银行行业2015年二季报：不良贷款,拨备压力上升,虽然净息差下滑但PPOP稳健

2015年9月1日 中国：银行 证券研究报告2015年二季报：不良贷款/拨备压力上升；虽然净息差下滑但PPOP稳健不良贷款生成率环比上升，压力将在下半年持续 资产质量继续恶化，推动不良贷款生成率/信贷成本升至当前周期高点。我们认为不良贷款压力将持续存在，原因在于：1) 企业利润呈走软趋势，实际贷款利率仍然较高，2) 特别关注类贷款和逾期贷款迅速上升，表明未来数月存在潜在的降级为不良贷款的压力。但考虑到政策放松和房地产市场企稳，潜在的尾部风险可能下降。我们估算二季度不良贷款净生成率已升至1.48%，而我们的2015年全年预测为1.28%。新增不良贷款主要来自制造业、批发零售业和中小企业贷款。虽然信贷成本上升，但不良贷款拨备覆盖率降至233%。宁波银行、交通银行等积极去风险的银行以及中国银行等大企业和海外业务比重较高的银行显示出好于同业的不良贷款/逾期贷款趋势。 中型银行拨备前营业利润较为强劲，得益于手续费收入和成本控制措施 受到手续费收入和成本控制措施的推动，拨备前营业利润保持稳健，同比增长11%。非利息收入在总收入中的占比升至25.9%，得益于理财业务、代理业务和投行业务收入的强劲。我们认为下半年资本市场相关的手续费收入的潜在下滑可能会令拨备前营业利润增速放缓，但考虑到监管去年同期要求银行降低收费，下半年大型银行的比较基数可能更为有利。 资金成本上升导致净息差下降，贷款结构改善 由于资产收益率降幅超过了资金成本降幅，行业净息差环比收缩3个基点。我们认为最近央行的降息可能会影响到下半年以及明年的贷款收益率。存款成本半年环比大致持平，反映出存款利率的上升和活期存款向定期存款的迁移。信贷配置温和改善，目前银行已将更多新增贷款额度分配给房贷、消费和信用卡贷款等零售贷款，尤其是招商银行、宁波银行、中国银行、中信银行、浦发银行。在我们看来，这可为房地产市场的复苏和更广泛的企业需求提供支撑。 政策放松措施可帮助缓解压力，对银行股持建设性看法 二季度业绩支撑了我们的观点，即不良贷款压力可能持续，但拨备前营业利润和政策放松应能提供一些缓冲。我们对国内银行股持建设性看法，并青睐股息收益率稳健、估值较低且基本面优良的贝塔股。板块的估值重估将取决于旨在提振内需并提高资产质量的结构性改革。强力买入中信银行H股/招商银行A股。主要风险：硬着陆。 国内银行股估值表 *表明该股位于亚太地区强力买入名单。 评级为买入的银行股面临的主要风险：宏观经济硬着陆、不良贷款恶化。 资料来源：Datastream、高华证券研究 李南, CFA (分析师) 执业证书编号: S1420513110001 +86(10)6627-3021 nan.li@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 吴双 (分析师) 执业证书编号: S1420514080001 +86(10)6627-3487 jessica.wu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 钱玥 (研究助理) +86(10)6627-3463 yvonne.qian@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究31-AugRatingPrice2015EH-shares (HKD)BOC (H)3988.HKNeutral3.54 0.68CCB (H)0939.HKBuy5.45 0.77ABC (H)1288.HKBuy3.13 0.72BoCom (H)3328.HKNeutral5.84 0.66CMB (H)3968.HKBuy18.46 1.02CNCB (H)0998.HKBuy*4.75 0.56CQRCB3618.HKNeutral4.53 0.69BOCQ1963.HKNeutral5.70 0.65 H-share average0.72 Memo: BOC excl. BOC HK0.60A-shares (RMB)BOC (A)601988.SSSell3.86 0.94CCB (A)601939.SSBuy5.17 0.92ABC (A)601288.SSBuy2.99 0.87BoCom (A)601328.SSNeutral6.37 0.91CMB (A)600036.SSBuy*17.05 1.19CNCB (A)601998.SSNeutral6.40 0.96SPDB600000.SSNeutral14.96 0.98Industrial601166.SSNeutral14.58 0.97PAB000001.SZBuy11.07 0.94Hua Xia600015.SSSell10.37 0.92BONB002142.SZNeutral12.47 1.23BONJ601009.SSSell15.67 1.12 A-share average1.00P/B (X) 2015年9月1日 中国：银行 全球投资研究 2 图表 1: 二季度国内上市银行拨备前营业利润同比增长11%，与一季度持平，占我们全年预测的54% 图表 2: 二季度税后净利润同比增速放缓至2%，原因是信贷成本的上升部分抵消了拨备前营业利润的稳健增长。平均净资产回报率/平均总资产回报率降至16%/1.0% 资料来源：公司数据、高华证券研究 资料来源：公司数据、高华证券研究 图表 3: 在宏观经济放缓的背景下，平均不良率进一步攀升，环比上升9个基点。