铜月报：需求展望依然低迷，铜价格仍然看空

2015年10月31日 1 / 17 华泰期货研究所 吴相锋  021-5860-5291  wuxiangfeng@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 COMEX铜库存： 近期相关文章： 铜市平衡取决于需求 四季度铜价难好转 2015-9-30 华泰期货|铜月报 需求展望依然低迷，铜价格仍然看空  铜市概述 铜价格后市依然看跌；从铜精矿企业成本分布来看，预计下方空间看至4500美元/吨；而因四季度是全球主要铜需求国的季节需求旺季，不排除铜价短期走势的反复，但是从企业成本来看，上方5500-6000美元/吨的压力带很难突破。  铜市库存  中国需求总结： 中国大规模铜低压电缆建设周期已经结束，后续投资主要集中在特高压和清洁能源领域；而其余领域也遭遇增长困难，铜需求短期内难看到起色。 中国铜需求分项数据和增速 资料来源：国家统计局 华泰期货研究所 -400408012004080120FebAugFebAugFebAugFebAugFebAugFebAugFebAug汽车 船舶 工程机械 机械设备 电力电缆 电器设备 电子电器 增速(%)右 总量（万吨） LME铜库存 SHFE铜库存 030060090020102011201220132014千 LME铜库存 吨 01503002008201020122014千 上期所铜库存 2015年10月31日 华泰期货|铜月报 2015年10月31日 2 / 17 铜市简评： 国际铜价格后市依然看跌；从铜精矿企业成本分布来看，预计下方空间看至4500美元/吨；而因四季度是全球主要铜需求国的季节需求旺季，不排除铜价短期走势的反复，但是从企业成本来看，上方5500-6000美元/吨的压力带很难突破。 供应方面： 虽然部分铜精矿企业减产，但是减产幅度不足以抵消其余企业增量，全球铜供应仍然看增长。并且主要是秘鲁铜供应导入市场形成较大的供应压力。 需求方面： 全球铜需求无明显的好转预期，甚至可能更弱，无额外的需求市场来接受新增供应。 中国铜市场主要矛盾仍然是需求低迷，而供应下降较难，中期铜价格仍然看空；而因中国铜成本主要取决于全球情况，预计中国铜价格下方空间看至35000元/吨，上方空间看至45000元/吨，并且建议以逢高抛空为主。 需求： 中国大规模铜低压电缆建设周期已经结束，后续投资主要集中在特高压和清洁能源领域；而其余领域也遭遇增长困难，铜需求短期内难看到起色。 供应： 因中国铜冶炼原材料主要以进口为主，因此供应取决于全球铜精矿供应增长情况，而全球铜精矿供应展望仍然以增加为主，因此供应展望仍然增加；此外，中国精炼铜供应成本主要取决于进口成本。 全球铜供需平衡表: 小幅过剩局面维持 全球精炼铜供需现状：供应过剩局面较去年同期收窄。 2015年8月，全球精炼铜产量为193.97万吨，消费量为187.93万吨。2015年1-8月，全球精炼铜产量同比增加1.4%至1510万吨，因中国及印度精炼铜产量显著增加。2015年1-8月全球铜消费量为1497.1万吨，高于2014年同期的1492万吨。2015年1-8月全球铜市供应过剩13.4万吨，2014年全年为过剩29.8万吨。过剩幅度较去年同期有所减轻。 WBMS全球精炼铜供需平衡 精炼铜产量 精炼铜需求 供需平衡 2014/1/31 1764438 1838490 -74052 2014/2/28 1716769 1663760 53009 2014/3/31 1838020 1862623 -24603 2014/4/30 1826948 2016369 -189421 2014/5/31 1884758 1895263 -10505 2014/6/30 1968975 1951534 17441 2014/7/31 1907709 1837486 70223 2014/8/31 2008961 1849968 158993 2014/9/30 1960455 1909154 51301 2014/10/31 2012065 1968702 43363 华泰期货|铜月报 2015年10月31日 3 / 17 2014/11/30 2004700 2006259 -1559 2014/12/31 2125552 1976060 149492 2015/1/31 1844918 1808893 36025 2015/2/28 1806853 1662641 144212 2015/3/31 1906256 1881730 24526 2015/4/30 1827357 1979228 -151871 2015/5/31 1906167 1893361 12806 2015/6/30 1958057 1872950 85107 2015/7/30 1929900 1869200 60700 2015/8/31 1939736 1879300 60436 资料来源：W BMS Bloomberg 华泰长城研究所 全球精炼铜供需分项： 全球精炼铜供应： 全球精炼铜需求： 资料来源：W BMS Bloomberg 华泰长城研究所 全球精炼铜供需变化走向展望：供应过剩局面难改变 首先，铜精矿虽然遭遇部分矿山企业减产，但是不敌产量增加预期。