研运一体格局已成，工匠精神打磨长线优质产品

吉比特（603444.SH） 证券研究报告·公司研究·传媒与互联网行业 请务必阅读正文之后的免责声明部分 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 研运一体格局已成，工匠精神打磨长线优质产品 买入（首次） 投资要点  16年业绩符合预期，手游转型实现腾飞：公司2016年收入13.05亿元，同比增长335.08%，归母净利润为5.85亿元，同比增长234.59%，基本符合预期。公司收入与利润的大幅增长主要得益于《问道手游》的成功，自16年4月上线，截至16年底《问道手游》的注册用户超过1200万人，我们根据主营收入构成，测算《问道手游》16年为公司贡献收入约为10亿元。  研运一体格局已成，工匠精神打磨长线优质产品：公司通过子公司雷霆游戏实现自有平台的运营，从过去的研发——授权运营逐步转向研运一体，目前《问道手游》自研自发取得优异成绩，整体研运一体格局已成。公司专注于产品，过去端游《问道》为十年IP，至今仍然保持旺盛生命力。公司的手游转型将继续发扬工匠精神，对产品的持续打磨有望实现对产品生命周期的不断延长，未来持续为公司贡献业绩。  参股优质研发商的成果初现，17年有望为业绩带来明显增量：公司通过参股的形式布局优质研发商，同时子公司雷霆游戏进行代理运营。其中参股公司淘金互动研发《地下城堡2》以及参股公司青瓷数码研发《不思议迷宫》均长期保持iOS付费榜前列，《不思议迷宫》从16年12月上线至今，长期位于iOS付费榜前二，iOS畅销榜80-120名，《地下城堡2》iOS畅销榜上目前稳定在前180名，两款游戏在17年均有望为公司业绩带来明显增量部分。  投资建议：公司通过手游转型实现业绩腾飞，目前手游+研运一体的格局已成，通过对产品的持续打磨有望保持长期创收，同时公司通过参股+代理运营的方式取得优秀成果，我们预计公司2017-2018年净利润为8.17亿元、9.92亿元，EPS为11.48元、13.94元，对应2017-2018年PE为32倍、27倍，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：《问道手游》、现有端游产品的经营数据下滑；新游戏研发运营不及预期；市场竞争加剧。 2017年3月27日 证券分析师 张良卫 执业资格证书号码：S0600516070001 联系电话：021-60199740 zhanglw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价（元） 372.31 一年最低价/最高价 77.76/376.00 市净率 13.75 流通股市值(百万元) 6627.1 基础数据 每股净资产（元） 27.07 资产负债率 22.32 总股本（百万股） 71.17 流通股（百万股） 17.80 相关研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 请务必阅读正文之后的免责声明部分 吉比特（603444.SH） 2017年3月27日 1. 吉比特：业绩符合预期，手游转型实现腾飞 1.1. 年报数据摘要 公司2016年收入13.05亿元，同比增长335.08%，归母净利润为5.85亿元，同比增长234.59%，基本符合预期。公司收入与利润的大幅增长主要得益于《问道手游》的成功，自16年4月上线，截至16年底《问道手游》的注册用户超过1200万人。《问道手游》通过公司的自有平台雷霆游戏实现自主运营，同时与渠道方合作实行联合运营。16年自主运营与联合运营合计收入共10.48亿元，考虑老产品《斗仙》的占比较小，《问道手游》占据绝大部分，因此我们测算《问道手游》16年为公司贡献收入约为10亿元。 图表 1 ：公司2011-2016年营收同比变化（单位：万元） 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 图表 2 ：公司2013-2016年主营构成（单位：万元） 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 请务必阅读正文之后的免责声明部分 吉比特（603444.SH） 2017年3月27日 1.2. 公司简介 公司前身吉比特有限于2004年3月26日成立，2010年1月20日股份有限公司成立。自设立以来，公司成功打造了一家专业从事网络游戏创意策划、研发制作及商业化运营的国家级重点软件企业。公司预计募集资金总额96,120.00万元，实际预计募集资金净额89,971.56万元，发行价格54.00元/股，市盈率为22.96倍。公司上市前,卢竑岩先生持有公司40.53%的股份，是公司的控股股东和实际控制人，发行股份后持股数30.39%。 图表 3 ：公司发行前后股本结构变化 序 号 股东名称 股份性质 发行前股本结构 发行后股本结构 持股数 占比(%) 持股数 占比(%) 1 卢竑岩 个人股 2,162.95 40.53 2,162.95 30.39 2 湖南文化旅游投资基金企业(有限合伙) 境内法人股 869.40 16.29 869.40 12.22 3 陈拓琳 个人股 824.00 15.44 824.00 11.58 4 北京和谐成长投资中心(有限合伙) 境内法人股 579.84 10.86 579.84 8.15 5 黄志辉 个人股 247.50 4.64 247.50 3.48 6 天津安兴股权投资基金合伙企业(有限合伙) 境内法人股 150.00 2.81 150.00 2.11 7 李培英 个人股 135.00 2.53 135.00 1.9 8 平安财智投资管理有限公司 境内法人股 75.00 1.41 75.00 1.05 9 高岩 个人股 22.36 0.42 22.36 0.31 10 其他个人股 个人股 271.00 5.3 271.00 3.8 社会公众股东 社会公众股 - 1,780.00 25.01 合计 5,337.05 100 7,117.05 100 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 公司处于网络游戏产业链的上游地位，作为网络游戏内容提供商和运营商的两大角色，通过制定具体的游戏开发计划、组织策划、编程、美工、测试等各种资源完成网络游戏的开发，并通过自主运营为用户提供网络游戏产品及服务。