公司季报点评：毛利率持续提升，龙头地位稳固

机械 2015年10月27日 机器人 (300024) 毛利率持续提升，龙头地位稳固 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：82.3元 主要数据 行业 机械 公司网址 www.siasun.com 大股东/持股 中国科学院沈阳自动化研究所/27.37% 实际控制人/持股 中国科学院/27.37% 总股本(百万股) 655 流通A股(百万股) 634 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 539 流通A股市值(亿元) 522 每股净资产(元) 3.25 资产负债率(%) 41.93 行情走势图 相关研究报告 《机器人*300024*国产机器人龙头，持续高增长可期》 2015-10-22 证券分析师 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@pingan.com.cn 研究助理 满在朋 一般从业资格编号 S1060115080074 MANZAIPENG028@pingan.com.cn 俞能飞 一般从业资格编号 S1060115080061 YUNENGFEI079@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司収布2015年三季度报，Q3营业收入3.34亿，同比下降4.67%，归母净利润0.74亿，同比增长20.12%，最新摊薄每股收益0.11元；Q1-Q3营业收入11.44亿，同比增长13.53%，归母净利润2.32亿，同比增长21.08%，最新摊薄每股收益0.35元。 平安观点：公司业绩基本符合预期。  收入及毛利率平稳增长：公司前三季度营业收入及净利润分别增长13.5%、21.1%，由于订单跨期现象，公司第三季度收入及净利润分别环比下降33.5%、29.8%；由于产能限制，公司在订单上倾向于大客户战略，使得毛利率持续提升，三季度毛利率达到36.5%，环比、同比分别增加0.4、6.3个百分点；预计未来公司产品毛利率将保持平稳小幅增长。  费用率小幅上升：由于公司人员觃模扩大及借款增加，导致公司管理费用、销售费用、财务费用分别增长42.43%、36.56%及75.5%；我们预计，公司四季度销售费用率及管理费用率仍将保持小幅增加；若公司非公开収行股票实施顺利，有望降低公司的财务费用率，提高其财务稳健性。  产能扩张后将王者归来：公司收入增幅环比持续下降，主要是由于订单跨期以及产能不足的限制，目前杭州和沈阳两地产业园建设进度约60%，在两地产业园达产后，产能不足状况将大幅改善；公司非公开収行2015年6月获得批复，预计年底前实施完毕，如果非公开収行投资项目进展顺利，公司产能将增长2倍以上，重现高增长。  中央汇金入股：截止本报告期末，公司新增十大流通股股东中央汇金投资有限责任公司，持股1558.79万股，占比2.38%，这也从侧面印证了公司的估值优势及长期投资价值。 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 1319 1,524 1,823 2,371 3,092 YoY(%) 26.3 15.5 19.7 30.1 30.4 净利润(百万元) 250 326 366 499 653 YoY(%) 20.1 30.3 12.5 36.1 31.0 毛利率(%) 33.6 35.8 35.5 35.6 36.0 净利率(%) 18.9 21.4 20.1 21.0 21.1 ROE(%) 15.3 16.7 16.1 18.3 19.6 EPS(摊薄/元) 0.38 0.50 0.56 0.76 1.00 P/E(倍) 215.7 165.5 147.1 108.1 82.5 P/B(倍) 33.4 27.9 23.8 19.8 16.3 0%100%200%300%400%Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15机器人 沪深300 证券研究报告 机器人﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  盈利预测与投资建议：暂不考虑公司非公开収行股票的影响，我们预计公司2015~2017年营业收入分别为18.23亿元、23.71亿元、30.92亿元，EPS分别为0.56元、0.76元、1.00元。考虑到公司的机器人行业龙头地位以及即将重现的高速增长，维持“推荐”评级。  风险提示：核心技术不能及时适应市场需求；非公开収行不能顺利实施；新增产能市场拓展不及预期。 