业绩符合预期，拟34亿元并购消费电子精密结构件表面处理龙头——龙昕科技

[Table_Title] 证券研究报告•公司研究•机械行业 康尼机电（603111.SH）公司点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 [Table_MainInfo] 业绩符合预期，拟34亿元并购消费电子精密结构件表面处理龙头——龙昕科技 投资评级：买入（维持） 投资要点  2016年营收同比+21.4%，归母净利润同比+30.5%，符合预期。公司产品类型包括主营业务轨道交通类产品、新能源汽车零部件及其他。其中轨道交通类产品包括门系统、连接器、内部装饰和配件。主营业务2016年营收14.7亿元，同比+16.9%，占比73.2%，同比-2.8pct，毛利率40.6%，同比+0.24pct。主营业务分细项看，门系统营收12.6亿元，同比+13.9%，得益于轨交行业整体发展，占比62.5%，同比-4.1pct，毛利率41.4%，同比+0.5pct；配件收入大幅增长，达1.4亿元，同比+81.2%，得益于门系统维修维保业务快速发展，占比6.9%，同比+2.3pct，毛利率46.2%，同比+1.0pct。连接器和内部装饰营收小有下滑，主要是干线铁路新车订单减少所致，但二者占总营收比3.9%，同比-1.0pct，比例较小，对公司影响不显著。2017年城市轨道交通发展迅猛，2016年新增里程535公里，根据数据统计，2017年有望达800-1000公里，同比+50%-87%，高铁动车组总量有下滑风险。综合计算，估算2017年公司主营业务营收（国内部分）同比+19%-25%。  综合毛利率保持平稳，三费费率同比-2.0pct，经营水平改善。2016年销售费用1.3亿元，占总营收比6.5%，同比-0.3pct；管理费用3.4亿元，占比17.0%，同比-1.4pct；财务费用773万元，占比0.4%，同比-0.3pct；总费用4.8亿元，占比23.9%，同比-2.0pct。三项费率占总营收比均呈下降态势。综合销售毛利率37.9%，同比-0.6pct；销售净利率12.7%，同比+0.9pct；净资产收益率（加权）20.8%，同比+2.8pct；总资产收益率11.83%，同比+0.8pct。  34亿元拟收购龙昕科技，强势介入消费电子精密结构件。龙昕科技为消费电子精密结构件表面处理整体解决方案提供商，行业内处于领先水平。公司是OPPO、VIVO、华为、TCL、乐视、万利达、富士康、比亚迪等客户合格供应商。资产对价34亿元，其中发行股份支付23.4亿元，配套融资不超过17亿元，其中10.6亿元用于现金对价，5.9亿元用于陶瓷+3D玻璃项目投资等。17-19年业绩承诺2.38/3.08/3.88亿元，复合增速28%，收购价格对应2017年PE为14X。本次交易完成后，上市公司股权结构不会发生明显变化，不会导致控制权变化。  盈利预测与投资建议： 受益标准动车组潜在放量，公司传统主业市占率有望逐步提高；公司闸机扇门、新能源客车电动塞拉门等新型产品开始贡献业绩，市场前景宽广；公司拟收购龙昕科技，进军消费电子领域，有望迅速形成第三主业。预测2017-2019年EPS为0.41/0.50/0.60元，对应PE 36/30/25X；考虑并购及配套融资，备考EPS 0.54/0.67/0.82元，对应PE 27/22/18X维持“买入”评级。  风险提示：高铁动车组发展不及预期，新产品推广不急预期，并购失败风险 [Table_AuthorInfo] 2017年3月23日 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码： S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 研究助理王皓 wangh@dwzq.com.cn 13811332227 行业走势 市场数据 收盘价（元） 14.70 一年最高价/最低价 11.00/32.19 市净率 8.66 流通A股市值（亿元） 56.39 基础数据 每股净资产（元） 1.70 资产负债率（%） 48.39 总股本（亿股） 7.38 流通A股（亿股） 3.84 [Table_ReportInfo] 相关研究 公司点评：成都城轨市场发展迅猛，拟成立成都康尼扩大战略纵深 2016.12.18 公司点评：：公司三季报业绩同比稳健增长，坚定看好公司机电一体化综合实力 2016.10.29 公司点评：：股价上涨创历史新高，“机电一体化”实力雄厚预期做大做强 2016.10.27 公司点评：中报业绩符合预期，“机电一体化”工业 4.0 的优质标的 2016.8.23 公司点评：业绩符合预期，轨交门系统龙头高增长仍将持续 2016.4.13 公司点评：收购黄石邦柯终止，外延发展不会改变 2015.12.28 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2016-03-232016-05-062016-06-212016-08-022016-09-132016-11-032016-12-152017-02-032017-03-17康尼机电沪深300 康尼机电：2017年3月23日 第2页 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 附件： 1、2016年新能源汽车零部件营收测算2.72亿元，同比+71%，高端制造装备销售超过2000万元。 根据公司2014年年报，新能源零部件全年实现营收5062万元，同比+400%，2015年达到1.59亿元，同比+214%，2016年达到2.72亿元，同比+71%。据中国汽车工业协会统计，2016年汽车产销创历史新高，全年产销量分别为2811.9万辆和2802.8万辆，其中新能源汽车产销分别为51.7万辆和50.7万辆，同比分别+51.7%和+53.0%。