单独的直通车可能不会发光，但人民币直通车可能不会发光，但是人民币贬值可能会有所帮助

仅通过直通车可能不会发光，但人民币贬值可能会有所帮助重申评级：落后大市|订单：198.00 HKD |价格：212.00港币股本| 2015年11月11日季度环比下降预期良好，对日均成交的担忧，表现不佳港交所公布2015年3季度净利润为23亿港元，环比下降8％，这是由于2015年3季度的日均成交量下降（2015年2季度为1630亿港元，而2015年3季度为1010亿港元），以及投资收益下降，尽管部分被一次性收益（4.45亿港元）所抵消）来自资产销售。总体而言，2015年3季度业务增长保持稳定，我们认为市场不会如预期的营业额下降那样对季度环比下降做出非常负面的反应，但由于市场气氛疲弱，对2015年4季度和2016年日均成交量的担忧仍然存在。由于较低的日均成交量假设，我们将2016-17年预测值下调12-13％，并将采购订单下调10％至198港元。重申跑输大盘。谨慎对待2015年第1季度/第1季度的增长，削减了我们的日均交易量假设MTD在10月和11月的日均成交额降至780亿港元，这表明投资者保持谨慎态度，而香港交易所在2015年第1季度/ 2016年上半年的收入增长可能疲弱。我们将2016财年的日均成交量假设从1200亿港元下调至1000亿港元。 A股市场的稳定可能对市场情绪有利，但是上行空间仍然受到对中国宏观经济的担忧以及国内散户投资者和海外机构投资者缺乏兴趣的限制。深港不太可能大放异彩，人民币贬值呢？我们认为，深港通列车可能会在2016年第一季度推出，并可能在正式发布时推动股价上涨，但我们预计2016/17年的收入贡献将非常有限，因为上海HK Through Train在过去的12个月中已经向国内投资者提供了渠道，如果他们对香港感兴趣，但交易量仍低于预期。此外，仅占深港通直通车总收入的比例仅为1.6％，就深港通而言似乎没有什么吸引力。我们认为人民币贬值或人民币贬值的预期可能会成为新的催化剂，因为国内投资者可能会寻求海外机会以及香港市场，因为香港交易所可能会从资金流入中受益，因为直通车是最容易的一种海外投资方式。估算（12月）关键变更 （港元）以前当前价格对象220.00198.002015年每股收益7.837.672016年每股收益8.657.562017年每股收益9.218.07李敏>>研究分析师美林证券（香港）+852 3508 7381吴小妮>>研究分析师美林证券（香港）+852 3508 3058库存数据啦港币212.00元价钱目的港币198.00成立日期2015年11月11日投资意见B-3-752周范围162.00港币-311.40港币瓦尔克先生/分享（百万）31,872 USD / 1,165.5市值（百万）247,077港币每日平均价值（百万）189.09 USD免费浮动94.2%美银美林股票代码/交易所HKXCF / HKG彭博社/路透社388香港/ 0388.HK（港元）2013A2014A2015年2016年2017年鱼子（2015E）40.9%净收入（调整后-百万）4,5525,1658,9408,8359,463每股收益3.954.427.677.568.07每股收益变化（同比）5.2%11.9%73.7%-1.5%6.8%股息/分红3.563.996.896.797.25自由现金流/股3.643.4413.055.645.57估值（12月）2013A2014A2015年2016年2017年市盈率53.73倍48.02倍27.64倍28.05倍26.27倍股息收益率1.68%1.88%3.25%3.20%3.42%EV / EBITDA *2.19倍1.88倍1.12倍1.13倍1.06倍自由现金流收益率*1.70%1.62%6.15%2.67%2.65%*有关的完整定义计数投资意见系统包含在报告的末尾，标题为“基本权益意见键”。深灰色阴影表示安全性受到限制，并且意见被暂停。中等灰色阴影表示正在审查安全性，并且撤回了意见。浅灰色阴影指示未覆盖安全性。图表是截至2015年10月31日的当前日期或所示的更高日期。股权投资评级分布：金融服务集团（截至9月30日）措施，请参阅第5页。>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第6至8页上的重要披露。第3页上的分析师认证。第3页上的价格目标基础/风险。3.11574839 2香港交易所| 2015年11月11日计数K $ 107股权投资评级分布：金融服务集团（截至9月30日）香港交易所关键损益表数据（12月）2013A2014A2015年2016年2017年（百万港元）ug8,7239,84914,80715,09516,170毛利8,7239,84914,80715,09516,170出售一般管理费用(2,736)(2,980)(3,381)(3,782)(4,116)营业利润5,2566,04810,52710,29110,975净利息和其他收入00000合伙人(10)(10)000税前收入5,2466,03810,52710,29110,975税（支出）/收益(700)(900)(1,586)(1,456)(1,512)净收入（调整后）4,5525,1658,9408,8359,463平均完全摊薄后流通股1,1521,1641,1651,1691,172关键现金流量表数据净收入4,5465,1388,9408,8359,463折旧摊销507647712818859营运资金变动(254)(1,557)5,235(3,398)(4,152)递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整189445467491515经营现金流量4,9884,67315,3556,7466,686资本支出(797)(665)(150)(150)(150