升全球研究升版权所有。渣打银行2015https://research.sc.com6月16日FF期货（收益率）早间电话10月26日–联邦公开市场委员会将保持数据观察模式前3个数据/事件 香港–我们预计9月份对外贸易仍将疲软 菲律宾–由于出口疲软，我们预计八月贸易逆差 英国–我们认为第三季度GDP季度环比下降至0.6％市场重点 美联储10月28日加息的可能性仍然很低。美联储等待更好的薪资 我们仍然预计12月加息；来自中国/欧元区的宽松政策提升了我们的观点 声明不太可能推高美元汇率，这需要更强劲的数据和股票托马斯·科斯特格+1 212 667 0468 Thomas.Costerg@sc.com美国渣打银行纽约分行高级经济师约翰·戴维斯+44 20 7885 7640 John.Davies@sc.com美国利率策略师渣打银行我们认为，当美联储在10月27日至28日举行会议（周三美国东部时间14:00做出决定）时，它将仍处于数据观察模式，并且10月份加息的风险仍然较低。在9月的会议上提到的“乌云”在某种程度上已经消散，市场波动急剧增加，人们对新兴市场/中国的增长感到担忧，但这种担忧在一定程度上已经消散，但是国内的担忧却越来越多。尤其是美国的数据和就业数据已经下降，加剧了人们对全球增长脆弱的情况下国内经济放缓的担忧。美联储可能希望看到更多数据（包括下一份工资报告），然后才能自信地消除这些因素。此外，我们认为美联储可能会拭目以待，看看国会如何应对临近的债务上限期限（11月3日）。本周还将带来新任众议院议长的选举。同时，美联储主席耶伦可能会忙于与“叛乱”的州长莱尔·布雷纳德和丹尼尔·塔鲁洛进行辩论，他们最近以低通胀和全球增长不平衡为由，推迟了“年底前”加息的主要信号。我们预计美联储的声明将只包含细微的调整，与9月份相比，对全球发展的担忧将减少。当前语句已经打开每日图表：市场在美联储紧缩周期中的定价越来越慢1.31.10.90.70.50.310月14日1月15日4月15日7月15日15年10月资料来源：彭博社，渣打银行研究部今天的关键数据/事件 SC Cons泰国出口，％y / y -5,5 -8.3德国IFO商业环境108.1 107.8风险偏好测度（SCRAM）风险规避10月13日至4月14日十月14至4月15日十月15日EM动量指标EMBIG Div vs 18天移动平均7306954月22日-5月22日-5月22日-6月22日-7月22日-8月22日-9月22日市场定价十二月的远足。尽管如此，我们认为美国数据流也需要改善，以使市场最有可能在12月加息。否则，美元汇率近期的主要上行风险是股市进一步上涨。资料来源：渣打银行研究部重要的披露可以在披露附录中找到寻求风险短随时加息的大门。我们的主要情况仍然是12月汇率远足，1年历史持续Δ1d敏最高假设未来会有更好的薪资，并且市场情绪不会下降（请参阅经济10年UST2.096.1个基点1.642.49).编号10Y8.68（11.5bps）7.039.815年KR1.81（1.3bps）1.722.45欧洲中央银行（ECB）和欧洲央行最近的宽松信号/措施ZA 10Y8.380.6基点7.058.61中国人民银行（PBoC）可能对我们12月的加息具有积极的影响BR一月1614.262.3个基点11.7814.91场景。这些因素是否有助于他们各自的成长和信心杰西5.203.0个基点4.725.66经济（进而是全球增长），美联储可能会将其视为€/$1.101(0.9%)1.0501.273积极的。不利的一面是，如果这些因素引发了美国的激增美元$/¥121.470.6%107.82125.63波动，在这种情况下，美联储可能会选择留下患者。美元/韩元1125(1.2%)10471204$ / IDR13621(0.1%)1206314693美元利率市场本周认为加息的可能性很小，与我们的美元/印度卢比64.83(0.5%)61.2866.83视图。