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 请务必阅读正文之后的免责声明部分 吉比特（603444.SH） 2017年3月27日 图表 4 ：公司主营业务 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 公司成立至今已经成功开发出《问道》、《问道外传》、《斗仙》、《乱战》、《女神觉醒》、《斩将封神》、《问道手游》等多款游戏，游戏用户遍及中国大陆、越南、印尼、马来西亚、韩国、美国、加拿大和台湾、香港、澳门等多个国家和地区。 图表 5 ：公司历年主要产品列表 资料来源：公司公告，公司官网，App Annie，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 请务必阅读正文之后的免责声明部分 吉比特（603444.SH） 2017年3月27日 2. 研运一体格局已成，工匠精神打磨长线优质产品 公司通过子公司雷霆游戏实现自有平台的运营，从过去的研发及授权运营逐步转向研运一体，目前《问道手游》自研自发取得优异成绩，整体研运一体格局已成。公司专注于产品，过去端游《问道》为十年IP，至今仍然保持旺盛生命力。公司的手游转型将继续发扬工匠精神，对产品的持续打磨有望实现对产品生命周期的不断延长，未来持续为公司贡献业绩。 图表 6 ：公司雷霆游戏自主运营平台 资料来源：雷霆游戏官网，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 请务必阅读正文之后的免责声明部分 吉比特（603444.SH） 2017年3月27日 3. 参股优质研发商的成果初现，17年有望为业绩带来明显增量 公司通过参股优质研发公司并通过子公司雷霆游戏代理所研发游戏，其中青瓷数码研发的《不思议迷宫》与淘金互动研发的《地下城堡2：黑暗觉醒》尤为突出。 从火爆程度看，《不思议迷宫》自16年12月上线，迅速登上iOS付费榜榜首，截至3月27日，一直位于iOS付费榜前25，目前稳定在付费榜第2位。从盈利能力看，《不思议迷宫》在玩法上为Roguelike策略类与RPG结合的方式，相比传统RPG游戏在付费能力稍弱，但是仍然不妨碍其在畅销榜上长期保持80-120名的区间。《不思议迷宫》目前仍然处于初期阶段，随着内容上的不断丰富与更新，未来的盈利能力有望更上一层楼。 图表 7 ：《不思议迷宫》中国区上线以来下载排名 资料来源：App Annie，东吴证券研究所 图表 8 ：《不思议迷宫》中国区上线以来畅销榜排名 请务必阅读正文之后的免责声明部分 请务必阅读正文之后的免责声明部分 吉比特（603444.SH） 2017年3月27日 资料来源：App Annie，东吴证券研究所 另一款由参股公司淘金互动（837685 新三板上市）研发，子公司雷霆游戏运营的《地下城堡2》也取得了相当程度的成功，《地下城堡2》自16年8月上线，长期占据iOS付费榜前列，目前稳定在付费榜第5位，畅销榜前180名。值得一提的是，目前《地下城堡2》长期占据台湾iOS付费榜的前5，成为公司进入台湾市场的先头部队。同时淘金互动发布业绩预告，16年净利润为1100-1200万元，下半年业绩实现环比大幅增长。 图表 9 ：《地下城堡2》中国区上线以来下载排名 资料来源：App Annie，东吴证券研究所 图表 10 ：《地下城堡2》中国区上线以来畅销榜排名 资料来源：App Annie，东吴证券研究所 4. 投资建议 公司通过手游转型实现业绩腾飞，目前手游+研运一体的格局已成，通过对产品的持续打磨有望保持长期创收，同时公司通过参股+代理运营的方式取得优秀成果，我们预计公司2017-2018年净利润为8.17亿元、 请务必阅读正文之后的免责声明部分 请务必阅读正文之后的免责声明部分 吉比特（603444.SH） 2017年3月27日 9.92亿元，EPS为11.48元、13.94元，对应2017-2018年PE为32倍、27倍，首次覆盖给予“买入”评级。 图表 11 ：公司盈利预测 财务摘要（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 营业总收入（百万元） 300.05 1305.43 1933.00 2350.00 同比% -7.00% 335.08% 48.07% 21.57% 净利润（百万元） 174.98 585.46 817.00 991.96 同比% -9.59% 234.59% 39.55% 21.42% 每股净收益（元） 2.46 8.23 11.48 13.94 资料来源：Wind，东吴证券研究所 注：股价为2017年3月27日收盘价 5. 风险提示 《问道手游》、现有端游产品的经营数据下滑； 新游戏研发运营不及预期； 市场竞争加剧。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 请务必阅读正文之后的免责声明部分 吉比特（603444.SH） 2017年3月27日 财务预测表 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入 322.65 30