责声明：渣打银行和/或其附属机构（“ SCB”）对本文档或文档中包含或提及的任何信息不做任何形式的明示，暗示或法定陈述或保证。 本文档中的信息仅供参考。 它不构成对任何人进行任何交易或采取任何对冲，交易或投资策略的任何要约，建议或诱因，也不构成对未来汇率或价格的未来走势的任何预测，也不代表任何此类未来的走势。不会超过任何插图中显示的那些。 本文提及的证券的标称价格（如有）是截至所示日期的价格，并不代表可以以此价格进行任何交易。 尽管在准备本文档时已采取了合理的谨慎措施，但对于事实的错误或此处表达的任何观点不承担任何责任。 本文档的内容可能并不适合所有投资者，因为它尚未针对任何特定人士的特定投资目标或财务状况进行准备。 讨论的任何投资可能并不适合所有投资者。本文档的用户应就本文档中提及的任何证券，金融工具或投资策略的投资是否适当寻求专业建议，并应了解可能不会实现有关未来前景的声明。 本文档中包含的意见，预测，假设，估计，派生的估值，预测和价格目标（如有）是截至所示日期，并可能随时更改，恕不另行通知。 我们的建议正在不断审查中。 本文档中提到的任何证券或金融工具的价值和收入可能会上升也可能下降，并且投资者的回报可能少于投资的回报。 不能保证未来的回报，并且可能会损失原始资金。 外币计价的证券和金融工具的汇率波动可能会对此类证券和金融工具的价值，价格或收入产生正面或负面影响。 过去的表现并不表示可比较的未来结果，并且不对未来的表现做任何陈述或保证。 尽管我们努力在合理的基础上更新本文中包含的信息和意见，但可能由于法规，合规性或其他原因而阻止我们这样做。因此，我们可能会获得未反映在本材料中的信息，并且在信息发布之前或之后，我们可能已对信息进行了操作或使用。 SCB不是法律，监管，业务，投资，财务和会计和/或税务顾问，也不打算提供法律，监管，投资，财务和会计和/或税务建议。 对于与任何投资的法律，法规，业务，投资，财务和会计和/或税收影响有关的任何疑问，均应寻求独立的法律，法规，业务，投资，财务和会计和/或税收建议。 渣打银行和/或其分支机构可能在本文档中提及的任何证券，工具或货币中均具有权益。 在适用法律和/或法规允许的范围内，渣打银行和/或其分支机构或其各自的高级管理人员，董事，员工福利计划或员工（包括参与