2017年年报点评：收入和扣非业绩稳步增长，教育和会议业务空间广阔

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月16日 视源股份（002841.SZ） 教育 收入和扣非业绩稳步增长，教育和会议业务空间广阔 ——视源股份（002841.SZ）2017年年报点评 公司简报 ◆事件：2018年4月16日，视源股份发布2017年年报。2017年公司实现营业收入108.68亿元（+31.92%）；实现归母净利润6.91亿元（-6.86%）；扣非后净利润6.91亿元（+14.42%）；对应摊薄EPS1.72元，符合市场预期。2017年股利分配方案拟10股转6股派6元。 ◆液晶显示主控板卡行业地位稳固，教育业务、企业服务业务持续快速增长。2017年，公司液晶显示主控板卡业务收入54.95亿元（+16.54%），收入占比达50.56%，出货量占全球液晶显示主控板卡总量的29%，稳居全球首位；其中智能板卡出货量占比达25.56%（+70.56%）。以“希沃”系列平板为主的教育业务收入41.73亿元（+42.19%），收入占比达38.40%。以“MAXHUB”系列平板为主的企业服务业务收入3.18亿元（+198.20%），收入占比达2.92%。此外，公司在智慧医疗、汽车电子等领域积极拓展，实现收入8.82亿元（+83.2%），收入占比达8.12%。 ◆原材料价格上涨致毛利率小幅波动，汇兑损益影响净利润表现。2017年由于原材料价格上涨，公司整体毛利率19.99%（- 0.89pcts），其中液晶板卡毛利率12.97%（-1.85pcts），交互平板毛利率28.08%（-1.18pcts）；由于人民币兑美元汇率波动带来非经常性损失，净利率6.35%（-2.66pcts）。公司销售费用率4.63%（+0.06pcts），管理费用率7.80%（+1.07pcts），股权激励费用2976万；新增员工681人，研发费用占比4.54%（+0.7pcts）。 ◆2017年Q3业绩表现明显占优。2017年Q1-Q4，公司营业收入分别为16.19、21.08、37.45、34.03亿元，归母净利润分别为1.12、1.97、2.86、0.95亿元，扣非后归母净利润分别为1.16、1.76、3.15、0.85亿元，经营活动现金流量净额分别为-3.19、9.25、11.17、0.26亿元。 ◆公司财务情况良好，现金流充足。公司ROE 31.46%，应收账款收入占比0.39%（-0.24pcts）；预收账款收入占比4.09%（-0.14pcts）；存货收入占比10.06%（+1.02pcts）；经营活动现金流量净额9.17亿元（+21.46%）。 ◆盈利预测和估值指标。我们维持对公司18-20年归母净利润预测为9.60、13.28、17.03亿元（3年CAGR为33.2%），EPS 2.36、3.27、4.19元。考虑公司有望于18年重新步入快速成长通道，维持“买入”评级。 ◆风险提示：原材料价格上涨、交互智能平板拓展不及预期、汇率波动 ◆业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 8,238 10,868 14,193 18,125 22,090 营业收入增长率 37.39% 31.92% 30.60% 27.70% 21.88% 净利润（百万元） 742 691 960 1,328 1,703 净利润增长率 109.32% -6.86% 38.97% 38.24% 28.29% EPS（元） 1.83 1.70 2.36 3.27 4.19 ROE（归属母公司)（摊薄） 59.60% 27.56% 28.60% 30.52% 30.48% P/E 48 51 37 27 21 P/B 28.4 14.1 10.5 8 6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：股价时间为2018年4月16日 买入（维持） 当前价：87.32/元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-22169324 kailiu@ebscn.com 杨明辉（执业证书编号：S0930518010002） 0755--23945524 yangmh@ebscn.com 联系人 冷玥 lengyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.07 总市值(亿元)：353.38 一年最低/最高(元)：60.30/89.50 近3月换手率：7.80% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 12.93 30.63 -7.70 绝对 7.97 22.25 3.33 资料来源：Wind 相关研报 1. 源远根深，傲视天下——视源股份深度报告........................2018-03-02 2. 视源股份：千亿空间，云起龙骧——视源股份跟踪报告之一...2018-03-26 3. 再论会议平板业务：宏大市场空间，企业级服务入口——视源股份跟踪报告之二........................2018-04-06 -40%-23%-5%13%30%03-1706-1709-1712-17视源股份沪深300 2018-04-16 视源股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、年报重要图表 图1：公司营业收入（单位：百万元） 图2：公司各项业务收入（单位：百万元） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 图3：公司各项业务毛利润（单位：百万元） 图4：公司净利润（单位：百万元） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 图5：公司毛利率与净利率（单位：%） 图6：公司各项业务毛利率（单位：%） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 3,264 4,309 5,996 