有色金属行业2015年四季度投资策略：布局低成本扩张、新能源汽车和轻量化

1 www.lxzq.com.cn 分析师：陈勇 执业证书编号：S0300515060002 研究助理：王保庆 杨学杰 Email: chenyong@ lxsec.com 日期：2015年10月23日 www.lxzq.com.cn 要点： 1、世界主要经济体经济增长放缓，制造业PMI下滑趋势明显。中国三季度GDP增速破7%，仅为6.9%。制造业PMI持续两个月低于50，但EPMI 仅7月低于50，以新材料、新能源汽车、新能源等新兴产业景气度高，处于扩张状态。 2、有色金属的行业政策，虽有利于有色金属行业的长期健康发展，但短期内仍无法化解有色行业产能过剩。中国持续推出经济结构调整产业升级 政策，不断加码新能源汽车、新能源等新兴产业发展，新能源汽车高速发展，带动了锂、钕铁硼的需求增长。 3、有色行业因宏观经济增速放缓，整体表现低迷。基本金属因下游需求增速放缓价格普遍下行、贵金属受美元指数影响表现低迷，锂价格因需求旺盛上涨超过20%，其他小金属和稀土、钕铁硼价格普遍下跌。 4、有色行业整体营业收入增长1.13%，净利润同比下滑-27% ，分别位居28个申万一级行业的第 18位和第 23位。行业内部分化加剧，锂、钕铁硼行业实现了营业收入和净利润的双增长。第四季度业绩整体仍不乐观， 锂、钕铁硼子行业业绩增长仍确定。 5、有色行业近一年涨幅仅为8.94%，非金属新材料、黄金、锂分别以47.2%、40.5%和20.49%位居子行业涨幅榜前三位。 6、投资策略：维持对有色金属行业“中性”的评级。仍坚持以“低成本+矿山资源或资产并购”和“新能源汽车相关”为两条投资主线，同时布局“轻量化”投资主线，深挖优质个股。个股可关注：紫金矿业、赣锋锂业、正海磁材、宁波韵升、天齐锂业、亚太科技。 7、 风险提示 ：中国经济增速放缓超预期、有色金属价格下跌超预期、公司资产并购不如预期 布局低成本扩张、新能源汽车和轻量化 —有色金属行业2015年四季度投资策略 行 业 策 略 证 券 研 究 报 告 2 www.lxzq.com.cn 一、宏观：世界主要经济体经济增长放缓 制造业PMI下滑趋势明显 1、美欧日三大经济体经济增长放缓 制造业PMI呈下滑趋势 2015年上半年 ，美国、日本经济增速同比有所增长，但二季度开始，美国和日本经济增速环比均程下降趋势，世界经济复苏进程缓慢。虽然美欧日三大经济体制造业PMI均位于荣枯线以上，但第三季度均不断下滑，制造业景气指数持续走低。美国9月制造业PMI50.2，低于预期，并创下两年以来的新低。 图表1 美欧日三大经济体经济增长放缓 图表2 美欧日三大经济体制造业PMI呈下滑趋势 资料来源：Wind，联讯证券投资研究中心 资料来源：Wind，联讯证券投资研究中心 2、第三季度中国经济增速跌破7% 制造业PMI持续位于荣枯线以下 但EPMI表现好 2015年 前三季度 经济增速仅为7%、7%和6.9%，分别同比下滑0.2%、0.3%和0.3%。中国 经济增长持续放缓，仍然存在 下行压力。中国经济进入结构调整的新常态。 2015年前三季度中国制造业PMI持续在50荣枯线附近波动，明显弱于去年同期水平，8- 9月分别仅为49.7和49.8， 连续两个月处于荣枯线以下，制造业景气程度较弱。但同时，EPMI（战略新兴产业采购经理指数）除7月外，均处于荣枯线以上，景气度远高于制造业PMI。新材料、新能源汽车、新能源仍处于扩张状态，中国经济结构调整政策效果显现。 