食品饮料行业：三季度业绩回顾与分析-整体业绩增长平淡，关注白酒板块的结构性机会

整体业绩增长平淡，关注白酒板块的结构性机会 1 爱建证券有限责任公司 食品饮料行业 证券研究报告 行业动态跟踪 发布日期 2015年 11月13日 星期五 研究所 行业三季度业绩回顾与分析 分析师：侯佳林 执业编号: S0820511030002 TEL: 021-32229888-25508 Email: houjialin@ajzq.com 投资要点  行业表现相对平淡: 截止2015-11-04，中信食品饮料行业指数上涨20.48%，Q1-3食品饮料行业收入和利润分别增长4.62%和2.45%，股价涨幅和业绩增速在33个子行业中均属于后1/2。食品整体利润增速劣于白酒，两个板块利润分别增长0.39%和6.54%。纵向看，食品饮料行业收入和利润增长持续。  高端品板块：低基数增长，下行风险不大，公司差距进一步加大。白酒企业整体收入自14Q3 触底，下行风险不大，但需求疲软带来上行动力较弱，15年均处于低基数增长状态。Q3 单季板块收入利润分别增长8%和16%，优势企业预收账款有所提升，整体费用率保持相对稳定，竞争幵未加剧。分公司看，茅台Q3 收入净利润分别增长-0.36%、2.11%，增速略低市场预期，但蓄水意图明显，动销大好渠道订单大幅增长，远大于报表收入，洋河、古井延续两位数以上收入增长，五粮液、老窖借力内部机制和企业体制改革，三季度也有不错增长，但金种子、沱牌、青稞仍在下降，汾酒增长亦是补库存行情，仍未现改善趋势，分化中企业差距进一步加大。  大众品板块：需求疲软加剧行业竞争，板块业绩增速环比下降，短期缺乏催化剂。受需求疲软影响，大众品板块整体表现不佳，增速环比下降，促销加大侵蚀净利润，三季报普遍低于预期。调味品行业收入利润分别增长12%、13%，Q3 单季增速大幅下滑；乳制品行业收入增长13%，但由于竞争加剧费用投入大幅增加，利润同比下滑11%；肉制品行业收入利润下滑1%、2%。从企业角度来看，需求不振时期，正是具有渠道优势的企业抢夺竞品市场份额，提升自身市占率的时机，也只有此时能大幅压制和超越竞争对手，一旦行业需求转暖，这些优秀龙头企业也会基于现有优势先于板块获得较大的复苏弹性。但从股价角度来看，竞争侵蚀利润，导致业绩低于预期，15Q4 难见好转，16Q1 高基数难现超预期增长，短期缺乏向上催化剂。分公司看，伊利Q3 业绩低于预期但龙头趋势更强，整体市场份额提升1.1%；安琪酵母Q3业绩略低市场预期，但费用率继续下降，向好趋势不改。  投资策略：优选白酒板块，精选优质个股。三季报印证我们之前的判断，消费持续低迷导致需求不足，白酒板块符合预期，大众品整体低于预期，但龙头企业市场份额仍在提升。展望年底，优选低基数的白酒板块，精选逆势向上和底部反转品种，关注食品板块个股机会。选股方面，稳健品种优选行业航母，茅台、伊利、洋河，基本面保持稳健，份额持续提升；弹性品种关注两个维度，第一维度（越来越好），率先复苏，两位数增长，推荐老白干酒（定增落地，业绩持续释放，内涵增长与外延扩张有望加速）、古井贡酒（实际收入好于报表，省内市占率进一步提升，产品结构持续升级）；第二维度（由差变好），最差状态中的边际改善，带来业绩弹性和加速增长预期，推荐泸州老窖（改善虽有波折但趋势已确立，更大业绩弹性来自明年）、安琪酵母（三季度费用率继续下降，16 年PE20 倍，业绩增速最具弹性，peg 低）。  相关风险提示：行业需求出现持续疲弱情况、市场系统性风险以及食品安全发生等。 行业评级：同步大市 PE(2015) 23.68 最新PB 4.35 (%) 1个月 6个月 12个月 绝对表现 6.51 -11.08 35.84 相对表现 -2.21 0.66 -5.10 数据来源：WIND，爱建证券研究所 行业公司评级 公司 评级 EPS 15E 16E 17E 老白干酒 推荐 0.79 1.80 3.20 古井贡酒 推荐 1.34 1.56 1.80 泸州老窖 推荐 1.14 1.41 1.70 安琪酵母 推荐 0.85 1.20 1.61 数据来源：爱建证券研究所预测 0100002000030000400005000060000-20%0%20%40%60%80%100%120%14-1114-1214-1215-0115-0215-0215-0315-0415-0415-0515-0615-0715-0715-0815-0915-0915-1015-11成交金额食品饮料(中信)上证指数 2 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级说明 报告发布日后的6个月内,公司/行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准。 公司评级 强烈推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅15%以上 推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅5%～15％ 中性：预期未来6个月内，个股相对大盘变动在±5%以内 回避：预期未来6个月内，个股相对大盘跌幅5%以上 行业评级 强于大市：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 同步大市：相对于市场基准指数收益率在-5％～+5％之间波动； 弱于大市：相对弱于市场基准指数收益率在-5％以下。 重要免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见幵不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与我公司和研究员无关。我公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券幵进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行服务或其他服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式发表、复制。如引用、刊发，需注明出处为爱建证券研究发展总部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 爱建证券有限责任公司 地址：上海市浦东新区世纪大道1600号33楼(陆家嘴商务广场) 电话：021-32229888 邮编：200122 网站：www.ajzq.com