但是，值得注意的是，12月汇率的隐含概率远足美元/人民币6.351(0.1%)6.1116.413周五中国央行降息后，市场价格上涨。如果3mL-OIS15.30.2个基点9.618.5正如我们所期望的，美联储声明淡化了全球风险的提法。1年韩元-474.6基点-84-43的发展，市场可能会看到这种节制增加了机会的基础标普50020751.1%18682131免费版858(0.1%)7721067 早间电话2015年10月26日2图1：渣打银行研究交易组合–利率（模型组合）贸易方式当前返回*条目报名日期目标停止分析员长10年CNH CGB3.38%27个基点3.65%10月17日3.10%3.50%刘人民币回购2年/ 5年NDIRS浸渍机25个基点10个基点15个基点4月21日45个基点0个基点刘购买5年期IGB7.65%39个基点8.04%5月11日7.30%7.95%库尔卡尼美元2年/ 10年平整机128个基点10个基点138个基点05-八月110个基点151个基点戴维斯购买FGN 2024年3月13.38%172个基点15.10%9月23日13.00%17.00%加迪奥Murigu3年期美元掉期价差扩大7个基点-3bps10个基点5月5日22个基点3个基点戴维斯购买20年SGS2.68%16个基点2.84%14日2.45%3.10%李·戈什收到SGD 3Y IRS1.92%0个基点1.92%14日1.60%2.10%李·戈什*不代表总回报；显示bps的变化，但不包括DV01的调整；资料来源：渣打银行研究部刘凯文+852 3983 8565 Kelvin.KH.Lau@sc.com香港高级经济师渣打银行（香港）有限公司吴+65 6596渣打银行新加坡分行chill鱼+44 20 7885欧洲渣打银行经济学家前3个数据/事件香港–我们预计9月份对外贸易仍将疲软香港将于10月27日发布9月份的对外贸易数据。我们预计整体数据将保持疲软，出口同比收缩4.7％（8月份同比下降6.1％），进口同比下降8.1％（同比下降7.4％）。中国是香港最大的贸易伙伴，因此，由于中国经济几乎没有企稳迹象，因此是外部需求疲软的主要根源。我们认为，发往美国的货运量的增加不太可能抵消这种拖累，不仅是中国，还有欧洲和日本。对中国经济增长的新一轮担忧可能也打压了消费者的胃口和企业增加库存的动力，从而延迟了进口恢复。因此，我们预计贸易赤字将适度扩大。菲律宾–由于出口疲软，我们预计八月贸易逆差菲律宾将于10月27日发布8月份的贸易和进口数据。我们预计贸易赤字将高于平均水平，为13亿美元，而7月份的赤字为15亿美元。出口（较早公布了8月份的数据）同比下降6.3％，高于7月份的1.8％。进口可能仍然强劲。由于原材料和消费品的强劲需求，我们预计进口同比增长10.4％，而6月和7月进口增长超过20％。最近，资本货物进口也很高。我们认为，这表明由于强劲的国内消费和投资，2015年下半年健康的经济增长。英国–我们认为第三季度GDP季度环比下降至0.6％我们预计英国第三季度国内生产总值将从第二季度的0.7％降至季度环比的0.6％。在过去的十个季度中，英国经济一直保持高于趋势的增长态势，因此，巨大的产出缺口已大大缩小至不到GDP的0.5％。我们认为增长速度将逐渐回落至趋势，即每年约2.0-2.5％。增长的主要动力仍然是家庭消费，而迄今为止商业投资却令人失望。随着政府试图限制预算赤字，政府支出将在中期拖累经济增长。在产出构成方面，服务业继续强劲增长，而工业生产则面临挑战。施工显示出加速迹象。 早间电话2015年10月26日3渣打银行研究刊物，2015年10月23日 投资者和企业在年底前都是新兴市场货币贬值，但倾向于多头AXJ FX与Latam 在Latam内部，大多数客户期望CLP和MXN跑赢大盘，但在BRL前景上分歧更大 多数投资者预计，八月份出乎意料的枯竭后，中国的外汇储备缩水速度将放缓 共产党的第五次全体会议将重点放在“十三五”规划上 全体会议可能未宣布具体目标，但我们预计增长目标为6.5％ 杠杆率可能会继续上升以实现目标，但步伐可能会变慢 事件 中国人民银行（PBoC）刚刚宣布，自10月24日起将基准存贷款利率下调25个基点。