有色金属策略周报（铅锌）：传闻支撑难持续 铅锌或重回弱势调整格局

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属条线 研究员： 吴锴 有色金属 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 朱文君 铜 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 从业资格号：F3006678 郑琼香 铅锌 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 近期相关报告： 全球锌矿短缺是否来临？ 2015-11-24 嘉能可减产点评：短期利好但不宜盲目乐观，中期影响有待观察 2015-10-12 消费前景黯淡 锌价弱势难改 2015-09-30 当前锌价不足以造成锌矿瓶颈2015-08-18 中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2015年11月30日 传闻支撑难持续 铅锌或重回弱势调整格局 策略摘要： 1.上周重要的变化 1. 近日有色金属市场充斥着减产、收储等消息，先是国内锌冶炼厂在20日抱团减产挺价，再是镍行业传出即将开会讨论挺价事宜，而后是传闻有色协会提议收储铝、镍、锌等。 2. 10月份国内进口精炼锌7.2325万吨，当月同比189.04%，累计进口37.93万吨，累计下滑28.91%。 3. 10月份锌矿进口32.05万吨，当月同比大幅增加46%以上，累计进口量达268.11万吨，累计增幅高达82%。 4. 上周LME锌库存继续下降，减少了5525吨至54.5375万吨。 2.近期展望 近日有色金属市场充斥着减产、收储等消息，带动空头获利了结，从而推动了上周铅锌期价大幅反弹。但我们认为，收储不符合国家供应侧改革的原则，而短期冶炼锌企业高开工高供应态势不改，未有实质性减产行动，加上上周多头入市积极性仍较低，因此对于铅锌的反弹高度需谨慎。从期价来看，沪锌和沪铅期价的上方均于40日均线处有压力，27日已显示回调迹象，故近日有重回弱势调整格局的可能。 3.操作建议 前期空单于24日早报已建议先落袋为安，获利了结。目前投资者可尝试再度沽空操作。 4.本周关注重点 1．国内外铅锌冶炼和矿山企业是否有减停产动作 2．国内铅锌下游消费的变化 3．国内股市及政策的变动 5.风险点 1．铅锌冶炼和矿山企业实质性减停产 2．国内经济下行趋势低于预期 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2015年11月29日 2 / 11 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：传闻充斥 空头回补 铅锌低位大幅反弹 上周基本金属全面上涨，铅锌期价也从低位大幅反弹，周内内外锌价分别冲高至13450元、1639美元，内外铅价也分别一度上行至12950元、1652.5美元的相对高点。此次反弹速度较快，幅度也较大。但从资金配合来看，持仓量持续明显下降，表明此次反弹以空头回补所带动，而多头入场积极性很低，显示市场对于后期铅锌期价的表现偏谨慎的态度。 近日有色金属市场充斥着减产、收储等消息，先是国内锌冶炼厂在20日抱团减产挺价，再是镍行业传出即将开会讨论挺价事宜，而后是传闻有色协会提议收储铝、镍、锌等，从而推动了空头获利了结，带动短期有色金属包括铅锌价格出现较大反弹。我们认为，收储传闻不符合国家供应侧改革的原则。而目前冶炼锌企业维持高开工状态，短期未有实质性减产动作，另外冶炼锌企业短期联合挺价停止出货将导致企业库存进一步攀高。故上述消息只能对短期市场形成暂时支撑，延缓铅锌市场的弱势调整态势，但未能扭转目前铅锌市场偏弱格局。 铅锌需求偏弱可继续从上周现货市场的表现得到验证。锌现货方面，上周初由于骨干企业挺价停止出货市场货源一度略偏紧，但之后几天随着价格继续大幅上涨，炼厂出货积极，市场货源再度充裕，国产锌现货升水不断下调。尽管持货方出货意愿强，但下游始终畏高观望，仅部分按需采购。铅方面，河南冶炼厂整体货源相对吃紧，且周内雨雪天气致铅锭运输受阻，对铅价有一定支撑，周内铅价连续大涨。从上海现货市场来看，部分冶炼厂维持出货，但下游观望情绪极浓，加之月末部分蓄电池厂家压缩原料库存基本不采购，成交量极少。 数据方面，海关数据显示，10月份国内进口精炼锌7.2325万吨，当月同比189.04%，累计进口37.93万吨，累计下滑28.91%。10月当月锌进口量较高，主要为8月份以来，锌进口盈利窗口的打开，推动了10月份锌进口量的大幅增加。此外，10月份锌矿进口32.05万吨，当月同比大幅增加46%以上，累计进口量达268.11万吨，累计增幅高达82%。10月份锌矿的进口延续前期的高增量态势。10月铅矿进口量20.5万吨，与去年基本持平，累计进口量为146.34万吨，累计增长12%。 库存方面，锌方面，上周LME锌库存延续下滑趋势，上周整体降低了5525吨至54.5375万吨。SHFE锌库存也继续下滑5497吨至16.8936万吨，不过目前该库存仍处于相对高位。另外，国内锌现货库存攀升趋势不改，在下游消费持续恶化下，锌库存压力高企。铅方面，LME铅库存延续去库存趋势，上周继续减少4225吨至12.8775万吨的水平。SHFE铅库存上周小幅下降599吨至1.323万吨的水平。 