8,238 10,868 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02000400060008000100001200020132014201520162017营业收入 同比增长 2085 2823 3810 4715 5495 499 1057 1875 3041 4490 680 429 311 482 883 02000400060008000100001200020132014201520162017液晶显示板卡 交互智能平板 其他 321 496 627 699 713 167 255 468 890 1261 114 74 62 123 265 0500100015002000250020132014201520162017液晶显示板卡 交互智能平板 其他 164 226 354 742 691 -20%0%20%40%60%80%100%120%010020030040050060070080020132014201520162017净利润 同比增长 18.45% 19.14% 19.30% 20.78% 19.99% 5.03% 5.24% 5.91% 9.01% 6.36% 0%5%10%15%20%25%20132014201520162017毛利率 净利率 15.41% 17.57% 16.46% 14.82% 12.97% 33.44% 24.16% 24.97% 29.26% 28.08% 16.76% 17.25% 19.94% 25.52% 29.99% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%20132014201520162017液晶显示板卡 交互智能平板 其他 国投瑞银 2018-04-16 视源股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图7：公司三项费用（单位：百万元） 图8：公司三项费用占比（单位：%） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 图9：公司研发费用及占比 图10：公司经营活动现金流净额（单位：百万元） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 图11：公司应收账款占营业收入比重（单位：%） 图12：公司应收账款周转天数（单位：天） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 149 216 311 376 334 271 338 406 555 528 (8) (7) 21 33 (27) -100010020030040050060020132014201520162017Q3销售费用 管理费用 财务费用 4.58% 5.00% 5.19% 4.44% 4.47% 8.32% 7.85% 6.77% 6.17% 7.07% -0.25% -0.17% 0.35% 0.31% -0.36% -1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%20132014201520162017Q3销售费用 管理费用 财务费用 149 188 220 316 494 4.56% 4.37% 3.68% 3.84% 4.54% 0%1%2%3%4%5%010020030040050060020132014201520162017研发费用（百万元） 占比 394.3 270.3 538.2 755.1 917.1 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0200400600800100020132014201520162017经营活动现金流净额 同比增长 0.29% 0.04% 0.04% 0.63% 0.39% 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%20132014201520162017应收账款占比 1.09 0.47 0.12 1.19 1.57 00.20.40.60.811.21.41.61.820132014201520162017应收账款周转天数 2018-04-16 视源股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图13：公司存货占营业收入比重（单位：%） 图14：公司存货周转天数（单位：天） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 2017年公司非经常性损益合计-15.97万元，2016年为1.38亿元。由于受人民币兑美元汇率波动等影响，公司持有的交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益大幅下降，仅为约-1.15亿元，2016年同期为0.97亿元，对公司2017年非经常损益金额造成较大影响。 表1：非经常性损益明细表（单位：元） 项目 2017年金额 2016年金额 非流动资产处置损益 57139806.83 37837552 计入当期损益的政府补助 58351341.88 26645677 计入当期损益的对非金融企业收取资金占用费 278675.56 627730.41 金融资产公允价值变动损益及金融资产投资收益 -115032454.1 97111631 除上述各项之外的其他营业外收入和支出 -1214656.42 296802.62 减：所得税影响额 -484832.71 24666266 少数股东权益影响额 167279.56 40577.0500 合计 -159733.06 137812549 资料来源：公司公告、光大证券研究所整理 2017年公司新增员工681人，同比增长33.28%。其中，公司技术人员数量增加523人，达到1820人，占公司总人数比例达66.74%。管理人员、供应链人员的数量也略有增长。 表2：公司人员数量及构成（单位：人） 人员专业构成类别 2017 2016 管理人员 301 183 技术人员 18