公司动态点评：携手平安成立轮胎产业基金，打造千亿生态圈

青岛双星（000599）公司动态点评 2015年10月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 施伟锋0755-83665774 Email:shiwf@cgws.com 执业证书编号:S1070515080002 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 余嫄嫄021-61680360 Email:yuyy@cgws.com 执业证书编号:S1070512120001 目前股价 8.39 总市值（亿元） 56.60 流通市值（亿元） 44.03 总股本（万股） 67,458 流通股本（万股） 52,481 12个月最高/最低 18.06/5.57 2015E 2016E 2017E 营业收入 3,202 3,651 4,381 (+/-%) -19.5% 14.0% 20.0% 净利润 71 110 168 (+/-%) 22.7% 54.7% 52.4% 摊薄EPS 0.11 0.16 0.25 PE 79.3 51.3 33.6 数据来源：贝格数据 <<业绩低于预期，长期看好公司后市场布携手平安成立轮胎产业基金，打造千亿生态圈 ——青岛双星（000599）公司动态点评 双星集团携手平安银行成立产业基金，是新管理层上任后的又一壮举，属强强联合。依托平安银行强大的综合金融优势，产业基金有望确立公司在轮胎和汽车后市场中的优势地位。预计2015-2017年EPS为0.11元、0.16元和0.25元，当前股价对应PE分别为79倍、51倍和34倍，维持“强烈推荐”评级。  事件：10月26日，平安银行股份有限公司与双星集团有限责任公司在上海签署战略合作协议，在轮胎全球化整合、互联网+、物联网+、轮胎智能制造、汽车后市场智能服务、绿色轮胎、物联网智慧轮胎、轮胎绿色回收等领域建立战略合作伙伴关系，双方共同发起首支轮胎行业产业基金，着力打造千亿级产业圈。  新管理层上任后的又一壮举，产业基金成立意义重大：双星集团历史悠久，控股子公司青岛双星是目前山东省内轮胎行业唯一一家国有上市公司，自13年管理层变更之后，不断创新，开发了六大具有鲜明价值诉求的新品牌，并通过搬迁改造进一步提升公司的产品质量和盈利水平。此次集团与平安银行成立产业基金，是新管理层上任后的又一壮举。目前，美国轮胎“双反”终裁已出，整个轮胎行业的税率均在30%以上，对轮胎出口影响不容小觑。而我国轮胎生产企业超过500家，行业非常分散，具有国际竞争力的企业非常少。对于中小产能，“双反”事件的打击可能是巨大的。现在既是行业最坏的时刻也是兼并收购最好的时刻，依靠双星集团和平安银行的实力，产业基金有望帮助上市公司做大做强轮胎和汽车后市场业务。  强强联合，优势互补：双星集团与平安银行发起首支轮胎行业产业基金，属于强强联合。目前合作虽然是集团层面，但轮胎业务主要在上市公司，因此毫无疑问，这个基金的主要受益者还是上市公司。平安银行对汽车和汽车后市场的金融布局与双星集团的发展是不谋而合的。双方都希望抓住中国轮胎行业的转型契机，在轮胎全球化整合、互联网+、物联网+、轮胎智能制造、汽车后市场智能服务、绿色轮胎、物联网智慧轮胎、轮胎绿色回收等领域建立战略合作伙伴关系。平安集团具有强大的综合金融优势、客户优势、技术与渠道等优势，而双星则具有轮胎产业优秀的技术和多年的经营管理经验，优势互补有利于双星进一步强化自己在行业内的优势地位。双方未来将进一步加强银企合作的广度和深度，助力提高轮胎制造技术、轮胎智能化装备和制造水平，推动打造汽车后市场服务4.0生态圈和轮胎制造工业4.0生态圈。 -50%0%50%100%150%200%14-1014-1114-1215-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-09基础化工 沪深300 青岛双星 投资建议 投资要点 证券研究报告 基础化工| 公司动态点评 2015年10月27日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 局>> 2015-08-26 <<业绩符合预期，搬迁改造提升公司利润率>> 2015-04-30 <<轮胎销售借力O2O，布局汽车后市场潜力巨大>> 2015-03-18  从传统轮胎主业到车后市场稳步发展：轮胎市场是公司最熟悉的市场，公司以轮胎业务作为切入点，选择轮胎市场O2O作为切入点可以最大程度降低风险。公司星猴战略定位是完全中立的第三方服务渠道，不但承接双星轮胎的业务，未来也会承接其他品牌轮胎，以及其他非轮胎售后市场保养服务，甚至是第三方保险增值业务。售后市场空间巨大，公司以开放的心态，包容所有可能的能够标准化的售后市场业务。未来整个星猴战略服务体系，将从服务于轮胎售后市场转身成为整个售后维修市场的快捷服务提供商。通过大星猴、小星猴、移动星猴向终端客户提供最便捷的服务，随着流量的积累，公司将把进行大数据的整合，通过大数据，能够使整个服务体系的供应链管理和客户营销管理得到极大的提升。  