图表3 2015Q3中国经济增速仅为6.9% 图表4 中国制造业PMI位于荣枯线以下 EPMI表现好 资料来源：Wind，联讯证券投资研究中心 资料来源：Wind，联讯证券投资研究中心 3 www.lxzq.com.cn 注：战略性新兴产业采购经理指数(EPMI) 主要涉及节能环保、新一代信息技术、生物产业、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车产业七大产业近300家企业的经营得出，由中国科学技术发展战略研究院与中采智联信息科技(北京)有限责任公司共同建立和发布。 二、新经济政策催生有色金属行业新的增长 有色行业 作为制造业的上游原材料行业，具有重要的战略地位，行业受国家政策影响大，同时下游产业政策的调整对其影响也较大，尤其是国家不断出台的经济结构调整政策 的情况下，以新能源汽车、新能源为代表的新兴产业的高速发展， 极大带动了相关有色金属材料的需求增长。 1、有色金属行业政策：短期产能过剩仍难化解 2015年，国务院颁布《中国制造2025》，将新材料成为国家重点发展的七大产业之一。我国相关政府部门也出台了多部涉及有色金属行业的法律法规，稀土、钨等具有战略地位的金属仍享受比较多的政策红利，铝行业控制新增电解铝产能和推广铝轻量化受到 国家重视 。但总的来看，这些政策对有色金属的长期健康发展有重要意义，但短期内对产能过剩的化解仍作用有限。 主要包括： （1） 2015年5月，国务院发布《 中国制造2025》， 关于有色新材料的内容包括加快有色行业的绿色改造升级，推广轻量化、低功耗、易回收等技术工艺。新材料以特种金属功能材料、高性能结构材料、功能性高分子材料、特种无机非金属材料和先进复合材料为发展重点，做好超导材料、纳米材料、石墨烯、生物基材料等战略前沿材料提前布局和研制。并制定了 到2020年，40%的关键基础材料实现自主保障。到2025年，70%的关键基础材料实现自主保障的目标。 （2） 2015年2月， 工业和信息化部发布《2015年原材料工业转型发展工作要点的通知》。通知 严禁以任何名义备案电解铝行业新增产能项目。建立交通运输、航空用铝材上下游合作机制，加强产需衔接，推广交通运输用铝合金车厢和飞机用关键铝材。深入打击稀土违法违规行为，加快稀土大集团建设，2015年底前6家稀土大集团整合完成全国所有稀土矿山和冶炼分离企业，对集团外企业，不予核准新建矿山和冶炼分离项目，大幅减少直至取消年度生产计划。通知要求控制电解铝新增产能，有利于减少铝的供应压力，打击稀土违法违规行为，推进稀土行业的整合，有利于提高稀土资源的集中度，但短期内仍难改变铝和稀土行业严重供过于求的局面。 （3） 2015年4月，国务院关税税则委员会发布《 关于调整部分产品出口关税的通知》，通知自2015年5月1日起，1、取消钢铁颗粒粉末、稀土、钨、钼等产品的出口关税。2、对铝加工材等产品出口实施零税率。该政策降低了企业出口稀土的成本，今年稀土产品的出口数量的增加，对钨钼产品的出口影响不大。促进今年铝产品出口大幅增加，对国内供应过剩的格局有一定的缓解。 （4） 2015年4月，财政部和国家发展改革委会发布《关于清理涉及稀土、钨、钼收费基金有关问题的通知》，通知自2015年5月1日起，在全国范围统一将稀土、钨、钼矿产资源补偿费费率降为零，停止征收稀土、钨、钼价格调节基金。2015年4月14日， 财政部和国家税务总局发布《关于实施稀土、钨、 4 www.lxzq.com.cn 钼资源税从价计征改革的通知》，通知自2015年5月1日起实施稀土、钨、钼资源税清费立税、从价计征改革。内蒙古为11.5%、四川为9.5%、山东为7.5%。中重稀土资源税适用税率为27%。钨资源税适用税率为6.5%。 钼资源税适用税率为11%。资源税从价计征，更加遵循市场规律，大大降低了轻稀土生产企业北方稀土、盛和资源的生产成本。 （5） 2015年8月， 工业和信息化部发布《锂离子电池行业规范条件》，要求企业应满足以下规模要求：电池年产能不低于 1 亿瓦时；正极材料年产能不低于 2000 吨；负极材料年产能不低于 2000 吨；隔膜年产能不低于 2000 万平方米；电解液年产能不低于 2000 吨，电解质产能不低于 500吨。企业申报时上一年实际产量不低于实际产能的 50%。该规范有利于加速珠三角深圳东莞等地大部分中小电池厂的 淘汰，改变锂电池行业进入门槛低、低端产能严重过剩、产品事故频发等的局面。 2、新能源汽车政策：障碍进一步扫除新能源汽车高速发展将继续 2015年 ，国家及地方政府均不断出台政策，进一步扫清新能源汽车的发展障碍，加码新能源汽车行业的发展。2015年我国前三季度新能源汽车累计生产144284辆，销售136733辆，同比分别增长2.0倍和2.3倍，已经超过美国位居世界第一位，新能源汽车高速发展。 主要包括： （1） 2015年10月9日，国务院办公厅发布《关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》，主要内容：各地要将充电基础设施。原则上，新建住宅配建停车位应100%建设充电设施或预留建设安装条件，大型公共建筑物配建停车场、社会公共停车场建设充电设施或预留建设安装条件的车位比例不低于10%，每2000辆电动汽车至少配套建设一座公共充电站。充电站建设滞后已经成为影响新能源汽车发展的重要瓶颈，该意见有利于促进电动汽车充电站建设。 （2） 2015年9月29日，国务院总理李克强9月29日主持召开国务院常务会议，会议决定，促进新能源和小排量汽车发展，一是完善新能源汽车扶持政策，支持动力电池、燃料电池汽车等研发。机关企事业单位要落实车辆更新中新能源汽车占比要求，加大对新增及更新公交车中新能源汽车比例的考核力度，对不达标地区要扣减燃油和运营补贴。各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已实行的应当取消。二是从2015年10月1日到2016年12月31日，对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策。会议决定有助于增加政府部门对新能源汽车的采购，限购限行的取消将进一步促进新能源汽车的需求增长。 三、行业基本面：基本金属、贵金属表现平淡 锂表现较好 1、基本金属 因中国宏观经济增长持续放缓，房地产新开工面积增速持续下滑、汽车制造业出现发展瓶颈、家电制造业增长放缓、电力行业投资（非特高压部分）继续下滑，导致基本金属需求虽然仍有增加，但增速明显放缓。同时，供应量并没有出现明显下降，并进一步扩张。整体仍供过于求，去库存进程缓慢，有色 金属价格仍承压。但受成本支撑、前期跌幅较大，进一步下跌的空间和幅度已经逐渐缩小。 5 www.lxzq.com.cn （1）铜：全球仍过剩铜价以弱势震荡为主 供给：虽然部分矿山减产或推迟，但新增产能大量投产，全球铜矿供应量继续增加，中国铜冶炼产能快速增加，带动全球铜供应的增加。需求：需求总体小幅增加，中国需求仍在增加，但因电力投资负增长，房地产行业无起色，铜需求增速持续放缓。美国需求增加但增量有限。中国融资铜需求大幅下滑，带动中国铜显性库存下降。供需平衡：市场仍处于去库存阶段，供给量仍大于需求量，铜仍过剩。价格走势及预测：1-9月份铜均价较去年同比下跌13.88%，嘉能可减产但不如中国需求增长放缓影响大，第四季度铜价以弱势震荡为主。 图表5 全球铜仍过剩 图表6 1-9月铜均价较去年同期下跌13.88% 资料来源：Wind，联讯证券投资研究中心 资料来源：Wind，联讯证券投资研究中心 资料来源：Wind，联讯证券投资研究中心 资料来源：Wind，联讯证券投资研究中心 （