此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 公司调研点评 川投能源（600674） [Table_Main] 水电 业绩进入平稳期 国企改革仍可期待 [Table_InvestRank] 报告日期： 2015-11-12 评级： 谨慎推荐 上次评级： 谨慎推荐 目标价: 11.14-13.93 上次预测：10.92- 12.78-15.98 [Table_oneYearFieldChart] 一年期收益率比较 表现% 1m 3m 12m 川投能源 -1.46 -15.56 35.38 上证综指 10.50 -6.52 45.64 财富证券研究发展中心 邹建军 0731-84403452 zoujj@cfzq.com S0530511020006 相关研究报告： 《公司研究*川投能源（600674）财报跟踪：业绩无忧 重点关注国企改革进程》2015-04-27 《公司研究*川投能源（600674）调研点评：坐享雅砻江优质资产 国企改革或添新动力》2014-11-10 《公司研究*川投能源（600674）调研点评：雅砻江盈利能力有望超预期》2014-09-24 [Table_Finance] 当前价格（元） 11.02 52周价格区间（元） 8.91-31.56 总市值（百万） 49215.93 流通市值（百万） 36427.71 总股本（万股） 440214.05 流通股（万股） 440214.05 公司网址 www.scte.com.cn [Table_ProfitForecast] 预测指标 2014A 2015E 2016E 主营收入（百万元） 1102.77 1228.91 1290.35 净利润 （百万元） 3477.00 3893.05 4087.70 每股收益（元） 0.79 0.88 0.93 每股净资产（元） 3.26 4.14 5.07 市盈率 13.95 12.52 11.85 P/B 3.38 2.66 2.17 资料来源：财富证券 [Table_Summry] 事件：我们近期实地调研了公司，就公司目前经营状况及未来发展思路等与管理层进行了沟通交流。 投资要点  雅砻江来水稳定，下游需求不振及电价下调影响公司全年业绩。今年前3季度，公司共实现营业收入7.95亿元，同比增长0.50%；实现净利润32.05亿元，同比增长10.26%，业绩略低于年初预期。主要原因一是下游需求不振，雅砻江公司第三季度发电量低于预期。前三季雅砻江公司共发电506亿度，比去年同期的456亿度增长10.96%，但第三季度雅砻江公司仅发电233亿度，同比下滑了7.54%；其次，国家发改委于今年4月发布《关于降低燃煤发电上网电价和工商业用电价格的通知》，将全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时下调约2分钱。雅砻江水电供江苏部分同步当地火电价格下调，影响公司净利润2个多亿。 雅砻江水能资源优良、来水稳定，随着桐子林四台合计60万千瓦机组投产，雅砻江公司未来5年将进入稳定经营阶段。其经营风险主要来自国家的电价政策及宏观经济波动风险。近期媒体报道我国上网电价或在2015年年底迎来年内的第二次下调，全国平均下调幅度预计为0.03元/千瓦时。若此，雅砻江公司的盈利水平将再度收到一定程度影响。  国企改革及雅砻江中游开发仍是公司未来的主要看点。公司大股东川投集团之前已将2015年确定为改革推进年和项目拓展年，拟实施混合所有制改革，加快推进集团公司“4+1”产业格局（能源、公用事业和现代服务业、现代金融、资产经营和四川特色优势产业）。但从目前情况看，集团改革的具体方案尚未出台，预计方案落地至少要到2016年。 雅砻江中游规划总装机1126万千瓦，建成后将对下游电站产生巨大补偿调节效益，实际新增装机能力将达1400万千瓦左右，与目前下游的装机规模基本相当。中游核心电站两河口水电 川投能源（600674）调研点评：业绩进入平稳期 国企改革仍可期待 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 站已于2014年10月正式开工，预计2021年底实现首台机组发电，2023年底全部竣工。届时公司业绩将再度跃上一个新的高度。  盈利预测与投资评级。考虑电价下调因素，我们本次调低公司业绩预测，预计公司2015/2016年净利润分别为38.93/40.88亿元，对应EPS分别为0.88/0.93元，维持2016年12-15倍PE，目标价区间11.14-13.93元。目前公司股价11.02元，位于目标价区间附近，维持 “谨慎推荐”评级。  风险提示。电价下调；宏观经济不景气导致下游需求不振；雅砻江流域来水不稳定。 川投能源（600674）调研点评：业绩进入平稳期 国企改革仍可期待 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 投资评级 评级说明 推荐 股票价格超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格超越大盘幅度为5%－10% 中性 股票价格相对大盘变动幅度为-5%－5% 回避 股票价格相对大盘下跌5%以上； 免责声明 本报告仅供财富证券有限责任公司内部客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研发中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研发中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438