加强研发深耕低压市场，新能源爆发充分受益

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2017年03月26日 证券研究报告•2016年年报点评 增持 （首次） 当前价： 28.40元 良信电器（002706） 电气设备 目标价： 35.00元（6个月） 加强研发深耕低压市场，新能源爆发充分受益 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：李佳颖 执业证号：S1250513090001 电话：023-63786561 邮箱：lijy@swsc.com.cn 联系人：谭菁 电话：010-57631196 邮箱：tanj@swsc.com.cn 联系人：李志虹 电话：021-68415929 邮箱：lzh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -4%4%12%21%29%37%16/316/516/716/916/1117/117/3良信电器沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.59 流通A股(亿股) 1.26 52周内股价区间(元) 23.45-56.68 总市值(亿元) 73.50 总资产(亿元) 18.92 每股净资产(元) 6.00 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布2016年年报，报告期内实现营业收入约12.3亿元，同比增长21%；实现归属于上市公司股东的净利润约为1.6亿元，同比增长29.6%。  终端电器和控制电器驱动公司营收稳定增长。公司两大低压电器产品终端电器和控制电器分别实现营收5.9亿元（占比48%）和5.4亿元（占比43.9%），同比增长12.9%和35.9%。在房地产投资增速下滑的情况下，公司在新能源、电信及电力等行业订单有较大增长，驱动公司业绩持续提升。  毛利率稳中有升，成本控制初见成效。终端电器和控制电器的毛利率分别为39.4%和37.8%，综合毛利率在37.5%，相比去年小幅提升（+0.6pp），维持在较高水平。期间费用率约23.3%，公司成本控制初见成效。  低压电器市场容量持续扩大，保障公司订单增长。低压电器市场容量和电力行业发展密不可分，按照经验配比套算，每增加1万千瓦的发电量，大约需要6万件低压电器相配套，近年来平均新增装机容量超过8500万千瓦，每年将至少产生4.2亿件低压电器元件需求。  智能电网和清洁能源的发展推动低压电器市场结构性调整。环保成为更加重要的议题，新能源的大力拓展将对高效、稳定、可靠、安全的中、高端低压电器产品产生较大的需求。同时智能电网建设和规划，一方面将继续拓展低压电器市场的容量，另一方面将推动我国低压电器市场结构性调整。公司积极在新能源行业开拓创新，订单数量大幅增长，未来新能源业务将成为公司业绩增长的另一推动因素。  提升制造技术水平，增强产品品质，力争将公司研发中心打造成国内一流的企业科研机构。在国内技术不成熟、产品质量有待提升的背景下，公司坚持以技术研发为中心，制定了“双三战略”确定了关键产品线产品目标，初步形成了未来五年的产品格局。目前公司智能型低压产品已产生收益。  盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为0.78元、0.94元和1.08元，对应PE分别为36倍、30倍和26倍，给予目标股价35元。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：建筑、工控等基础行业发展速度放缓的风险，公司已有客户或更新供应商的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1225.77 1463.97 1689.28 1952.56 增长率 21.00% 19.43% 15.39% 15.59% 归属母公司净利润（百万元） 162.20 202.25 243.95 279.34 增长率 29.62% 24.69% 20.62% 14.51% 每股收益EPS（元） 0.63 0.78 0.94 1.08 净资产收益率ROE 10.44% 11.52% 12.20% 12.26% PE 45 36 30 26 PB 4.73 4.19 3.68 3.22 数据来源：Wind，西南证券 良信电器（002706）2016年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：国内低压电器中高端市场领先公司............................................................................................................... 1 2 传统工业需求稳增，新能源行业需求有望爆发............................................................................................................... 3 2.1全社会固定资产投资稳中有进，工业增加值稳步提升 .................................................................................................. 3 2.2电力行业稳步发展，智能电网推动低压电器结构性调整 .............................................................................................. 3 2.3结构性调整态势初现，中高端低压电器市场或成发展趋势 .......................................................................................... 6 3 传统行业根基稳固，积极拓展新客户 .............................................................................................................................. 7 3.1产品定位中高端市场，形成“良信”口碑 ..................................................................................................................... 7 3.2加大研发投入，提升品牌竞争力 ..................................................................................................................................... 8 3.3市场占有率高，行业地位突出 ......................................................................................................................................... 9 4 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................................................ 9 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 10 良信电器（002706）2016年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司主营产品结构 ............................................................................................................................................................. 1 图2：公司股权结构：九名一致行动人为公司实际控制人 ..................................................................................................... 1 图3：公司2011年至今营业收入及同比增长率 ....................................................................................................................... 2 图4：公司2011年至今归母净利润及同比增长率 ................................................................................................................... 2 图5：公司2011年至今各类低压电器产品稳定增长 ............................................................................................................... 2 图6：公司2011年至今毛利稳定增长，毛利率稳中有升 ....................................................................................................... 2 图7：2010年至今中国全社会固定资产投资增长 .................................................................................................................... 3 图8：2010年至今中国工业增加值增长 .................................................................................................................................... 3 图9：2010-2015年中国新增发电设备装机容量 ....................................................................................................................... 4 图10：2010-2016年中国发电量和用电量及同比增长率 ......................................................................................................... 4 图11：2010-2016年我国发电设备容量 ........................