看好公司外延扩张和内生增长逐季加快，重申买入评级

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年3月28日 九强生物（300406.SZ） 医药生物 看好公司外延扩张和内生增长逐季加快，重申买入评级 公司简报 九强生物是我们20170104《光大医药2017年度投资策略——产业载体转折之年、紧盯医院降低各项采购成本，看好四条主线贯穿板块全年行情》中，14只重点推荐个股之一。  事件：公司27日晚公告了2016年年报：营业收入6.67亿元，同比增长17.87%；扣非归母净利润2.72亿元，同比增长10.86%。其中，第4季度营业收入1.84亿元，同比增长13.25%；Q4净利润8322万元，同比增长6.74%，第4季度表观净利增速低于前3季度。每股收益0.54元，每股经营性现金流0.48元；公司拟每10股派发现金红利3.00元（含税）。  2016年年报回顾及分析：诊断试剂收入5.58亿元，同比增长8.02%；诊断试剂的毛利率77.47%，同比仅略微下滑0.77个百分点，在阳光采购、耗材两票制等多重系统性压力之下，公司的试剂仍以高品质保持了较高定价能力。仪器收入0.87亿元，同比增长85.09%，估计封闭化仪器（BS2000和G92000）实现销售18~20台左右，单台仪器收入在80万左右，配套使用的试剂收入将主要从今年开始并持续体现。去年中标青海省人民医院流水线一条，实现收入2870万元，去年装机完毕、预计今年开始体现试剂收入。其他业务收入2177万元、同比增长881.26%，主要来自雅培（国际）技术转让收入2080万元。公司整体毛利率下降3.68个百分点，主要原因是低毛利率的仪器收入大幅增长，拉低整体毛利率水平。  公司2017年一季度业绩预告净利润同比增速为-25%～+5 %，预计盈利4806万元~6729万元：1、公司预计非经常性损益对净利润的影响为-182.76万元，主要系新科研楼对原有固定资产报废清理损失。2、公司说明了2016年Q1收到了雅培支付给公司的技术转让收入637万元，而今年一季度没有该项收入。公司2月22日公告了聘任双赫女士（来自贝克曼）为公司分管销售的副总，重点负责推进封闭化诊断系统的销售，我们认为：经过1季度的销售基础夯实，今年二季度有望实现快速增长。  我们重申看好公司外延收购和内生增长逐季加快，重申买入评级：我们认为雅培去年支付给公司的2080万元的技术授权费在今年前三季度可能是短期的小干扰因素，我们更应关注的是公司内生式增长和外延并购：1、封闭式生化诊断系统今年有望销量100台，对应新增5000万元左右销售额和2500万元左右的净利润、小而密胆固醇（独家高端产品）有望实现5000万元左右销售和2000多万元净利润，这两大利润增长点都将呈现增速逐季加快。2、雅培（国际）去年从公司获得技术授权的55种产品正在准备申报欧美认证，有望在Q4产生利润贡献，大销售贡献将在2018年全面体现。3、去年3月与罗氏的战略合作，从今年3月开始获得加强和突破。不考虑外延，我们维持预测公司2017~2019年公司净利润将同比增长27%/25/23%，EPS 0.69 /0.86 /1.06元，今年预测PE28倍，估值明显低于同业公司。  风险提示：1季度短期业绩低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 566 667 791 946 1,121 营业收入增长率 11.40% 17.87% 18.50% 19.60% 18.50% 净利润（百万元） 245 272 345 431 529 净利润增长率 16% 11% 27% 25% 23% EPS（元） 0.49 0.54 0.69 0.86 1.06 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.85% 19.57% 21.50% 22.34% 22.70% P/E 40 36 29 23 19 P/B 8 7 6 5 4 买入（维持） 当前价：19.79元 分析师 张明芳 (执业证书编号：S0930516030001) 0755-23917929 zhangmingfang@ebscn.com 刘鑫 (执业证书编号：S0930516110001) liuxin3@ebscn.com 联系人 市场数据 总股本(亿股)： 5.01 总市值(亿元)：99.11 一年最低/最高(元)：18.60/47.10 近3月换手率：24.15% 股价表现(一年) -20%-5%10%25%40%01-1604-1607-1610-16九强生物沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.95 -17.00 -18.80 绝对 -2.03 -12.12 -10.04 相关研报 九强生物（300406.SZ）公告点评——业绩快报基本符合预期，公司公告从外企引进销售人才加强销售 ····································· 2017-02-22 九强生物2016三季报点评——先行指标“仪器收入”率先反转，维持今年3亿元净利润预测和买入评级 ····································· 2016-10-27 九强生物（300406）深度研究——研发和技术国际领先，技术输出快速国际化、封闭化、高端化共促业绩增速加快 ····································· 2016-05-27 2017-03-28 九强生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附表 图1：九强生物过去5年营业收入增长回顾 图2：九强生物归母净利润增长回顾 276 380 445 508 566 667 37.8%17.0%14.3%11.4%17.9%0%10%20%30%40%0200400600800201120122013201420152016营业收入（百万元）同比增长（%） 