图表1 机器人季度经营简况 单位：万元 季度 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 环比增幅 同比增幅 1~3Q14 1~3Q15 同比增幅 营业总收入 35064 51556 30708 50296 33427 -33.5% -4.7% 100798 114432 13.5% 净利润 6191 13422 5147 10596 7436 -29.8% 20.1% 19145 23180 21.1% 增加百分点 EPS(元) 0.09 0.20 0.08 0.16 0.11 环比 同比 0.29 0.35 同比增加百分点 毛利率 30.2% 45.0% 32.2% 36.1% 36.5% 0.4 6.3 31.1% 35.2% 4.0 销售费用率 0.9% 1.0% 4.1% 0.9% 1.2% 0.3 0.3 1.5% 1.9% 0.3 管理费用率 7.6% 20.5% 12.0% 9.1% 10.2% 1.1 2.6 8.1% 10.2% 2.1 财务费用率 0.8% 0.8% 1.0% 0.7% 1.5% 0.7 0.6 0.7% 1.0% 0.4 所得税率 12.3% 15.0% 13.4% 13.7% 14.5% 0.8 2.2 13.6% 13.9% 0.3 净利率 17.7% 26.0% 16.8% 21.1% 22.2% 1.2 4.6 19.0% 20.3% 1.3 资料来源：公司公告，平安证券研究所 机器人﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 流动资产 2202 2532 3142 4163 现金 488 237 237 309 应收账款 498 718 863 1198 其他应收款 26 35 60 63 预付账款 131 161 190 268 存货 1006 1233 1677 2095 其他流动资产 54 149 115 229 非流动资产 1040 1172 1353 1580 长期投资 11 12 14 16 固定资产 336 449 572 703 无形资产 153 204 248 307 其他非流动资产 541 507 519 554 资产总计 3243 3705 4495 5742 流动负债 785 955 1333 2015 短期借款 260 340 487 1044 应付账款 235 238 376 419 其他流动负债 291 378 469 552 非流动负债 469 421 375 334 长期借款 287 239 193 152 其他非流动负债 182 182 182 182 负债合计 1255 1376 1709 2349 少数股东权益 53 61 71 84 股本 655 655 655 655 资本公积 311 311 311 311 留存收益 930 1252 1699 2279 归属母公司股东权益 1934 2268 2715 3309 负债和股东权益 3243 3705 4495 5742 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 经营活动现金流 92 -109 194 -66 净利润 332 374 509 667 折旧摊销 24 29 38 48 财务费用 10 29 34 51 投资损失 -5 -2 -3 -3 营运资金变动 -295 -538 -382 -829 其他经营现金流 26 0 0 0 投资活动现金流 -193 -158 -215 -272 资本支出 194 130 178 225 长期投资 0 -1 -2 -2 其他投资现金流 1 -29 -38 -49 筹资活动现金流 238 17 -67 -47 短期借款 104 80 60 100 长期借款 207 -49 -45 -42 普通股增加 357 0 0 0 资本公积增加 -179 0 0 0 其他筹资现金流 -252 -15 -81 -105 现金净增加额 137 -251 -87 -385 利润表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入 1524 1823 2371 3092 营业成本 978 1176 1528 1980 营业税金及附加 7 9 11 14 营业费用 21 35 38 40 管理费用 188 197 242 303 财务费用 10 29 34 51 资产减值损失 21 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 5 2 3 3 营业利润 304 381 522 706 营业外收入 84 55 70 70 营业外支出 1 1 1 1 利润总额 387 435 591 775 所得税 55 61 83 109 净利润 332 374 509 667 少数股东损益 6 7 10 13 归属母公司净利润 326 366 499 653 EBITDA 431 479 654 867 EPS（元） 0.50 0.56 0.76 1.00 主要财务比率 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 成长能力 营业收入(%) 15.5 19.7 30.1 30.4 营业利润(%) 18.1 25.2 37.2 35.2 归属于母公司净利润(%) 30.3 12.5 36.1 31.0 获利能力 毛利率(%) 35.8 35.5 35.6 36.0 净利率(%) 21.4 20.1 21.0 21.1 ROE(%) 16.7 16.1 18.3 19.6 ROIC(%) 13.1 12.6 14.6 14.8 偿债能力 资产负债率(%) 38.7 37.1 38.0 40.9 净负债比率(%) 3.7 17.3 18.2 28.2 流动比率 2.8 2.7 2.4 2.1 速动比率 1.5 1.4 1.1 1.0 营运能力 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 3.3 3.