业绩符合预期 蓄势发力创新业务

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年10月22日 高伟达（300465.SZ） Tabl e_Sum m ar y 业绩符合预期 蓄势发力创新业务 业绩符合预期。2015年前三季度，公司实现营业收入5.67亿元，同比下降12.33%；实现归属于上市公司普通股股东的净利润2389万元，同比下降34.67%，每股收益0.21元，符合预期。 调整业务结构，收缩系统集成业务。今年以来，公司有计划的收缩毛利率较低的系统集成业务，降低其在收入中的比重，再加上受制于客户大宗集成采购需求延期等的影响，前三季度销售毛利率为25.66%，较去年同期增加2.07个百分点。我们认为，收缩低毛利率的系统集成业务将改善公司的业务结构，让有限的资源投入到高毛利的解决方案和服务业务中去，将长期提升其盈利能力。 加大研发费用投入，导致利润增速不及收入。公司不断加强战略性业务的布局，一方面，强化在银行、保险和证券领域的IT解决方案的研发力度；另一方面，积极布局互联网金融等创新金融服务业务，参股设立了从事金融IT云服务运营的兴业数金。这些新业务需要较高的投入，导致费用率高企，管理费用率和销售费用率分别较去年同期增加1.46、3.47个百分点，尽管这些支出影响短期表现，但将对今后业务发展带来深远的影响。 打通金融IT全价值链，谋互联网金融平台化转型正当时。公司积极探索“产品+服务”经营模式，在产品端，公司升级银行IT解决方案以巩固细分市场领先地位，同时积极抓住保险、证券等新的金融业IT需求，拓宽业务范围；在服务端，公司开发云计算数据中心一体化运营管理平台。同时，金融IT服务商转型互联网金融平台大势所趋，公司拥有强大的技术实力和丰富的客户资源，卡位优势明显，同时在上市后品牌提升、融资能力增强，未来利用资本运作拓展互联网金融业务的可能性较大。 投资建议：公司是国内少数能够提供金融IT完整解决方案的服务商，未来几年将充分受益于金融信息化高景气。且上市后拥有充足资金进行产品研发升级和战略布局，适时推出股权激励方案，将提高员工忠诚度和工作动力，为后续发展保驾护航，预计2015-2017年EPS分别为0.56元、0.72元、0.93元，维持“买入-A”投资评级，上调6个月目标价至85元。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,101.1 995.9 1,130.0 1,291.1 1,467.5 净利润 53.2 66.1 75.2 95.9 124.5 每股收益(元) 0.40 0.50 0.56 0.72 0.93 每股净资产(元) 2.17 2.67 5.93 6.51 7.25 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 161.3 130.0 114.2 89.5 69.0 市净率(倍) 29.7 24.2 10.9 9.9 8.9 净利润率 4.8% 6.6% 6.7% 7.4% 8.5% 净资产收益率 18.4% 18.6% 9.5% 11.1% 12.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.2% 0.2% 0.3% ROIC 70.7% 40.7% 27.1% 23.0% 26.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 85.00元 股价（2015-10-21） 64.41元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 8,588.43 流通市值（百万元） 2,147.43 总股本（百万股） 133.34 流通股本（百万股） 33.34 12个月价格区间 16.21/99.10元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 39.75 -5.86 绝对收益 44.74 -22.49 Table_Au tho r 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-68766271 Table_C ontac ter 报告联系人 汤旸玚 021-68765335 tangyy@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 高伟达深度报告交流电话会议纪要 2015-10-09 发布股权激励 助推新一轮大发展 2015-10-08 “产品＋服务”双剑合璧 打造金融IT旗舰 2015-10-08 2 公司快报/高伟达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年10月21日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,101.1 995.9 1,130.0 1,291.1 1,467.5 成长性 减:营业成本 895.7 769.3 872.3 991.0 1,113.6 营业收入增长率 45.1% -9.6% 13.5% 14.3% 13.7% 营业税费 2.1 2.6 3.4 3.9 4.4 营业利润增长率 -6.6% 26.9% 13.9% 28.0% 28.8% 销售费用 65.3 68.4 81.4 94.2 107.1 净利润增长率 1.1% 24.1% 13.8% 27.6% 29.8% 管理费用 70.0 66.3 84.7 96.8 107.1 EBITDA增长率 -5.3% 26.6% -0.8% 20.8% 29.5% 财务费用 5.9 8.2 - -5.4 -5.5 EBIT增长率 -5.5% 28.0% 2.6% 21.5% 30.3% 资产减值损失 4.2 7.6 4.3 3.2 2.6 NOPLAT增长率 1.6% 25.6% 1.3% 21.1% 31.