一年期存贷款利率将分别为1.50％和4.35％。商业银行和农业合作金融机构的存款利率上限已经取消。但是，住房公积金的贷款利率没有变化。此外，所有银行的存款准备金率（RRR）将降低50个基点，农业和中小型企业的合格金融机构将享受额外的50个基点的存款准备金率下调，这也将于10月24日生效。降息后，大型银行的存款准备金率将达到17.5％。广泛下调存款准备金率50个基点，将释放约6,500亿元人民币的贷款存款。我们曾预计到年底会降息25个基点，降准100个基点。 含义 我们认为，此举旨在降低全球低利率环境下的下行风险。实际活动，特别是工业生产和投资，在9月份继续减速，年初至今的同比增长率下降至6.9％，低于年度目标7％。同时，9月继续出现大量资本外流，耗尽了外汇储备和国内流动性。在外部，美联储加息的时间可能很晚，而且浅，欧洲央行暗示将进一步放宽利率。低利率环境很可能在未来几年内盛行，为中国接受负实际利率创造了空间。我们预计到年底将再次下调存款准备金率（50个基点），但除非CPI通胀继续下降（这不是我们的基本情景），否则不会降息。 在当前市场条件下，利率自由化对市场利率的影响应该很小。中国人民银行已经取消了八月份到期超过一年的存款的最高利率。由于流动性仍然充裕，银行正在将存款利率设定为低于现有上限。住房公积金的贷款利率没有下调，这可能是由于担心近期房价上涨导致住房泡沫再度出现。 我们预计日本央行将提高QQE至90tn日元，新西兰央行将削减25bps（这是一个看涨期权） 日本9月份的数据可能表明表现比8月份差 2015年第3季度台湾的GDP增长可能持平 早间电话2015年10月26日4披露附录分析师认证披露：负责本研究报告内容的研究分析师确认：（1）研究报告中表达或归因于研究分析师的观点准确反映了他们对主题证券和发行人和/的个人看法。或其他适当的主题； （2）他或她的报酬的任何部分均与本研究报告中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。一般而言，建议的效力是分析师绩效评估的一个因素。全球免责声明：渣打银行和/或其附属机构（“ SCB”）对本文档或文档中包含或提及的任何信息不做任何形式的明示，暗示或法定陈述或保证。 本文档中的信息仅供参考。 它不构成对任何人进行任何交易或采取任何对冲，交易或投资策略的任何要约，建议或诱因，也不构成对未来汇率或价格的未来走势的任何预测，也不代表任何此类未来的走势。不会超过任何插图中显示的那些。 本文提及的证券的标称价格（如有）是截至所示日期的价格，并不代表可以以此价格进行任何交易。 尽管在准备本文档时已采取了合理的谨慎措施，但对于事实的错误或此处表达的任何观点不承担任何责任。 本文档的内容可能并不适合所有投资者，因为它尚未针对任何特定人士的特定投资目标或财务状况进行准备。 讨论的任何投资可能并不适合所有投资者。本文档的用户应就本文档中提及的任何证券，金融工具或投资策略的投资是否适当寻求专业建议，并应了解可能不会实现有关未来前景的声明。 本文档中包含的意见，预测，假设，估计，派生的估值，预测和价格目标（如有）是截至所示日期，并可能随时更改，恕不另行通知。 我们的建议正在不断审查中。 本文档中提到的任何证券或金融工具的价值和收入可能会上升也可能下降，并且投资者的回报可能少于投资的回报。 不能保证未来的回报，并且可能会损失原始资金。 外币计价的证券和金融工具的汇率波动可能会对此类证券和金融工具的价值，价格或收入产生正面或负面影响。 过去的表现并不表示可比较的未来结果，并且不对未来的表现做任何陈述或保证。 尽管我们努力在合理的基础上更新本文中包含的信息和意见，但可能由于法规，合规性或其他原因而阻止我们这样做