策略月报：第二波反弹可期，风格或轮动均衡

独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 周报 [table_reportdate] 策略研究/月报 2015年10月26日 策略研究 月报 第二波反弹可期，风格或轮动均衡 国都证券策略月报20151026 核心观点 市场统计估值信息 1、“双降”或为反弹行情“空中加油”。9月中旬起我们持续分析指出，市场已处于震荡筑底、积蓄动力，且鲜明提出10月市场反弹行情蓄势待发，有望迎来年内剩余时间较佳的吃饭行情窗口期；并于国庆长假后，基于美元升息预期再次延后，全球市场风险偏好回升，再次提示A股迎来反弹窗口契机，宜紧抓吃饭行情，花开堪折直须折；并于近期发布月/季度宏观数据前，基于通缩压力再现及经济下行压力，数次指出降息时点临近，反弹逻辑与动力再次强化。上周欧央行行长量宽或加码并延期的宽松言论、及周五晚人民银行宣布“双降”，再次提振市场风险偏好、促使无风险利率下行，有望合力驱动估值中枢上行的反弹行情。 2、第二波中级反弹行情中，预计价值蓝筹或有望迎来补涨行情。经历近两个月的底部反弹后，大盘指数整体估值修复基本到位，而引领近期反弹的创业板估值泡沫再次显现，预计第二波反弹行情体现为指数涨幅放缓、风格或轮动均衡、个股显著分化。前期第一波大级别反弹行情中，相对滞涨的价值蓝筹股，包括金融、地产、家电、食品饮料、电力等，当前估值较历史均值仍折价，并且其相对的低估值高股息率，在双降后利率再下一台阶初期配置需求较强，有望迎来适当的补涨行情；当然，兼具政策预期与业绩可兑现的优质成长主题股，也有望在风险偏好回升中持续强势。 3、通缩压力再现，年内仍有降息空间。9月起猪肉、农产品价格已整体趋势回落，9月CPI再度明显跌破2至1.6%；而10月以来食品价格明显走弱，且受玉米价格持续下跌，猪粮价比已升至四年高点，短期猪价受原料成本下行拖累而走低，预计10月CPI继续小幅下行至1.5%低位附近。此外，经济结构调整、传统工业品产能过剩而需求疲软下，工业品价格PPI通缩压力持续；CPI的再度回落、PPI通缩压力持续加剧，预计年内仍有降息空间。 4、稳增长政策持续发力。货币与财政政策双发力，地方债置换额度扩容，近日央行将在9省市推广信贷资产质押再贷款试点（发挥对三农、小微企业的定向宽松的调结构作用）、并在无MLF到期下再次实施1055亿元的MLF操作，已发挥宽信用稳增长作用；财政部公布第二批总投资规模达到6589亿元的PPP示范项目、深入推进财税体制等改革、发改委密集批复基建项目（前3季度批准218个超1.8万亿元固投项目）等，优惠政策大力支持新能源和小排量汽车发展、非限购城市购房商贷首套首付比例下调、上周发改委称将通过发行第二批专项债券用于专项建设基金；随着以上系列稳增长政策的落地见效，四季度经济或有望企稳，也将为股市继续反弹提供有力支撑。 5、配置建议：（1）近期仍可重点挖掘质地优、被错杀、已低估、有看点的超跌优质个股，建议重点从金融、房地产、汽车、家电、食品饮料、医药等行业中优选个股，尤其随着再次降息时点的临近，高股息率或低估值稳增长的价值蓝筹股可阶段性重点关注；（2）中期围绕中国经济转型升级、改革创新领域，自下而上深挖十三五规划主题、国企改革、农垦改革、军工改制、高端装备（核电高铁航空）等超跌优质股；（3）行业景气好转或持续上行的电动汽车产业链、文化体育教育旅游、种子养殖等；（4）近期稳增长发力的城市地下管廊建设、配电网、4G宽带、环保等PPP项目。提示经济放缓压力加剧、改革进度低于预期、海外市场动荡等风险。 [table_estimation] 上证综指 沪深300 深成指 收盘指数 3,412.43 3,571.24 11,603.46 一周以来涨幅(%) 0.62 1.05 2.01 本月以来涨幅(%) 11.78 11.50 16.17 今年以来涨幅(%) 5.50 1.06 5.35 PE(TTM) 15.29 12.78 33.40 PB 1.86 1.71 3.66 [table_stktrend] 上证综指、沪深300走势叠加图 2013-10-28～2015-10-230107121423213428413-1014-414-1015-4沪深300上证综指 [table_ahtrend] 恒生AH溢价指数走势图 2013-10-28～2015-10-228910111312513714913-1014-414-1015-4 [table_research] 研究员： 肖世俊 电 话： 010-84183131 Email： xiaoshijun@guodu.com 执业证书编号： S0940510120011 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 月报 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 市场策略月报：第二波反弹可期，风格或轮动均衡 1、市场展望：第二波反弹可期，风格或轮动均衡 1）“双降”或为反弹行情“空中加油”。9月中旬起我们在策略报告持续分析指出，市场已处于震荡筑底、积蓄动力，且鲜明提出10月市场反弹行情蓄势待发，有望迎来年内剩余时间较佳的吃饭行情窗口期；并于国庆长假后，基于美元升息预期再次延后，全球市场风险偏好回升，再次提示A股迎来反弹窗口契机，宜紧抓吃饭行情，花开堪折直须折；并于近期发布月/季度宏观数据前，基于通缩压力再现及经济下行压力，数次指出降息时点临近，反弹逻辑与动力再次强化。上周欧央行行长量宽或加码并延期的宽松言论、及周五晚人民银行宣布“双降”，再次提振市场风险偏好、促使无风险利率下行，有望合力驱动估值中枢上行的反弹行情。 