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 117.8% 52.4% 42.4% 12.5% 12.3% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 22.5% 22.8% 122.6% 9.7% 11.5% 营业利润 58.0 73.6 83.8 107.3 138.2 加:营业外净收支 1.9 0.8 0.7 0.5 1.7 利润率 利润总额 59.9 74.4 84.5 107.8 139.9 毛利率 18.7% 22.8% 22.8% 23.2% 24.1% 减:所得税 6.6 8.3 9.3 11.9 15.4 营业利润率 5.3% 7.4% 7.4% 8.3% 9.4% 净利润 53.2 66.1 75.2 95.9 124.5 净利润率 4.8% 6.6% 6.7% 7.4% 8.5% EBITDA/营业收入 6.3% 8.8% 7.7% 8.1% 9.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.8% 8.2% 7.4% 7.9% 9.0% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 199.9 222.1 561.6 523.1 581.9 固定资产周转天数 17 20 17 14 12 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 26 62 89 102 103 应收帐款 245.8 273.1 302.3 345.4 393.6 流动资产周转天数 219 220 260 285 267 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 69 94 94 92 93 预付帐款 13.8 12.8 12.8 12.8 12.8 存货周转天数 72 38 26 28 28 存货 138.7 69.0 95.6 108.6 122.0 总资产周转天数 239 242 279 301 281 其他流动资产 - 40.0 40.0 40.0 40.0 投资资本周转天数 43 83 107 117 116 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 18.4% 18.6% 9.5% 11.1% 12.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.1% 9.7% 7.0% 8.8% 10.3% 固定资产 55.8 54.7 52.1 49.5 46.9 ROIC 70.7% 40.7% 27.1% 23.0% 26.9% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 0.8 2.0 1.8 1.7 1.6 销售费用率 5.9% 6.9% 7.2% 7.3% 7.3% 其他非流动资产 4.3 5.5 5.7 6.5 6.5 管理费用率 6.4% 6.7% 7.5% 7.5% 7.3% 资产总额 659.1 679.2 1,071.9 1,087.6 1,205.3 财务费用率 0.5% 0.8% 0.0% -0.4% -0.4% 短期债务 95.0 146.7 78.3 - - 三费/营业收入 12.8% 14.3% 14.7% 14.4% 14.2% 应付帐款 186.4 92.9 119.7 136.0 152.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 56.1% 47.7% 26.2% 20.2% 19.7% 其他流动负债 88.4 84.1 82.9 83.8 85.0 负债权益比 127.8% 91.1% 35.5% 25.3% 24.6% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.62 1.91 3.60 4.68 4.83 其他非流动负债 - - - - - 速动比率 1.24 1.69 3.26 4.19 4.32 负债总额 369.8 323.8 280.9 219.8 237.9 利息保障倍数 10.86 10.03 2,152.82 -18.78 -24.01 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 100.0 100.0 133.3 133.3 133.3 DPS(元) - - 0.11 0.14 0.19 留存收益 189.3 255.4 657.6 734.4 834.0 分红比率 0.0% 0.0% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 289.3 355.4 791.0 867.7 967.3 股息收益率 0.0% 0.0% 0.2% 0.2% 0.3% 现金流量表 业绩和估值指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润 53.2 66.1 75.2 95.9 124.5 EPS(元) 0.40 0.50 0.56 0.72 0.93 加:折旧和摊销 6.0 6.6 2.7 2.7 2.7 BVPS(元) 2.17 2.67 5.93 6.51 7.25 资产减值准备 4.2 7.6 4.3 3.2 2.6 PE(X) 161.3 130.0 114.2 89.5 69.0 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 29.7 24.2 10.9 9.9 8.9 财务费用 6.2 9.8 - -5.4 -5.5 P/FCF -170.7 385.9 -77.3 -270.5 123.0 投资损失 - - - - - P/S 7.8 8.6 7.6 6.7