A股软件产业：亚洲投资人说明会重点摘要

分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。 图1：报告内文个股信息 公司 代码 评级 目标价 (人民币) 航天信息 600271 CH 买入 75 恒生电子 600570 CH 持有-落后同业 47 东方财富 300059 CH 未评级 N.A. 用友网络 600588 CH 评估中 N.A. 资料来源：元大 A股软件产业 亚洲投资人说明会重点摘要 我们近期与本中心台股策略分析师一同举行投资人说明会，与新加坡及香港的22家合格境外机构投资人 (QFII) 会面。据本中心观察，QFII客户对中国A股市场兴趣浓厚，而海外A股投资气氛亦渐趋热络。本中心建议投资人买入航天信息，亦看好恒生电子及东方财富。 ► 外资客户兴趣浓厚有望带动投资加码：在本中心会面的22家投资人中，有八成以上对A股抱持乐观看法，不仅因为A股市场庞大不容忽视，也因为A股年初至今表现优于亚洲其他市场。有超过六成的客户同时使用QFII额度及沪港通买卖A股，也有部分投资人交易B股。大体而言，我们认为海外投资人对A股的投资意愿逐步回升，系因在股市调整后，目前估值已回到合理水平。 ► 最常见问题：投资人最关注的问题包括：1) 如何掌握中国公司信息及市场整体气氛；及2) 市盈率估值似乎不适用于评估A股价值，因此何时为适合进场的低点，何时应该获利了结，亦为重要议题。互联网三巨头 (百度、阿里巴巴、腾讯) 的经营策略，以及美股挂牌中概股与A股互联网公司的比较亦倍受关注。 ► 投资人的好恶：投资人偏好与GDP不相关的个股 (例如食品饮料产业)，并对本中心推荐的产业逐渐产生兴趣，例如软件业、航天军工产业、机器人产业、观光旅游业、航空业及生技医药业等。由于QFII仍不看好中国总体经济环境，因此对于金融业、石油及天然气业和材料业的投资减码评级可能持续至2016年。 ► 投资人对于本中心网络金融看法的接纳度：本中心亦与客户讨论到软件产业中与互联网金融相关的题材。在互联网银行产业中，本中心看法异于市场观点，看好征信及供应链融资 (航天信息) 甚于P2P网贷 (用友网络)。在互联网证券产业中，本中心看好互联网基金销售公司 (恒生电子及东方财富)，系因其有望受惠于A股成交量扩大。而在互联网保险业中，市场焦点在于蚂蚁金服的业务重心从众安保险转向中国国泰产险。部分投资人对中国软件与互联网金融产业尚不熟悉，但亦有部分投资人积极寻求恒生电子与东方财富的进场机会。(参见图2)。 产业概况更新 中国：软件 2015 年 10 月 20 日 元大首选： ► 航天信息 (600271 CH，买入) ► 恒生电子 (600570 CH，持有 – 超越同业) 信息更新： ► 我们近期与本中心台股策略分析师一同举行投资人说明会，与新加坡及香港的22家合格境外机构投资人 (QFII) 会面。据本中心观察，QFII客户对中国A股市场兴趣浓厚。 产业观点： ► 投资人偏好与GDP不相关的产业，且逐渐关注本中心研究范围内的个股。 ► 部分投资人对中国软件与互联网金融产业尚不熟悉，但亦有部分投资人积极寻求恒生电子与东方财富的进场机会。 报告分析师： 苏 育慧 +886 2 3518 7963 claire.su@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 陈 琇玟 +886 2 3518 7922 tiffany.sw.chen@yuanta.com 中国：软件 2015-10-20 A股软件产业 第2页，共5页 研究中心投资人说明会重点摘要 互联网证券 – 互联网基金销售最常讨论的相关图表 图2：个股相对报酬率与中国股市交易价值 (右轴) 比较表 资料来源：TEJ、元大；相对报酬率系以2010/12/31日收盘价计算。 图3：购买基金的考虑因素 资料来源：iResearch 图4：基金销售业者的手续费 第三方基金销售渠道 银行 网络银行 申购手续费 0.6% 1.5% 0.6-1.2% 渠道-100% 银行-100% 管理费 0.7-1.5% 1.5% 1.5% 渠道-50%; 基金公司 - 50% 银行-50%：基金公司50% 赎回手续费 0.5-1.5% 1.2-1.5% 基金资产净值-25%；渠道/银行-37.5%；基金公司-37.5% 资料来源：Wind、元大 中国：软件 2015-10-20 A股软件产业 第3页，共5页 互联网银行业务-征信系统为P2P网贷产业的风险管控机制 中国目前急需更全面的征信系统，以改善P2P网贷的风险管控。中国央行的征信中心于信用卡渗透率、数据来源、数据质量等方面力有未及，中国支付清算协会亦正着手打造纳入P2P网贷数据的系统。 中国征信体系未来发展方向: ► 数据竞争力为变现能力关键：个人信用数据的重要层级以P2P网贷数据居首，其次为在线支付 (支付宝)。社交网络数据 (微信) 在信用数据层级上最不受青睐，可能仅被用于ID验证。企业信用数据层级以在线小微贷款数据最高，其次为税务相关数据 (航天信息) 与ERP数据 (用友网络)。 ► 我们认为中国征信市场最终将出现两大阵营：1) 互联网三巨头 (百度、阿里巴巴、腾讯) 阵营；2) 与传统银行合作的独立数据服务公司。 