17年营收高增长比较确定，未来发展空间广阔

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 兴蓉环境（000598）\公用事业 ——17年营收高增长比较确定，未来发展空间广阔 事件： 公司发布16年年报，实现营业收入30.58亿元，同比减少0.14%。归母净利润8.74亿元，同比增长6.00%。同时17年财务预算报告显示，17年预计实现营收约37亿元，营业成本约23亿元。 投资要点：  毛利率、净利率保持相对平稳 公司16年自来水销量7.07亿元，同比增长8.50%，营收15.94亿元，同比增长9.59%；污水处理量8.20亿吨，同比增长6.20%，污水处理收入9.15亿元，同比增长1.52%，可能是增值税即征即退的影响。自来水销量及污水处理量提升主要来自于新项目的逐步投产及水量的自然增长。公司整体毛利率41.95%，同比降低0.37个百分点，净利率28.50%，同比增加0.67个百分点，期间费用率12.38%，下降1.07个百分点，整体保持相对平稳的状态。  17年垃圾焚烧发电成为新的增长点，营收高增长比较确定，业绩值得期待 根据公司17年预算目标，17年污水处理量同比增长约13.64%，自来水收入同比增长约7.70%，同时万兴垃圾发电项目带来新的收入增长，预计营收37亿元，同比增长20.99%，与我们之前的预期一致。综合公司前几年设定的财务预算目标与实际业绩的对比发现，营收一般比较准确，公司17年业绩增长有望提速，同时公司16年营业外收入中包含自来水二厂拆迁过渡期间的运营净收益5095.03万元，年内已拆迁完毕，所以我们预计17年利润增长率略低于营收增长率，但显著高于16年利润增长率。  未来几年成都本地垃圾发电新项目有望带来持续的增长点 公司目前万兴发电项目已经投产，隆丰项目目前正加快推进，预计17年底投产，公司年报披露将积极争取天府新区垃圾发电项目、简阳垃圾发电项目、万兴垃圾发电项目二期等市域垃圾发电项目，并得到市政府支持，我们对于未来新项目的落地比较乐观。  PPP、一带一路实现突破，看好新的拓展 公司16年成功中标27亿元PPP项目，其中江苏沛县供排水PPP项目15亿元、宁夏宁东水资源综合利用PPP项目12亿元，均为财政部ppp示范项目。巴基斯坦垃圾发电项目，公司已依法在巴基斯坦设立了合资公司。公司具有显著的融资及资金成本优势，国内一流的运营经验，以及目前已经与中铁三局、天翔环境、中国恩菲等签订战略合作协议，未来新项目的拓展值得期待，未来发展空间广阔。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2017年03月28日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 5.84元 目标价格： Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2,986/2,986 流通A股市值（百万元） 17,440 每股净资产（元） 2.96 资产负债率（%） 44.77 一年内最高/最低（元） 6.61/5.09 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 马宝德 分析师 执业证书编号：S0590513090001 电话：0510-85605730 邮箱：mabd@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 冯瑞齐联系人 电话：0510-85609581 邮箱：fengrq@glsc.com.cn 张浩佳 Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《兴蓉环境（000598）\公用事业行业》 2017.03.02 请务必阅读报告末页的重要声明 -15%-7%1%9%2016-032016-072016-112017-03兴蓉环境沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评  维持“推荐评级” 不考虑H股申请的情况下，预计公司17-19年EPS分别为0.34、0.39及0.44元，对应PE分别为17.3、15.1及13.3，维持“推荐”评级。  风险提示 项目进度低于预期；新项目拓展低于预期；运营成本提升 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 306248.71 305833.55 370245.65 420552.03 479933.98 增长率（%） 12.42% -0.14% 21.06% 13.59% 14.12% EBITDA（百万元） 149708.32 154680.19 129935.49 178419.30 198641.25 净利润（百万元） 82473.45 87421.51 100692.22 115369.01 131599.35 增长率（%） 9.67% 6.00% 15.18% 14.58% 14.07% EPS（元/股） 0.276 0.293 0.337 0.386 0.441 市盈率（P/E） 21.15 19.95 17.32 15.12 13.25 市净率（P/B） 2.13 1.95 1.77 1.60 1.44 EV/EBITDA 12.34 13.21 17.40 12.02 11.56 数据来源：公司公告，国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 2177.94 1425.96 1110.74 1261.66 1439.80 营业收入 3062.49 3058.34 3702.46 4205.52 4799.34 应收账款+票据 512.87 593.65 706.72 770.34 915.28 营业成本 1766.52 1775.31 2155.20 2445.09 2783.62 预付账款 29.75 18.65 58.01 28.96 70.05 营业税金及附加 35.90 42.14 51.01 57.94 66.12 存货 163.58 255.01 119.00 305.32 177.75 营业费用 90.57 90.02 108.98 123.78 141.26 其他 111.95 187.23 187.23 187.23 187.23 管理费用 202.41 218.59 264.63 300.58 343.02 流动资产合计 2996.09 2480.51 2181.71 2553.50 2790.12 财务费用 118.90 70.13 77.52 58.80 65.95 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 47.06 1.27 8.77 11.02 14.32 固定资产 5590.45 6308.11 6299.34 10201.67 9907.83 公允价值变动收益 -17.52 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 2346.86 4192.88 5692.88 3000.00 4500.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 2560.48 2701.15 2791.15 2871.15 2941.15 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 351.48 927.92 925.65 923.37 923.37 营业利润 783.61 860.88 1036.35 1208.30 1385.04 非流动资产合计 10849.27 14130.06 15709.02 16996.19 18272.35 营业外净收益 205.44 180.31 150.99 166.09 182.70 资产总计 13845.36 16610.56 17890.72 19549.70 21062.47 利润总额 989.05 1041.19 1187.35 1374.39 1567.74 短期借款 40.00 110.00 1418.50 95.24 1524.82 所得税 136.65 169.43 164.04 189.88 216.60 应付账款+票据 1233.50 2188.15 861.22 2598.31 1340.20 净利润 852.40 871.76 1023.31 1184.51 1351.15 其他 1610.01 1369.06 1427.03 1459.98 1534.36 少数股东损益 27.67 -2.46 16.38 30.82 35.15 流动负债合计 2883.51 3667.21 3706.76 4153.53 4399.38 归属于母公司净利润 824.73 874.22 1006.92 1153.69 1315.99 长期带息负债 2152.33 3201.34 3547.02 3679.12 3714.00 长期应付款 349.09 353.29 353.29 353.29 353.29 主要财务比率 其他 145.34 235.82 235.82 235.82 235.82 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债合计 2646.76 3790.45 4136.13 4268.23 4303.10 成长能力 负债合计 5530.27 7457.65 7842.89 8421.76 8702.49 营业收入 12.42% -0.14% 21.06% 13.59% 14.12% 少数股东权益 108.41 193.07 209.45 240.27 275.42 EBIT 9.08% 0.54% 16.12% 15.17% 13.12% 股本 2986.22 2986.22 2986.22 2986.22 2986.22 EBITDA 9.37% 3.32% -16.00% 37.31% 11.33% 资本公积 1779.97 1779.97 1779.97 1779.97 1779.97 归属于母公司净利润 0.87% 6.00% 15.18% 14.58% 14.07% 留存收益 3440.50 4193.66 5072.20 6121.48 7318.38 获利能力 股东权益合计 8315.09 9152.91 10047.84 11127.93 12359.98 毛利率 42.32% 41.95% 41.79% 41.86% 42.00% 负债和股东权益总计 13845.36 16610.56 17890.72 19549.70 21062.47 净利率 27.83% 28.5