根据国务院发布的《节能与新能源汽车产业发展规划（2012―2020年）》，到2020年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆；假设200万辆目标届时可以达成，则2017-2020年产销量CAGR 40%。可以看到，公司新能源汽车零部件创新产品不断，技术实力十分强劲，其营收增速显著高于行业平均增速。 2、主营业务：预计将持续快速增长，得益于市占率提升、维修维保上量和“一带一路”海外扩张。 国内城市轨道交通发展迅速，公司城市轨道车辆自动门系统产品近10 年来在国内市场占有率持续保持在50%以上，如上所述，我们预测2017年新增各种制式城轨运营里程有望同比+50-87%；另外，公司已经运营的门系统产品相继进入维修期，今年配件收入同比+81.2%，预期未来持续增长。同时，中国标准动车组将推动动车组门系统的国产化步伐，公司市占率有望进一步提升。2017年1月3日，国家铁路局向中车长客、中车青岛颁发了中国标准动车组型号合格证和制造许可证，动车组九大关键技术和十项配套技术的部件实现了国产化，2月25日，中国标准动车组样车上线运营。公司干线车辆门系统国内市场占有率为47%且新品贡献率达80%以上；高速列车门系统占国内市场份额的30%，分项来看，公司在动车组内门市占率近70%，地位稳固，外门市占率约20%-25%，外资占比约75%-80%。中国标准动车组强调100%国产化，其采用的正是康尼的高速列车门系统，我们预期随着标动的逐渐量产，公司门系统的市占率会进一步明显提升。同时，公司是庞巴迪、阿尔斯通、西门子等国际知名厂商的门系统直接供应商，具备独立开拓海外市场的能力，2017年有望借助“一带一路”战略，加速中国标准的海外输出，扩大海外业绩。 3、公司新产品层出不穷，打开多个特色领域市场空间，未来有望为公司提供丰厚回报。 公司具有很强的研发能力，研发人员544人，占到总人数19.6%。2016年完成了货运动车组门系统、城轨车辆自动翻转座椅等产品鉴定工作，闸机扇门模块系统和新能源客车电动塞拉门在2016年实现销售收入。 1、闸机扇门模块系统。2016年，公司实现闸机扇门模块的销售收入，已在南京地铁一号线、二号线、三号线等运营线路上全面应用。闸机扇门模块是公司自主研发的轨道交通站台闸机核心部件，长期被国外技术垄断，公司产品具备高安全、高可靠性、高性价比特点，市场主要竞争对手是德国Magnetic、瑞典固力保，进口替代空间巨大。根据我们测算，同时考虑城轨闸机的增量和存量更换，且不考虑其他领域的应用，其闸机扇门模块的年均市场空间介于1-2亿元。 2、新能源客车电动塞拉门。2016年，公司自主研制的新能源公交车门系统产品（电动塞拉门）成功推向市场，获得首个55辆车（75套门系统）订单并实现交付。公司运用轨道车辆塞拉门的成熟技术，结合公交车辆门系统特点，进军公交塞拉门细分市场。康尼塞拉门和传统摆门相比主打安全舒适理念，符合客车行业发展趋势。根据wind统计数据，2016年国内纯电动客车+插电混合客车共计产量13.5万辆，同比+20.4%，假设2017年能够实现25%同比增长率，则估算全年新能源客车产量16.9万辆。每辆公交车配备2.5个塞拉门，单个门造价1.5-2.0万元，平均每辆公交车塞拉门可带来4.4万元收入。假设塞拉门未来在新能源公交车，包括新增和存量替换，可达40%的渗透率，则稳定后的国内市场空间约40亿元。康尼塞拉门系统采用模块化设计，零部件集成装配，拆装方便，可维护性好，随着后续需求放量，规模生产，成本下降空间很大。同时考虑塞拉门海外市场输出预期，有望给公司带来更多的业绩增量。 康尼机电：2017年3月23日 第3页 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4、34亿元对价拟收购龙昕科技100%股权，强势介入消费电子精密结构件领域。 1. 交易方案。标的资产对价34亿元，其中发行股份支付23.4亿元（发行价格14.96元/股），配套融资不超过17亿元，其中10.6亿元用于现金对价，5000万元为交易费用，5.9亿元用于“新材料精密结构件表面处理建设项目、精密结构件表面处理搬迁与技改项目，研发中心项目”。本次交易构成重大资产重组，需提交中国证监会并购重组委员会审核。 2、收购标的业务类型。龙昕科技为消费电子精密结构件表面处理整体解决方案提供商，在行业内处于领先水平。公司的主营业务为面向塑胶、金属精密结构件的真空镀膜、特殊涂装、3D 镭雕等精细表面处理服务，同时覆盖纳米注塑、模具开发、塑胶注塑等结构件成型业务，并具备新材料结构件的真空镀膜、纳米喷镀等表面处理新工艺的研发应用能力，产品类型包括华为Mate8&9机壳（陶白色）、OPPO A59S机壳及中框、VIVO X9机壳、VR眼镜及平衡车等。通过本次配套融资，公司拟提前布局5G领域所需陶瓷、3D玻璃等新材料表面处理业务及进行技术储备，并加大VR头显、智能玩具、智能穿戴等产品开发，培育新的业绩增长点。 3. 业绩承诺。龙昕科技2017年、2018年、2019年合并报表口径扣除非经常性损益前后孰低的净利润分别不低于2.38亿元、3.08亿元、3.88亿元。 5、纳入上证380指数，新型蓝筹属性获得认可。 公司2016年12月12日被纳入上证380指数，权重0.26%。上证380指数是由380家规模适中、成长性好、盈利能力强公司组成，以综合反映上交所一批新兴蓝筹公司整体表现，入选指数是对公司未来发展潜力的肯定，也为公司带来相关指数资金的配置需求，对股价形成一定支撑。 康尼机电：2017年3月23日 第4页 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 2198.6 2498.0 3020.0 3647.4 营业收入 2010.1 2452.4 2967.4 3590.5 现金 292.3 580.8 700.1 84