MERIDA（9914.TT）：持有：2015年第3季度业绩在线

Flashnote消费与零售休闲设备及产品股权–台湾保持目标价（TWD）185.00股价（TWD）195.50上升/下降（％）-5.4性能绝对值（％）1M7.73M-0.81200万-9.1相对^（％）5.3-2.8-4.8^索引台湾加权指数RIC9914.TW彭博9914 TT市值（百万美元）1,780市值（TWDm）58,451企业价值（TWDm）54,406自由浮动 （％）1002015年11月10日吴楚**分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2866钟Chun *分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2868刘珍*关联汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2869在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告发行人：汇丰证券（台湾）股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读梅里达（9914 TT）持有：2015年第三季度业绩符合预期 TWD3.72的3Q15每股盈利超出预期2％ 高端机型将成为2016财年的主要增长动力 基于15.1倍FY16e EPS（从2015年第4季度至3Q16e不变），以公允价值目标价TWD185（之前为TWD183）维持持有。2015年第3季度的业绩符合预期。收市后，梅里达于2015年11月10日公布了2015年第三季度的损益表标题销售和净利润。 2015年第3季度销售额为新台币85亿新台币（环比增长21％，同比增长10％），与预期基本一致，新台币11亿新台币的底线（环比增长90％，同比增长12％）增长3％/ 3％。的HSBCe /市场共识预测。目前尚无法使用完整版损益表，但管理层表示，它在2015年第三季度获得了TWDD亿的外汇收益。此外，由于美国强劲的销售势头以及2015年2季度资产重估亏损的逆转，Specialized Bicycle Components（SBC）35％的LT投资持有的收益贡献创下历史新高，为4.3亿新台币。总体而言，3季度TWD3.72的每股收益基本符合预期。高端机型将成为2016财年的主要增长动力。梅里达1月至10月的销售额为14亿新台币，同比增长6％，高于巨人（9921 TT，TWD243.50，减少）的2％。产品组合的增强，即碳纤维自行车，公路自行车和全避震自行车等高端车型的销售贡献增加，在西方市场上表现良好，并抵消了中国业务放缓的影响。梅里达（Merida）预计高端车型将继续成为2016财年的增长动力，这与我们的预期相符（请参阅我们的报告《强劲的美国/欧洲报道疲弱的中国》，2015年8月12日）。考虑到2015年3季度的业绩，我们的2015-17财年每股收益预测基本保持不变。维持持有价为新台币185元（从新台币183元起），基于15.1倍（不变； 3年交易平均市盈率）2016财年每股收益（从2015年第4季度至第3季度增长）。我们的目标价意味着下跌5％，并且在未来3-6个月内没有新的结构催化剂，我们维持持有评级。财务与估值摘要每股收益（TWD）每股收益（同比百分比）估计/浓度（％）PE（x）PB（x）股息收益率（％）净资产收益率（％）2015年11.11-0.8-8.717.64.23.425.12016年12.2610.4-8.715.93.83.824.92017年12.955.6-13.215.13.44.023.6资料来源：公司数据，台湾证券交易所，汇丰银行 abc梅里达（9914 TT）休闲设备和产品2015年11月10日2财务与估值损益摘要（TWDm）收入27,21729,31531,12833,221息税折旧摊销前利润2,8803,4013,4463,694折旧及摊销-219-254-288-323营业利润/息税前利润2,6613,1473,1583,371净利息49546060PBT4,2704,2614,6364,897汇丰PBT4,2704,2614,6364,897税收-881-917-912-963净利3,3503,3213,6653,871汇丰净利润3,3503,3213,6653,871价格相对现金流量摘要（TWDm）265.00265.00经营现金流量2,8803,4013,4463,694215.00215.00资本支出-663-663-663-663投资产生的现金流量-1,176-734-734-734165.00165.00股利-1,708-2,033-2,016-2,225净债务变化-648-679-791-821115.00115.00FCF权益1,3851,8741,9312,127资产负债表摘要（TWDm）65.0015.0065.0015.00无形固定资产0000201120122013201420152016有形固定资产2,9383,3473,7224,063流动资产10,131 11,084 12,204 13,405梅里达Rel到台湾加权指数资料来源：汇丰银行比率，增长和每股分析年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入7.57.76.26.7息税折旧摊销前利润2.718.11.37.2营业利润0.118.30.36.7PBT8.4-0.28.85.6汇丰每股收益9.7-0.910.45.6比例（％）收益/ IC（x）53.631.416.912.1投资回报率416.4265.0137.798.6鱼子28.925.124.923.6资产回报率16.815.115.915.7EBITDA利润率10.611.611.111.1营业利润率9.810.710.110.1EBITDA /净利息（x）净债务/权益-26.8-29.2-31.0-32.7净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流-1.2-1.2-1.4-1.5每股数据（TWD）每股收益报告（摊薄）11.2011.1112.2612.95汇丰每股收益（摊薄）11.2011.1112.2612.95DPS6.806.747.447.86账面价值42.0146.3952.1157.82财务报表年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e估值数据年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e电动汽车/销售2.01.91.71.6EV / EBITDA19.116.015.614.3电动/ IC114.839.323.316.6PE *17.417.615.915.1PB4.74.23.83.4FCF产率（％）2.43.23.33.6股息收益率（％）3.53.43.84.0*基于汇丰每股收益（摊薄）现金及其他4,8585,5376,328总资产21,78322,87224,36725,908 经营负债7,7317,5107,2977,129注意：价格为2015年11月10日收盘价债务总额1,4921,4921,4921,492净债务-3,366-4,045-4,836-5,657股东资金12,56013,87115,57917,288投入资金4801,3852,3023,190 abc梅里达（9914 TT）休闲设备和产品2015年11月10日3501月12日1月13日1月14日15年1月资料来源：TEJ，汇丰银行估算平均14.8倍-1标准10.9倍15101sd 18.7倍Merida-12个月前的PE乐队PE（x）25202.01.00.01月12日1月13日1月14日15年1月资料来源：TEJ，汇丰银行估算-1标准2.9倍3.01标准4.9倍平均3.9倍梅里达-12个月的PB乐队PB（x）6.05.04.02015年第3季度损益表（TWDm）结果汇丰银行彭博共识2015年第三季度(%)2015年第三季度(%)结果/ HSBCe。 （％）结果/含量（％）营业额8,5008,3738,32420.810.01.52.1净利1,1141,0871,07890.111.82.53.4每股收益（新台币）3.723.643.6689.811.72.31.8保证金（％）净利13.113.013.0资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博社估值与风险鉴于全球自行车市场的日趋成熟，我们认为梅里达的估值应基于长期平均历史PE区间。我们看到公允价值目标价为TWD185（原为TWD183），基于不变的15.1倍PE（3年交易平均市盈率）为FY16e EPS（从4Q15-3Q16e结转）的12个月远期收益基础。我们的目标价意味着下跌5％，并且在未来3-6个月内没有新的催化剂，我们维持持有评级。上行风险包括在美国和欧洲的自行车销售强于预期。新台币兑日元汇率走强，可能会增加我们的盈亏预测潜力。原材料价格下跌，尤其是在原油价格下跌时，可能有助于毛利率的增长。下行风险包括2016财年西方市场的商业势头差于预期，以及新台币兑美元走强带来的外汇影响。 abc梅里达（9914 TT）休闲设备和产品2015年11月10日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：吴克洛（Chloe Wu），郑中基（John Chung）和刘珍（Jane Liu）重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格的变化或估计）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动