人民币加入SDR事件点评：政治意义>实质影响，长期效果>短期效果

事件：  11月30日，国际货币基金组织执董会决定将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子，SDR货币篮子相应扩大至美元、欧元、人民币、日元、英镑5种货币，人民币在SDR货币篮子中的权重为10.92%，低于美元和欧元的权重41.73%和30.93%，高于日元和英镑的权重8.33%和8.09%，成为世界第三大货币。新的SDR篮子将于2016年10月1日生效。 影响：  第一，人民币加入SDR具有重要的政治意义。尽管SDR在全球外汇储备中占比仅2.4%左右且交易量仍在不断下滑，但加入SDR意味着以IMF为代表的国际金融体系对人民币国际地位的一定认可，客观上对全球央行增加人民币资产储备及交易有鼓励作用。人民币得到认同的速度快于历史上的日元等其它货币，显示了国际社会对中国经济地位的认同，同时也是对中国经济改革和结构转型的认同与支持，此举也增强了国际投资者对中国经济转型“新常态”的信心。其次，加入SDR后人民币国际化速度有望加快，倒逼国内金融机构进一步对外开放，有望提高国内资本账户及金融市场的开放度，进而对推动国内金融市场改革形成。从这一角度来看，加入SDR的政治及金融影响远大于其SDR权重本身。 投资要点 政治意义>实质影响，长期效果>短期效果 —人民币加入SDR事件点评 2015年12月02日 宏观经济研究报告 宏观经济 分析师 王剑辉 执业证书：S0110512070001 邮箱：wangjianhui1@sczq.com.cn 电话：010-59366117 研究助理 孔颖 邮箱：kongying@sczq.com.cn 电话：010-59366176 宏观经济报告 Page 2 第二，加入SDR使人民币成为硬通货的进程加快。尽管人民币加入SDR带来的直接实质需求有限，但获得IMF认可对人民币将产生信用增强的效果，国际商业性金融机构可能会随后跟进，人民币长期需求提升。此外，入篮后人民币的现实使用量也会增加，人民币双边互换协议有望增长，最终达到实质可自由兑换的程度，进而实现人民币实际国际化。  第三，加入SDR使得货币当局再做货币政策时考虑因素增多。随着人民币国际化的推进，资本流动增加，因此国内货币当局在做货币政策决定时必须更多地考虑国内外效应，以抑制不利的国际资本流动，货币政策协调性因而增强。此外，人民币国际化也会使得中国央行货币政策的国际影响力增加。  第四，入篮不会减轻中期内资本外流及人民币贬值压力。此次IMF接纳人民币入篮并未提及汇率改革、资本账户开放等附加条件，在离岸人民币贬值压力不减的背景下，我们认为央行仍然会在外汇市场上继续实施干预，以防止人民币汇率的急剧波动，加之人民币入篮早已被市场预期消化，因此短期内人民币汇率不会出现持续贬值趋势。然而就目前国内经济持续下行趋势来看，中期内人民币贬值压力依然客观存在。在国内货币政策持续宽松、美联储加息只是时点问题的背景下，中期资本外流压力也不会减轻。这些压力只有等到国内经济转型出现成效、经济见底时才能根本释放。 宏观经济报告 宏观经济报告 Page 3  第五，人民币入篮对国内资本市场构成长期利好。尽管中短期影响有限，但资本市场有望迎来长期利好。当期国内经济增速持续下行， 但中长期内国内GDP相对国外仍处于高增长区间，随着人民币的国际货币地位逐渐巩固，人民币资产将吸引更多国际资本，债市、股市均有望迎来长期资金的涌入，各国央行也可能引领对国内债券等金融资产的配置。预计资本市场的对外开放机制将增加，如QDII、QFII等额度会增长，开放范围也将扩大，个人资本管制也有望逐步放松。股市方面，入篮短期内对国内股市不会产生直接影响，但长期影响中性偏好，政府对资本市场的稳定性将更加重视。债市方面，国内债券市场中的优质品种，如5年以下国债、高评级企业债等或赢得国际投资者的青睐，债市利差也将因此扩大，债券投资者偏好或将更加激进。从这一角度来看，人民币加入SDR的长期效果大于短期效果。 宏观研究报告 Page 4 分析师简介 免责声明 本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 王剑辉，宏观策略分析师，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院 MBA，10 年证券行业从业经验。 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 2． 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准： 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现