风险提示：天胶价格波动风险；售后市场布局低预期风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 5,271.77 3,977.99 3,202.28 3,650.60 4,380.72 成长性 营业成本 4,737.76 3,402.27 2,721.94 3,103.01 3,684.19 营业收入增长 -10.8% -24.5% -19.5% 14.0% 20.0% 销售费用 195.89 187.22 169.72 186.18 219.04 营业成本增长 -11.9% -28.2% -20.0% 14.0% 18.7% 管理费用 169.79 244.00 216.87 227.76 258.43 营业利润增长 101.7% 85.6% 35.6% 72.8% 62.4% 财务费用 101.10 79.26 11.67 -0.93 6.43 利润总额增长 33.9% 56.5% 17.5% 54.7% 52.4% 投资净收益 0.15 0.43 0.40 0.40 0.40 净利润增长 31.7% 110.2% 22.7% 54.7% 52.4% 营业利润 27.68 51.37 69.67 120.37 195.52 盈利能力 营业外收支 22.72 27.53 23.00 23.00 23.00 毛利率 10.1% 14.5% 15.0% 15.0% 15.9% 利润总额 50.40 78.90 92.67 143.37 218.52 销售净利率 0.5% 1.5% 2.2% 3.0% 3.8% 所得税 22.74 20.73 21.31 32.98 50.26 ROE 1.8% 2.3% 2.8% 4.2% 6.1% 少数股东损益 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 -0.02 ROIC 2.3% 2.7% 2.1% 3.5% 5.1% 净利润 27.67 58.18 71.36 110.41 168.27 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.7% 4.7% 5.3% 5.1% 5.0% 流动资产 2,686.23 2,790.25 1,590.89 1,813.61 2,957.30 管理费用/营业收入 3.2% 6.1% 6.8% 6.2% 5.9% 货币资金 539.39 702.85 320.23 365.06 1,226.60 财务费用/营业收入 1.9% 2.0% 0.4% 0.0% 0.1% 应收账款 839.44 739.36 535.05 609.96 731.95 投资收益/营业利润 0.5% 0.8% 0.6% 0.3% 0.2% 应收票据 411.01 169.63 160.11 182.53 219.04 所得税/利润总额 45.1% 26.3% 23.0% 23.0% 23.0% 存货 809.61 654.94 522.02 595.10 706.56 应收账款周转率 6.21 5.04 5.03 6.38 6.53 非流动资产 2,175.79 2,261.20 2,142.41 2,005.21 1,877.77 存货周转率 5.02 4.65 4.63 5.56 5.66 固定资产 2,078.88 1,941.73 1,831.67 1,703.20 1,584.48 流动资产周转率 2.03 1.45 1.46 2.14 1.84 资产总计 4,862.01 5,051.45 3,733.29 3,818.82 4,835.06 总资产周转率 1.09 0.80 0.73 0.97 1.01 流动负债 2,633.58 2,389.61 1,558.50 1,566.76 2,465.22 偿债能力 短期借款 1,142.90 883.38 150.00 150.00 150.00 资产负债率 67.9% 50.4% 31.6% 31.1% 43.2% 应付款项 1,135.60 959.84 745.74 850.14 1,009.37 流动比率 1.02 1.17 1.02 1.16 1.20 非流动负债 669.12 158.80 -378.20 -378.20 -378.20 速动比率 0.71 0.89 0.69 0.78 0.91 长期借款 630.00 113.00 -424.00 -424.00 -424.00 每股指标（元） 负债合计 3,302.69 2,548.41 1,180.31 1,188.56 2,087.02 EPS 0.04 0.09 0.11 0.16 0.25 股东权益 1,559.32 2,503.04 2,552.98 2,630.26 2,748.04 每股净资产 2.31 3.71 3.78 3.90 4.07 股本 524.83 674.58 674.58 674.58 674.58 每股经营现金流 0.71 0.82 1.51 0.28 1.55 留存收益 1,033.08 1,811.22 1,861.18 1,938.47 2,056.27 每股经营现金/EPS 17.20 9.53 14.31 1.70 6.22 少数股东权益 0.71 8.62 8.61 8.61 8.59 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 4,862.01 5,051.45 3,733.29 3,818.82 4,835.06 PE 204.52 97.29 79.31 51.26 33.63 现金流量表 （百万） PEG 3.38 2.58 1.45 0.98 - 经营活动现金流 475.97 554.70 1,021.39 187.45 1,045.86