钢材矿石月报：震荡过后难改下跌之势

请务必阅读正文后的免责声明 1 / 13 www.hlqh.com 研究员 姓名：肖祖星 电话：13423685992 E-mail: xiao_zu_xing@163.com 从业编号：F0300772 Z0011347 第一部分：行情回顾 10月份以来，铁矿石期货价格走势越来越难把握，国庆长假后两个交易日主力合约1601暴力拉涨，9日白盘更是大单封于涨停392元/吨，但夜盘上涨动力嘎然而止，然后开始快速回落，再经过钢厂减产停产的利空因素打压后，目前保持在360-370元/吨小区间内窄幅波动。铁矿在价格的小幅波动下，其持仓量却处于历史性的高位，10月25日主力1601合约持仓为170.5万手，高持仓又反映了多空双方的分歧较大。 图1：铁矿石主力合约1601日K线走势 数据来源：wind、华联期货研究所 由此同时，作为铁矿石的下游螺纹钢期货价格却不断创历史新低，螺纹钢主力1601合约跌破1800又一重要关口，再创历史新低的1781元/吨，期价一直M20日均线下方弱势运行。从近日螺纹钢期价盘中走势来看，多头虽无反弹之力，但空头打压力度相对趋弱，期价也一直在1800附近，持仓上多空开始向远月1605合约移仓换月。 图2：螺纹钢主力合约1601日K线走势 数据来源：wind、华联期货研究所 目前铁矿石期货投资者关心的问题是： 1.铁矿石主力合约1601能否延续前两个已结束的主力合约那样通过现货的坚挺与期货 定期报告·豆类 周报 商品研究报告 月报 钢材矿石月报(2015.10.1--2015.10.31） 震荡过后难改下跌之势 2015-11-2星期一 商品研究报告 月报 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 13 www.hlqh.com 的上涨来达到交割前的期现回归？ 2.钢厂目前的亏损程度能否倒逼他们扩大减产停产的力度？螺纹钢期货价格是否接近 底部？ 3.宏观经济是否还在继续恶化以致钢材端终需求继续下降？ 4.铁矿石供需求矛盾如何和价格上涨或下跌的空间几何？ 对上述问题认为应该从影响铁矿石的基本面因素和技术面因素进行综合客观分析，而不能一味的只按照情绪面与技术图表追涨杀跌。 第二部分：基本面因素分析 一、铁矿石期货价格期现回归的情况值得关注 当前铁矿石主力合约1601持仓量大幅增加至170万以上的天量，反映了多空双方分歧较大。一方面，多头主要依托于期货较现货贴水较大而坚决持有，因为今年以来，连续多次主力合约（如I1505、I1509）交割前均明显大幅上涨回归现货，使一味看空做空的投资者大幅亏损，从而认为1601合约的期现价差也将是以期货的价格上涨来修复。另一方面，空头认为当前经济继续下滑，所有商品期货价格都处于熊市之中，加上目前钢厂亏损严重，后期钢厂的减产必然使铁矿石现货价格下跌，期现价差将是以现货的价格下跌来修复。因此目前我们不得不面对后期将会是期货价格上涨来修复价差、还是现货价格下跌来修复价差的问题，不同的判断将会导致不同的操作策略。 图3：铁矿石主力合约1509交割前期现价差走势 数据来源：wind、华联期货研究所 从近期铁矿石1601合约现货与期货价差走势来看，现货持续下跌，普氏指数从10月8日的55.95美元/吨下跌到10月23日的51.75美元/吨，跌幅为4.2美元/吨或-7.5%。而同时期货价格跌幅较小，主力合约1601期价从373.5元/吨下跌到370元/吨，跌幅为3.5元/吨或-0.895%。可见近期现价差回归是以现货价格下跌来修复的，期现价差比例也从10月8日的-19.13%下降到-11.97%，因此笔者认为尽管前面几次铁矿石主力合约均回归了现货，但1601合约不代表后期仍将是期货向现货回归，具体的情况还需从下面铁矿石供需矛盾基本面情况来分析。 商品研究报告 月报 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 13 www.hlqh.com 图4：当前主力合约I1601期现价差走势 数据来源：wind、华联期货研究所 二、铁矿石供给方面 （1）海外主流矿山第三季度继续扩产为主 近期国际四大矿山第三季度季报陆续公布，无一例外均呈现增长态势。