银行：三季度综述：拨备前营业利润和净息差稳健；不良贷款/盈利压力犹存

2015年11月2日 中国：银行 证券研究报告三季度综述：拨备前营业利润和净息差稳健；不良贷款/盈利压力犹存 中型银行拨备前营业利润上升；大型银行盈利持平，资本充足率提高 三季度拨备前营业利润增速从二季度的11%小幅升至13%，得益于中小银行稳健的净息差和手续费收入。整体净利润增速放缓至1%。宁波银行、中信银行和招商银行收入同比加速最为强劲，因其净息差和手续费收入表现更佳，部分得益于理财产品服务和零售/银行卡业务的提振。我们认为这些银行的手续费收入将继续快速增长，因为多种非权益手续费收入将抵消股市相关收入下滑的影响。大型银行税后净利润同比持平，而且一级资本充足率因净资产回报率高于同业且资产增速较低而有所提高。 净息差稳定；利率市场化/降息的冲击有限 降息通道下，行业净息差季环比持平于2.54%，主要是因为资金成本季环比降低15个基点，由此对冲了资产收益率下滑的影响。这表明利率市场化对银行融资成本的新增负面影响有限。上市银行并未展开激烈的定价竞争，而是对大多数客户的上浮比例一般不超过40%。 虽然新增不良生产率小幅降低，但不良贷款压力犹存；大型银行/城市银行好于股份制银行 三季度不良贷款压力依然存在，我们估算折年不良生成率为144个基点，略低于二季度的152个基点。虽然进一步放松可能有助于缓解企业的再融资压力，但是银行不良贷款压力或将依然存在，三季度不良生产率的季环比走低之势未必能够继续，因为：1) 三季度企业盈利依然疲软，统计局发布的工业企业经营亏损同比加速就是其一例证（图表14）；2) 不良贷款清收的季节性。三季度各家银行不良贷款趋势走向不一。大型银行和城市银行不良生成率降低，而受到中小企业业务占比较高和扩张更快等因素的影响，平安/兴业等股份制银行的不良生成率超过了300个基点。宁波银行的不良贷款增速持续走低，不良贷款生成率全行业最低，因为该行比别家更早进入不良贷款周期而且注重零售业务。 对银行股持积极看法，因为资金成本降低且消费类贷款占比提高 三季度业绩表明，虽然利率下调、股市降温且目前处于不良贷款周期，但银行的净息差/拨备前营业利润表现平稳。尽管企业盈利疲弱可能导致不良贷款压力持续存在，但是我们对于银行股持积极看法，因为近期政策放松、资金成本走低以及消费信贷加大可能缓解不良贷款尾部压力。维持强力买入中信银行H股（当前股价对应0.63倍2015年预期市净率，为同业最低，而且零售业务快速增长）/招商银行A股（零售业务实力强劲）。主要风险：经济硬着陆。 中国银行股估值概览 *表明该股位于我们的亚太强力买入名单 资料来源：Datastream、高华证券研究 李南, CFA (分析师) 执业证书编号: S1420513110001 +86(10)6627-3021 nan.li@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 吴双 (分析师) 执业证书编号: S1420514080001 +86(10)6627-3487 jessica.wu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 钱玥 (研究助理) +86(10)6627-3463 yvonne.qian@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究10/30/2015评级 价格2015EH股（港币）中国银行 H股3988.HK中性3.67 0.74建设银行 H股0939.HK买入5.63 0.83农业银行 H股1288.HK买入3.18 0.77交通银行 H股3328.HK中性5.74 0.68招商银行 H股3968.HK买入20.35 1.17中信银行 H股0998.HK买入*5.03 0.63重庆农商行3618.HK中性4.89 0.78重庆银行1963.HK中性5.81 0.69H股平均0.79 注：中国银行除去中银香港0.64A股 （人民币）中国银行 A股601988.SS卖出3.88 0.94建设银行 A股601939.SS买入5.48 0.98农业银行 A股601288.SS买入3.14 0.91交通银行 A股601328.SS中性6.35 0.91招商银行 A股600036.SS买入*17.93 1.25中信银行 A股601998.SS中性6.40 0.96浦发银行600000.SS中性16.39 1.07兴业银行601166.SS中性15.27 1.02平安银行000001.SZ买入11.36 1.00华夏银行600015.SS卖出10.56 0.94宁波银行002142.SZ中性13.00 1.28南京银行601009.SS卖出16.92 1.21A股平均1.04市净率 (X) 2015年11月2日 中国：银行 全球投资研究 2 图表 1: 三季度银行整体拨备前营业利润增速从二季度的11%小幅升至13%。今年前9个月占我们全年预测的80%。招商银行、宁波银行等小型银行的同比增速超过了30%，而中国银行和农业银行增速不到5% 图表 2: 信贷成本高企导致三季度税后净利润同比增速放缓至1%，今年前9个月占我们全年预测的80%。平均净资产回报率/平均总资产回报率降至16.6%/1.03%。招商银行/中信银行增速平平，因为2014年三季度信贷基数较低/建立拨备缓冲 资料来源：公司数据、高华证券研究 资料来源：公司数据、高华证券研究 图表 3: 整体收入增速持平于11%。