食品饮料行业：全面放开二胎政策点评-二胎放开正逢其时，奶粉行业望景气回升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 食品饮料行业 行业研究/简评报告 一、事件概述 十八届五中全会今天闭幕，会议决定：坚持计划生育的基本国策，完善人口发展战略，全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策，积极开展应对人口老龄化行动。这是继2013年，十八届三中全会决定启动实施“单独二孩”政策之后的又一次人口政策调整。 二、分析与判断  全面放开二孩正逢其时，我们估算每年将增加150-200万新生儿 13年开始单独生二胎政策逐步放开落地，社科院测算已经生育一孩还没有生育二孩的单独育龄妇女在 1000 万~1200 万人，但是由于抚养小孩成本较高，80、90后群体生活压力较大，生育二胎的意愿并不高，2014年我国出生人口1687万人，较2013年多47万人，低于预期。我们认为，此时全面放开二胎正逢其时，估算该政策有望提高10%左右的生育率，每年提供150-200万新生儿增量。  对婴幼儿奶粉行业影响：行业需求有望扩容10-15% 根据Euromonitor，2014年中国婴幼儿奶粉行业规模为867亿，其未来发展主要取决于三个因素：新生儿数量、婴儿人均消费量和单价。从人均消费量角度看，婴儿人均奶粉消费量，尤其是一段奶粉，与母乳喂养率呈负相关。目前中国母乳喂养率在30%左右，与世界平均水平接近，下降空间或已不大。从单价角度看，中国奶粉零售价与人均可支配收入之比远高于国际平均水平，且面临电商、海淘的冲击，短期没有上升空间。全面放开二胎政策带来的新生儿增量将会是婴幼儿奶粉市场需求增长的主要驱动力，有望扩大10-15%的市场容量。  不仅是数量的简单增加，更多配套政策将助推奶粉行业景气回升 我们将目前奶粉行业的困境主要归因于：1）出生率降低，人口红利面临下降拐点；2）渠道变迁带来海淘、电商的冲击；3）集中度低造成挤压式竞争；4）消费者对国产品牌质量和安全性缺乏信任。孤立地看，二胎放开只能解决第一个问题，但我们认为，作为十三五的国家战略，二胎放开绝非空中楼阁，势必将有更多政策与之配套，共同助推奶粉行业景气回升:1）食品安全也是影响育龄人群的是否生二胎的考虑因素之一，国产品牌需要提高质量，重新赢得信任；2）从近期出台或施行的新版《食品安全法》、《婴幼儿配方乳粉配方注册管理办法》（征求意见稿）等来看，政策在向着加强监管，提高准入门槛的方向发展，进而提高集中度、改善盈利能力，行业基本面将逐步反转。 三、投资建议 奶粉行业基本面仍在探底，我们看好国产奶粉龙头伊利和专注于中高端婴幼儿奶粉的贝因美。 伊利股份：1）渠道下沉，巩固二三线城市奶粉龙头地位；2.) 上半年奶粉行业整体景气度低迷的环境下，奶粉收入同比增长9.7%，市占率明显提高；3）高端奶粉金领冠珍护上半年同比增长33%，产品结构明显提升。 贝因美：1) 加速渠道的梳理，探索电商模式；2) 与恒天然战略合作的协同作用；3）员工持股计划有望释放内部潜力。 四、风险提示：二胎政策执行愿望不达预期；食品安全问题。 二胎放开正逢其时，奶粉行业望景气回升 —全面放开二胎政策点评 简评报告/食品饮料行业 2015年10月30日 推荐 维持评级 行业与沪深300走势比较 分析师 分析师：陈柏儒 执业证号：S0100512100003 电话：(8610) 8512 7729 Email：chenbairu@mszq.com 研究助理：黄海韵 执业证号：S0100115100032 电话：(8610) 8512 7645 Email：huanghaiy un@mszq.com 相关研究 -50%0%50%100%150%食品饮料(申万) 沪深300 简评报告/食品饮料行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 简评报告/食品饮料行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与研究助理简介 陈柏儒，北京交通大学技术经济学硕士，2012年加盟民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 黄海韵，上海交通大学测控技术与仪器学士，英国斯特林大学投资分析硕士，2013年从事证券行业，2015年加入民生证券研究院，从事食品饮料行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101室；200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040 简评报告/食品饮料行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。