在我们追踪的10大铜精矿企业中，嘉能可的减产较为确定，其余铜精矿企业减产的预期比较弱，虽然媒体有相关减产的报道，但是均是小型高成本的矿山，并未涉及实质。 全球主要铜精矿企业产量预期以及预期变动 自由港 智利铜业 力拓 南方铜业 嘉能可 英美资源 墨西哥集团 必和必拓 安托法加斯塔 波兰铜业 总量（万吨） 年份 176.85 184.1 60.3 67.66 154.6 74.8 84.74 172.7 70.48 42.04 1088.28 2014 172.14 188 52 70 159 75.8 85.74 180 71 42.04 1095.72 2015 172 198 52 72 155 75.8 90 170 69 42.5 1096.3 2015（修1） 180 198 52 72 155 75.8 90 160 66.5 42.5 1091.8 2015（修2） 180 198 52 73 155 75.8 90 160 66.5 42.5 1092.8 2015（修3） 180 198 52 73 145 75.8 90 160 66.5 42.5 1082.8 2015（修4） 175 195 50 77.2 145 70 90 160 66.5 45 1073.7 2015（修5） 175 188 52 80 115 69 90 150 68 45 1032 2016（E） 资料来源：上市公司财报 华泰长城研究所 1.71.8522.15-80816JanAugMarOctMay百万 全球精炼铜产量 吨 （右） 同比增速 1.61.751.92.05-1501530JanAugMarOctMay百万 全球精炼铜消费量 吨 （右） 增速 华泰期货|铜月报 2015年10月31日 4 / 17 自由港前三季度铜产量同比下降0.4%至131万吨；印尼能源部称，政府发布矿业监管修正案后，将立即与美国自由港迈克墨伦公司（Freeport-McMoRan In）旗下印尼公司续签合同。印尼能源部在署期10月7日的信件中称，矿业监管修正案落实后，Freeport印尼分公司将可以寻求续签合同。“印尼政府不会无端阻碍或推迟批准。” 印尼计划在年底确定修正案。自由港在印尼的铜矿山是极为优质的资产，目前平均现金成本仅仅为2400美元/吨；另外，自由港打算进一步的削减4.5万吨的铜产量；不过，我们认为自由港此举主要是为了利润最大化，自由港前三个季度的现金成本仅仅为3581美元/吨，而其打算削减的北美矿山成本仅在3800美元/吨左右，目前铜价格仍远高于其现金成本，因此自由港缩减的供应弹性很大。 根据2015财年数据，智利铜业仍然在不断的对矿山进行改造投资，不可变成本在逐步回升。因此，其有内在的动力增大产出，从而才能拉低成本，因此智利铜业出现减产的可能性很小，即便铜价继续下跌。不过，智利铜业上半年的直接成本虽然比较低，但是其阴极铜成本高达4328美元/吨，综合成本则至4540美元/吨，鉴于智利铜业产量巨大，因此铜价格下方的坚强支撑或在4500美元/吨附近。但智利矿业部长此前称，智利政府目前尚未计划给国营铜生产商--智利国家铜业公司提供更多资金，此前已经承诺在2020年前投入40亿美元。 矿业部长Aurora Williams称：“目前重要的是智利国家铜业公司年度资金充足。” “未来五年总额不能超过40亿美元，因这是智利国会通过的法律中规定的。”目前智利铜业缺乏足够的资金来进行扩产，而目前的矿山较为老旧，因此如果投资无法跟进，那么产量预期会有小幅降低，主要是源自矿山品位的降低。 力拓前三个季度铜精矿产量同比下降17%至39万吨，全年产量处于50-55万吨的预估区间内，不过从目前的情况来看，预估可能走下线至50万吨；力拓铜储备项目较为充足，目前正进行开发的主要是蒙古和美国铜精矿项目，二者均为较为大型的矿山，因此力拓铜精矿产量潜力较大。 另外，力拓铜业业务执行长10月12日表示，力拓尚无计划加入竞争对手嘉能可的减产行动，称公司此前已降低在美国的铜矿产量。Jacques称，铜市场可能还会再有9-12个月的好光景，但之后一两年可能再度面临困境。此前嘉能可和美国自由港麦克默伦铜金矿公司均已宣布降低铜产量，这帮助了铜价反弹。铜价因受供给过剩和需求疲弱双重打击，8月时挫跌至六年最低。但Jacques强调，力拓已经尽了一己之力。力拓曾预期今年公司铜矿产量将降至500000-535000吨，2014年为603000吨，降幅介于11-17%。琼中大多数减少的产量来自美国Kennecott矿场。力拓的美国铜矿上半年产量大减66%，Jacques称下半年跌幅可能类似。 智利铜矿产商Antofagasta Plc执行长称，该公司已经减少扩产活动，这是今年节省约1.6亿美元资金计划的一部分。与其竞争者一样，Antofagasta正在奋力应对商品价格下滑带来的影响。该公司正在执行今年的成本节约计划。Hernandez称：“我们正在减少活动。我们已经减少