净息差扩张/手续费收入强劲推动宁波银行、中信银行和招商银行等小型银行收入增速显著加快 图表 4: 虽然股市降温，但手续费收入增速达到了16%。宁波银行、招商银行、中信银行、重庆农商行同比增速超过30%，部分源于理财产品、零售/信用卡业务或取得了进展 资料来源：公司数据 资料来源：公司数据、高华证券研究 (人民币百万元季环比2Q153Q152Q153Q153Q15中国银行75,82869,8163%3%-8%75%建设银行103,26398,2498%7%-5%81%农业银行83,71280,3814%3%-4%80%交通银行29,68527,9857%7%-6%79%招商银行37,04635,38326%39%-4%88%中信银行25,65525,49618%29%-1%80%浦发银行27,71128,12221%32%1%80%兴业银行26,65128,52020%27%7%83%平安银行15,99415,03957%31%-6%83%华夏银行8,9928,79811%7%-2%77%宁波银行2,9643,25527%35%10%81%南京银行4,1813,59257%31%-14%96%重庆农商行3,2213,3487%17%4%75%总额444,904427,98411%13%-4%80%前九个月占比2015预测拨备前营业利润 同比(人民币百万元季环比2Q153Q152Q153Q153Q15中国银行44,90840,7991%-1%-9%73%建设银行64,89059,6620%0%-8%83%农业银行50,19948,895-1%1%-3%86%交通银行18,35414,7161%0%-20%79%招商银行15,75615,5242%0%-1%77%中信银行11,65810,3403%1%-11%76%浦发银行12,70913,2596%9%4%73%兴业银行12,95413,4776%5%4%79%平安银行5,9566,15519%9%3%78%华夏银行5,1814,6495%3%-10%77%宁波银行1,8071,77714%18%-2%84%南京银行1,7941,61024%25%-10%80%重庆农商行1,8591,8536%4%0%78%总额248,025232,7162%1%-6%80%前九个月占比2015预测NPATYoY总收入 同比(人民币百万元)4Q141Q152Q153Q152Q153Q15中国银行110,178121,329117,549117,0622%5%建设银行141,576149,259148,558144,48215%4%农业银行128,844140,643135,666132,4553%4%交通银行40,37849,61747,48649,6913%11%招商银行40,93350,77753,47052,24223%28%中信银行32,24132,98437,06437,51615%23%浦发银行33,21332,86537,73838,14720%24%兴业银行34,09134,06438,04340,11523%27%平安银行18,72720,66125,90624,56639%23%华夏银行13,86212,88515,51914,8659%3%宁波银行4,2714,3994,6015,11423%35%南京银行4,4465,0815,8255,66645%38%重庆农商行5,3175,1255,4035,6238%12%总额608,077659,689672,829667,54411%11%手续费净值 同比(人民币百万元)4Q141Q152Q153Q152Q153Q15中国银行19,16224,35525,68921,44011%7%建设银行24,71633,92829,71725,0416%6%农业银行14,20326,97820,66518,969-1%5%交通银行6,6209,8759,5118,04218%10%招商银行10,45015,63315,46413,88028%32%中信银行6,4788,1849,2968,58840%42%浦发银行5,6996,9327,7616,52944%24%兴业银行7,3766,5838,3398,55726%27%平安银行4,5815,3878,3356,50183%29%华夏银行1,8711,8013,5342,88583%36%宁波银行6638179261,16357%97%南京银行469817976834107%40%重庆农商行38331337142753%48%总额102,672141,604140,583122,85518%16% 2015年11月2日 中国：银行 全球投资研究 3 图表 5: 行业净息差季环比持平于2.54%，主要得益于资金成本降低。招商银行/兴业银行/中信银行的净息差扩大还源于活期存款增加/贷款和非标信贷上升/相对较长的贷款重定价周期 图表 6: 资金成本季环比降低15个基点，因为在利率放开/降息之后，上市银行并未展开激烈的定价竞争，而是对大多数客户的上浮比例一般不超过40% 资料来源：公司数据、高华证券研究 资料来源：公司数据、高华证券研究 图表 7: 平均不良率进一步上升，季环比上升7个基点，但升幅较二季度收窄。以下各家银行的不良贷款总余额季环比增加470亿元至6,820亿元 图表 8: 我们估算三季度折年不良生成率为144个基点，大型银行和城市银行不良生成率降低，而受到中小企业业务占比较高和扩张较快等因素的影响，平安/兴业银行的不良生成率超过了300个基点