以下各行的整体不良贷款余额达到人民币6,350亿元，季环比增加670亿元 图表 4: 我们估算二季度不良贷款折年生成率达148个基点，信贷扩张迅速/中小企业业务占比较高的银行（南京银行/招商银行/平安银行）超过200个基点，而率先去风险的银行（交通银行/宁波银行）保持在50多个基点 资料来源：公司数据 资料来源：公司数据、高华证券研究 (Rmb mn)QoQ1H15 as %1Q152Q151Q152Q152Q15of 2015EBOC75,81675,8280%3%0%52%CCB107,125103,26310%8%-4%55%ABC90,28883,7128%4%-7%55%BoCom30,01529,6852%7%-1%54%CMB35,37537,04631%26%5%59%CNCB21,15625,6559%18%21%55%SPDB24,10727,71130%21%15%52%Industrial24,77726,65122%20%8%57%PAB12,18815,99439%57%31%53%Hua Xia6,9698,9926%11%29%49%BONB2,8212,96428%27%5%52%BONJ3,5754,18168%57%17%66%CQRCB3,1603,22117%7%2%50%Sum437,371444,90411%11%2%54%YoYPPOP(Rmb mn)QoQ1H15 as %1Q152Q151Q152Q152Q15of 2015EBOC45,83844,9081%1%-2%49%CCB67,00564,8902%0%-3%57%ABC54,11650,1991%-1%-7%58%BoCom18,97018,3541%1%-3%54%CMB17,22015,75615%2%-9%52%CNCB10,92811,6582%3%7%49%SPDB11,19412,7095%6%14%47%Industrial14,79012,95411%6%-12%55%PAB5,6295,95611%19%6%42%Hua Xia4,1365,18111%5%25%51%BONB1,7601,80717%14%3%56%BONJ1,7731,79425%24%1%55%CQRCB2,0281,85911%6%-8%52%Sum255,388248,0254%2%-3%38%NPATYoYNPL ratioQoQ3Q144Q141Q152Q151Q152Q15BOC1.07%1.18%1.33%1.41%0.14%0.08%CCB1.07%1.19%1.30%1.42%0.10%0.12%ABC1.29%1.54%1.65%1.83%0.10%0.18%BoCom1.17%1.25%1.30%1.35%0.05%0.05%CMB1.10%1.11%1.24%1.50%0.13%0.25%CNCB1.39%1.30%1.35%1.32%0.05%-0.03%SPDB0.96%1.06%1.18%1.28%0.11%0.10%Industrial0.99%1.10%1.24%1.29%0.14%0.05%PAB0.98%1.02%1.17%1.32%0.15%0.15%Hua Xia0.96%1.09%1.10%1.35%0.01%0.25%BONB0.89%0.89%1.01%0.89%0.13%-0.13%BONJ0.94%0.94%0.95%0.95%0.01%0.00%CQRCB0.81%0.78%0.74%0.85%-0.03%0.11%Average1.05%1.11%1.20%1.29%0.08%0.09%Annualized net NPL formation rateQoQ(bp)3Q144Q141Q152Q151Q152Q15BOC0.67%0.90%1.11%0.97%21-14CCB0.51%1.07%0.90%1.41%-1751ABC0.66%1.65%0.89%1.54%-7765BoCom0.56%1.31%0.56%0.54%-75-2CMB1.17%1.12%1.42%2.36%3094CNCB1.05%1.08%0.78%1.84%-30106SPDB0.65%1.15%1.15%1.09%1-6Industrial1.76%1.87%1.29%1.80%-5951PAB1.53%1.52%2.20%2.21%681Hua Xia0.64%1.78%0.60%1.68%-118108BONB0.91%0.51%1.48%0.53%97-95BONJ1.64%1.78%1.71%2.72%-7101CQRCB0.22%0.57%0.17%0.59%-4143Average0.92%1.26%1.10%1.48%-1639 2015年9月1日 中国：银行 全球投资研究 3 图表 5: 上半年1天以上逾期贷款平均生成率同比/半年环比大幅上升95/103个基点，表明未来降级至不良贷款的压力持续存在。华夏银行/平安银行逾期贷款生成率达到或超过400个基点 图表 6: 上半年以下各行将新发放贷款中的35%分配给了零售贷款，而去年上半年这一比例为9%。宁波银行、招商银行和大行中的中国银行上半年十分注重零售贷款业务 资料来源：公司数据、高华证券研究 资料来源：公司数据、高华证券研究 图表 7: 平均信贷成本季环比上升38个基点至163个基点 图表 8: 不良贷款拨备覆盖率季环比进一步下降10个基点，受到核销和不良率上升的影响 资料来源：公司数据 资料来源：公司数据 Annualized overdue loan formation rateHoHHoH1H132H131H142H141H152H141H15BOC0.53%0