)（收购）/投资处置不适用不适用不适用不适用不适用其他现金流入/（流出）2741,4477331,0141,203投资产生的现金流量(523)7825838641,053发行股份/（回购）156(484)(72)(83)(96)已付股息成本(2,320)(3,234)(6,347)(7,999)(8,234)筹资活动产生的现金流量(2,164)(3,718)(6,420)(8,082)(8,330)自由现金流4,1914,00815,2056,5966,536净债务(34,531)(129,752)(154,372)(167,284)(181,229)净债务变动不适用不适用不适用不适用不适用关键资产负债表数据物业，厂房及设备1,7531,6031,8432,1202,438其他非流动资产19,04418,06917,99818,00518,014贸易应收款10,94022,51721,72920,96820,234现金等价物41,452136,778161,398174,310188,255其他流动资产12,75472,89381,22387,72194,739总资产85,943251,860284,191303,125323,680长期债务6,9217,0267,0267,0267,026其他非流动负债9669111,1211,3831,711短期债务不适用不适用不适用不适用不适用其他流动负债57,538222,564253,662271,426290,643负债总额65,425230,501261,809279,835299,380权益总额20,51821,35922,38323,29024,300权益总额85,943251,860284,191303,125323,680计数投资意见系统包含在报告的末尾，标题为“基本权益意见键”。深灰色阴影表示安全性受到限制，并且意见被暂停。中等灰色阴影表示正在审查安全性，并且撤回了意见。浅灰色阴影指示未覆盖安全性。图表是截至2015年10月31日的当前日期或所示的更高日期。股权投资评级分布：金融服务集团（截至9月30日）-巴士性能*使用资本回报率17.4%17.8%29.9%28.4%29.2%股本回报率23.8%24.7%40.9%38.7%39.8%营业利润率64.9%66.7%75.3%72.5%72.2%EBITDA保证金66.1%68.0%75.9%73.6%73.2%计数投资意见系统包含在报告的末尾，标题为“基本权益意见键”。深灰色阴影表示安全性受到限制，并且意见被暂停。中等灰色阴影表示正在审查安全性，并且撤回了意见。浅灰色阴影指示未覆盖安全性。图表是截至2015年10月31日的当前日期或所示的更高日期。股权投资评级分布：金融服务集团（截至9月30日）-收益质量*现金变现率1.1倍0.9倍1.7倍0.8倍0.7倍资产置换率2.1倍1.0倍0.2倍0.2倍0.2倍税率（已报告）13.3%14.9%15.1%14.1%13.8%净债务与股本比率-168.3%-607.5%-689.7%-718.3%-745.8%利息保障不适用不适用不适用不适用不适用关键指标*有关的完整定义计数投资意见系统包含在报告的末尾，标题为“基本权益意见键”。深灰色阴影表示安全性受到限制，并且意见被暂停。中等灰色阴影表示正在审查安全性，并且撤回了意见。浅灰色阴影指示未覆盖安全性。图表是截至2015年10月31日的当前日期或所示的更高日期。股权投资评级分布：金融服务集团（截至9月30日）措施，请参阅第5页。 香港交易所| 2015年11月11日3公司部门证券经纪人/经销商公司介绍香港交易所是香港证券及衍生产品市场的主要运营者和监管者。香港交易所是世界上最早的证券交易所之一，于2000年6月上市，目前，它是市值最大的证券交易所之一。香港交易所为香港的现金交易，衍生品交易，清算，结算，FICC和托管以及信息服务提供了一个集成平台。投资理由我们的逊于大盘评级主要基于估值和市场成交量预期。我们认识到香港交易所仍然是香港的垄断者，也是ADT的主要受益者，但鉴于中国和香港市场的回落，我们预计短期内ADT的水平将大大低于2015年第二季度的峰值。港交所虽然实现了收入多元化，但仍是市场的代表。库存数据市净率11.0x 4香港交易所| 2015年11月11日价格目标基础和风险香港交易所（HKXCF）我们的目标价198港元/股是由我们的三阶段股息折现模型（DDM）驱动的，该模型假设股本成本为9.0％，终端增长率为4.5％和派息率为90％。PO的上行风险：i）日均成交量回到1300亿港币以上的水平，ii）监管变化，尤其是在中国，使得内地资本流入香港的速度快于预期；以及iii）国际上市量强劲增长。PO的下行风险：i）市场活动恶化，投资气氛转弱ii）中国资本市场改革放缓导致香港和中国资本市场活动减少iii）市场波动和市场信心丧失分析师认证本人，我是Michael Li，兹证明本研究报告中表达的观点准确反映了我对主题证券和发行人的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与该研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 香港交易所| 2015年11月11日5大中华地区-金融覆盖范围投资评级公司美银美林股票代码彭博社符号分析员购买中国农业银行联合会1288 HK吴小妮中国农业银行XACNF601288 CH吴小妮友邦保险集团有限公司联合会1299港币胡凯瑟琳中国信达资产管理新进1359 HK李中信银行汉字998港币吴小妮中国建设银行中心939港币吴小妮中国建设银行XCTBF601939 CH吴小妮中国光大银行东方汇理银行6818 HK吴小妮中国银河证券股份有限公司CGXYF6881 HK李中国兴业银行股份有限公司英博601166 CH吴小妮中国人寿联合会2823 TT胡凯瑟琳中国人寿联合