2）无风险利率下行—风险偏好回升交替轮动，已先后驱动价值蓝筹、成长主题领涨。回顾本轮8月26日底部至今的两个月市场走势，在杠杆与短期汇率两大风险释放完毕后，先后经历底部企稳小反弹—盘整-大反弹的行情，两波反弹驱动力主要分别源自无风险利率下行（826央行意外双降）、风险偏好回升（国庆期间美元加息再次延后及人民币汇率企稳），对应的领涨板块分别为低估值高股息率的金融蓝筹股（826至914，银行板块反弹21%以上领涨两市，而成长主题板块普遍跌4%以上）、高贝塔的中小创成长股（916至今，TMT为首的成长主题反弹25%以上，而银行仅微涨1.4%）。9月16日至今，风险偏好回升驱动的市场持续大反弹，期间沪深300、中小板指、创业板指各累计大涨13%、25%、41%，行业大半反弹20%以上，尤其业绩增速或政策预期较好的TMT、电气设备、军工、商贸、机械、医药等行业涨幅达40%-26%居前，仅银行、钢铁、食品饮料三大行业涨幅低于10%。 图表1：银行为首的价值蓝筹引领市场底部企稳小反弹 图表2：9月16日以来中小创成长股引领两市大反弹 -50510152025 051015202530354045 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 图表3：银证转账资金由此前连续净流出转为净流入 图表4：10月起两融余额稳步回升共逾千亿元 1,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,500-12,000-10,000-8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00014-10-1615-01-1615-04-1615-07-1615-10-16银证转账变动净额（左）上证综指 1,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,50005,00010,00015,00020,00025,000融资融券余额上证综指（右） 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 3）指数短暂震荡盘整后，第二波中级别反弹行情可期。（1）指数底部较大级别反弹后，827至今，涨幅逾50%个股数近300只，涨幅在30%-50%的个股数逾600只，涨幅20%-30%的个股数近600只，期间仅240左右个股因复牌补跌，持续反弹后期间累计获利盘较多；上周初市场进入震荡盘整，尤其上周三1021再次大跌，但大跌乃震荡整固所需，后连续两日稳步反弹，表明当前市场反弹逻辑与市场信心仍在；（2）指数短暂震荡整固后，第二波中级别反弹行情可期：1024再次双降后，本轮宽松一年内已六降息五降准，已推动资金成本与无风险利率趋势下行，实体经济弱下资金避实就虚，驱使资金加大权益资产配置，预计本次双降短期为股指再添反弹动力；同时，美元年内加息概率偏低、欧央行量宽年底或再加码，推动估值中枢继续上行的两大动力仍在，且稳增长持续加码后 月报 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 四季度经济有望止跌企稳、近期改革提速发力、十三五规划催生新主题，以上内外利好共振下，有望合力推动第二波中级别反弹行情，预计沪综指有望反弹至3800附近。 4）第二波中级反弹行情中，预计价值蓝筹或有望迎来补涨行情。经历近两个月的底部反弹后，大盘指数整体估值修复基本到位，引领近期反弹的创业板估值泡沫再次显现，预计第二波反弹行情体现为指数涨幅放缓、风格或轮动均衡、个股显著分化。前期第一波大级别反弹行情中，相对滞涨的价值蓝筹股，包括金融、地产、家电、食品饮料、电力等，当前估值较历史均值仍折价，并且其相对的低估值高股息率，在双降后利率再下一台阶初期配置需求较强，有望迎来适当的补涨行情；同时，可继续持有兼具政策预期与业绩可兑现的优质成长主题股。 图表 5：本轮反弹中大盘股换手率虽回升但仍较前期偏低 图表6：近一个月中小创换手率快速回升至历史高点 0 2 4 6 8 10 23-Oct-1023-Jan-1123-Apr-1123-Jul-1123-Oct-1123-Jan-1223-Apr-1223-Jul-1223-Oct-1223-Jan-1323-Apr-1323-Jul-1323-Oct-1323-Jan-1423-Apr-1423-Jul-1423-Oct-1423-Jan-1523-Apr-1523-Jul-1523-Oct-15沪深300上证综指 0 2 4 6 8 10 23-Oct-1023-Jan-1123-Apr-1123-Jul-1123-Oct-1123-Jan-1223-Apr-1223-Jul-1223-Oct-1223-Jan-1323-Apr-1323-Jul-1323-Oct-1323-Jan-1423-Apr-1423-Jul-1423-Oct-1423-Jan-1523-Apr-1523-Jul-1523-Oct-15创业板综中小板综 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 图表 7：近两个月货币市场利率保持低位平稳 图表8：近期长端无风险利率屡创六年新低 0.5 1.5 2.5 3.5 4.5 5.5 6.5 银行间回购加权利率:7天SHIBOR:隔夜SHIBOR:3个月 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 10-06-2310-09-2310-12-2311-03-2311-06-2311-09-2311-12-2312-03-2312-06-2312-09-2312-12-2313-03-2313