101 137 181 211 245 272 36.0%31.8%16.6%16.3%10.9%0%10%20%30%40%0100200300201120122013201420152016归属母公司股东的净利润（百万）同比增长（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：九强生物营业收入单季度增长情况 图4：九强生物归属净利润单季度增长情况 14.0%16.0%4.1%12.3%19.2%3.2%37.2%13.2%0%10%20%30%40%040801201602002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4营业收入（百万元）同比增长（%） 15.1%0.9%6.6%42.1%17.5%9.3%11.5%6.7%0%10%20%30%40%50%0204060801002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4归属于上市公司净利润（百万元）同比增长（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图5：九强生物销售毛利率情况 图6：九强生物期间费用率情况 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 2017-03-28 九强生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 7：九强生物单季度净利润率环比上升8.99个百分点 43.12%42.56%43.00%37.82%43.52%37.03%44.02%47.87%42.88%39.22%35.78%44.77%0%10%20%30%40%50%60% 资料来源：公司公告，光大证券研究所 2017-03-28 九强生物 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 566 667 791 946 1,121 营业成本 158 211 223 247 279 折旧和摊销 11 13 17 19 21 营业税费 8 9 10 11 13 销售费用 73 81 95 109 123 管理费用 45 63 74 85 101 财务费用 -7 -13 -6 -7 -10 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 282 311 396 493 607 利润总额 287 316 401 501 615 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 245.04 271.65 344.76 431.39 529.17 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 1,262 1,471 1,688 2,037 2,445 流动资产 1,134 1,293 1,485 1,821 2,209 货币资金 697 792 909 1,114 1,387 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 283 351 375 473 560 应收票据 9 11 16 16 20 其他应收款 4 4 4 6 7 存货 93 97 122 133 145 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 65 161 168 175 188 无形资产 3 4 5 6 6 总负债 87 83 85 105 113 无息负债 87 83 85 105 113 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 1,175 1,388 1,604 1,931 2,331 股本 250 500 500 500 500 公积金 355 142 177 220 273 未分配利润 597 767 927 1,212 1,559 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 143 243 282 332 431 净利润 245 272 345 431 529 折旧摊销 11 13 17 19 21 净营运资金增加 141 167 199 267 284 其他 -254 -208 -278 -385 -403 投资活动产生现金流 -53 -77 -43 -31 -41 净资本支出 -53 -77 -31 -31 -41 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 0 -12 0 0 融资活动现金流 -38 -73 -122 -95 -118 股本变化 125 250 0 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 29 -3 2 21 8 净现金流 53 95 116 206 272 资料来源：光大证券、上市公司 0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%25%020040060080010001200201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 2017-03-28 九强生物 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 11.40% 17.87% 18.50% 19.60% 18.50% 净利润增长率 16.33% 10.86% 26.92% 25.13% 22.67% EBI