现货升水方面，上周除锌上海进口升水从125美元小幅下调为122.5美元外，国外其它主要地区的铅锌现货升水基本持稳。 周度展望：传闻支撑难以持续 铅锌或重回弱势调整格局 近日有色金属市场充斥着减产、收储等消息，带动空头获利了结，从而推动 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2015年11月29日 3 / 11 了上周铅锌期价大幅反弹。但我们认为，收储不符合国家供应侧改革的原则，而短期冶炼锌企业高开工高供应态势不改，未有实质性减产行动，加上上周多头入市积极性仍较低，因此对于铅锌的反弹高度需谨慎。从期价来看，沪锌和沪铅期价的上方均于40日均线处有压力，27日已显示回调迹象，故近日有重回弱势调整格局的可能。 操作上，前期空单于24日早报已建议先落袋为安，获利了结。目前投资者可尝试再度沽空操作。 短期风险因素为：（1）铅锌冶炼和矿山企业实质性减停产；（2）国内经济下行趋势低于预期。 表1：铅锌品种历史走势 2015/11/27 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪铅主力合约收盘价 12605 325 2.65% -4.65% 沪铅连续合约收盘价 12780 310 2.49% -4.05% 沪铅连三合约收盘价 12350 315 2.62% -6.01% LME3个月铅期货收盘价(电子盘) 1617.5 29.5 1.86% -4.80% 沪锌主力合约收盘价 12960 435 3.47% -5.61% 沪锌连续合约收盘价 13110 490 3.88% -4.93% 沪锌连三合约收盘价 12915 475 3.82% -5.87% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 1553 2 0.13% -9.23% 数据来源：Wind 中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪铅期限结构 单位：元/吨 图2：沪铅合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 11600118001200012200124001260012800130001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2015/11/272015/11/202015/11/130204060801001201401601802001/22/33/44/55/66/72015/11/272015/11/20 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2015年11月29日 4 / 11 图3：沪锌期限结构 单位：元/吨 图4：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 三、期货资金动向 表2：SHFE铅锌期货成交量和持仓量变化 （万手） 2015/11/27 周涨跌 周涨跌幅 沪铅成交量 2.04 0.03 1.30% 沪铅持仓量 2.94 -0.11 -3.74% 沪锌成交量 191.77 -23.40 -10.87% 沪锌持仓量 42.61 -3.11 -6.81% 数据来源：Wind 中信期货研究部 图5：SHFE铅期货成交量和持仓量 单位：万手 图6：SHFE锌期货成交量和持仓量 单位：万手 数据来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 表3：LME铅锌期货持仓量变化 （万手） 2015/11/24 周涨跌 周涨跌幅 伦铅持仓量 12.52 -0.08 -0.62% 伦锌持仓量 28.64 0.14 0.51% 数据来源：Wind 中信期货研究部 120001220012400126001280013000132001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2015/11/272015/11/202015/11/13-60-40-200204060801001201/22/33/44/55/66/72015/11/272015/11/200.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 2015/092015/092015/102015/102015/102015/11沪铅成交量沪铅持仓量0 50 100 150 200 250 300 2015/062015/082015/10沪锌成交量沪锌持仓量 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2015年11月29日 5 / 11 图7：LME铅期货持仓量 单位：万手 图8：LME锌期货持仓量 单位：万手 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 四、现货市场 表5：铅主要现货价格和期现价差 2015/11/27 周涨跌 周涨跌幅 长江有色铅现货价 12925 175 1.37% 上海物贸铅现货价 12880 200 1.58% 广东南储铅现货价 12750 175 1.36% 长江有色-铅期三 575 -140 上