淡水河谷第三季度实现铁矿石产量8820万吨，为公司有史以来最高单季产量；力拓三季度铁矿石产量同比大幅增长12%至8610万公吨,较前一季度增长8%；必和必拓三季度铁矿石产量同比增加7%，达6700万吨，较前一季度增长2%；FMG集团3季度铁矿石产量为4510万吨，同比增长5%，环比增长7%（具体见下表）。 表：四大矿山第三季度产量统计（万吨） 矿山名称 2015Q3 2014Q3 增产 同比增加 前三季度 同比增加 淡水河谷 8820 8573 247 3% 24802 5% 力拓 8610 7680 930 12% 24046 11% 必和必拓 6700 6200 500 8% 19670 13% FMG 4510 4290 220 5% 12310 8% 合计 28640 26743 1897 7% 80828 9% 除了四大矿山第三季度铁矿石产量增长迅猛外，今年一度停产，随后复产阿特拉斯三季度产量为372万吨，环比增加109%，发运327，环比增加72%。该公司2016财年发运目标1400-1500万吨，同比2015财年增加200万吨以上，继续扩大明年的产能目标。可见指望矿价的下跌来倒推矿山存在减产假设是不现实的，矿山只要存在利润就有扩大产量的动机，同时通过规模经济来抢占更多的市场份额，主流矿产量的供给只会增不会减。 （2）国内铁矿石产量小幅回升 相对于海外低成本的矿价，国内矿山受矿价下跌而亏损较大，从而今年以来其开工率也保持较低位（见图）。截至10月22日，产量在100万吨以上的矿山开工率下降0.9%至63.4%，产量在30-100万吨之间的矿山开工率下降2.9%至18.6%，产量在30万吨以下的矿山开工率下降6.2%至16.5%。据国家统计局数据，2015年1-9月份全国铁矿石产量101599.91万吨，累计同比下降9.03%；9月份铁矿石产量13156.6万吨，环比上升775.24万吨，当月同比下降4.41%。总体来看，国内矿山开工率今年保持平稳，原矿产量也止跌回升（见图），反映当前大部分存留下来的矿山再次压缩产量空间很小（不少具有国资或钢厂背景），原矿供给上达到稳定。 商品研究报告 月报 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 13 www.hlqh.com 图5：国内矿山开工率走势 图6：国内原矿产量走势 数据来源：wind、华联期货研究所 数据来源：wind 华联期货研究所 （3）港口库存量小幅回升 据Mysteel10月23日统计本周五全国41个主要港口铁矿石库存全口径为8387，较上周五降40万吨，较本周二增51万吨，其中澳矿4181万吨，巴西矿1529万吨，贸易矿2419万吨，球团350万吨，精粉543万吨，块矿1238万吨，日均疏港总量252万吨。而Wind数据库存显示10月23日国内铁矿石港口库存量为8400万吨，较10月9日的8110万吨小幅回升290万吨。考虑到当前海外矿山向国内发货量的继续走高（10月18日较11日向中国总发货量增加393.01万吨，见图）和疏港量的平稳，预计短期港口铁矿石库存仍有小幅回升的空间，供给上保持宽松状态。 图7：国内铁矿石港口库存走势 图8：美元兑澳元汇率走势 数据来源：wind、华联期货研究所 数据来源：wind 华联期货研究所 三、铁矿石成本方面 （1）生产国货币大幅贬值利空矿价 作为铁矿石的主产国巴西和澳大利亚货币今年均出现了较大幅度的贬值。其中，巴西雷亚尔币9月份相对美元快速贬值达15%左右，年初至今则贬值更是高达44.8%。澳大利亚澳元虽较巴西好点，但年初至今也贬值达到了10.73%左右。虽然近期美元加息预期降低，美元兑雷亚尔也出现一定的回落，但后期继续贬值的趋势难以改变，主 商品研究报告 月报 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 13 www.hlqh.com 产区货币的贬值降低了铁矿石的生产成本，从而对铁矿石的成本支撑长期下降。 图9：美元兑雷亚尔币汇率走势 图10：美元兑澳元汇率走势 数据来源：wind、华联期货研究所 数据来源：wind 华联期货研究所 （2）主流矿山大幅压缩生产成本 今年上半年几大矿山财报显示，力拓的现金成本（C1）为16.20美元/吨，考虑到能源价格和澳元兑美元汇率的