图5：征信产业一年内获核发41张执照 图6：主要征信资料来源 资料来源：中国央行 资料来源：元大 图7：中国征信市场主要业者 主要业者 取得征信牌照的机构 说明 蚂蚁金服 (BABA.US) 芝麻信用 信用资料来源：: 芝麻信用分数(系根据阿里巴巴与蚂蚁金服的交易数据)以及部分政府部门的数据 腾讯 (0700 HK) 腾讯信用 信用资料来源：QQ平台(社交数据)、广发/浦发银行 中国平安 (601318CH; 2318HK) 深圳前海征信 信用资料来源：“好信度”金融讯息服务平台 业务重心：中小金融企业，例如小贷公司、P2P公司 鹏元资信评估有限公司 鹏元征信 为深圳市政府建构个人征信系统 中诚信信用管理 中诚信征信 中国第一家通过中国保监会许可的非银行信贷评分国营企业 中智诚 中智诚 民营的第三方征信公司 拉卡拉支付公司 拉卡拉信用 股权结构：拉卡拉40%、蓝色光标(300058 CH)/旋极信息(300324 CH)/拓尔思(300229 CH)/ 梅泰诺(300038 CH)各15% 信用资料来源：考拉征信系统，侧重于小型企业 银之杰(300085 CH) 北京华道征信 股权结构：银之杰(300085 CH)40%、北京创恒鼎盛30%、三联创投15%、新奥资本15% 资料来源：媒体报导、公司数据 中国：软件 2015-10-20 A股软件产业 第4页，共5页 中国互联网产业 – 互联网金融业务比较：互联网三巨头与京东 图8：互联网金融业务比较：互联网三巨头与京东 百度 (BIDU US) 阿里巴巴+蚂蚁金服 (BABA US) 腾讯 (0700 HK) 京东 (JD US) 平台 百度金融 X X 京东金融 银行业务 X 浙江网商银行 微众银行 X 支付方式 百度钱包 支付宝 财付通 微信支付 微信钱包 手Q支付 京东钱包 贷款业务 百度小贷 蚂蚁小贷 借呗 微粒贷 京小贷 网商贷 征信业务 X 芝麻信用 腾讯征信 X 供应链金融业务 X (供应链金融平台) (供应链金融平台) 京保贝 消费者金融业务 百度有钱 花呗 QQ现金贷 京东白条 证券业务 百度财富 蚂蚁聚宝 招财宝 理财通 京东财谜 基金业务 百度财富 余额宝 理财通 京东小金库 众筹业务 百发有戏 淘宝众筹 *蚂蚁达客 X 京东众筹 保险业务 百度财富 淘宝保险 众安保险 众安保险 京东金融 O2O在线线下业务 百度糯米 百度外卖 滴滴快的 口碑外卖 喵街 美团 滴滴快的 微信红包 大众点评 医美汇 京东到家 资料来源：新闻稿、公司资料 中国：软件 2015-10-20 A股软件产业 第5页，共5页 附录A：重要披露事项 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全文或部分内容之分析师，兹针对本报告所载证券或证券发行机构，于此声明：(1) 文中所述观点皆准确反映其个人对各证券或证券发行机构之看法；(2) 研究部分析师于本研究报告中所提出之特定投资建议或观点，与其过去、现在、未来薪酬的任何部份皆无直接或间接关联。 目前元大研究分析个股评级分布 评级追踪个股数%买入17943%持有-超越同业10826%持有-落后同业5814%卖出123%评估中5513%限制评级51%总计：417100% 资料来源：元大July 30, 2014 投资评级说明 买入：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持正面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利好题材、估值信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中增持该股。 持有-超越同业：本中心认为根据目前股价，该档个股基本面吸引力高于同业。此一观点系基于本中心对该股发展前景、财务表现、利好题材、估值信息以及风险概况之分析。 持有-落后同业：本中心认为根据目前股价，该档个股基本面吸引力低于同业。此一观点系基于本中心对该股发展前景、财务表现、利好题材、估值信息以及风险概况之分析。 卖出：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持负面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利好题材、估值信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中减持该股。 评估中：本中心之预估、评级、目标价尚在评估中，但仍积极追踪该个股。 限制评级：为遵循相关法令规章及/或元大之政策，暂不给予评级及目标价。 注：元大给予个股之目标价系依12个月投资期间计算。大中华探索系列报告并无正式之12个月目标价，其投资建议乃根据分析师报告中之指定期间分析而得。 总声明 © 2015 元大版权所有。本报告之内容取材自本公司认可之资料來源，但并不保证其完整性或正确性。报告内容并非任何证券之销售要约或邀购。报告中所有的意見及预估，皆基于本公司于特定日期所做之判断，如有变更恕不另行通知。 本报告仅提供一般信息，文中所载信息或任何意见，并不构成任何买卖证券或其他投资目标之要约或要约之引诱。报告数据之刊发仅供客户一般传阅用途，并非意欲提供专属之投资建议，亦无考虑任何可能收取本报告之人士的个别财务状况与目标。对于投资本报告所讨论或建议之任何证券、投资目标，或文中所讨论或建议之投资策略，投资人应就其是否适合本身而咨询财务顾问的意见。本报告之内容取材自据信为可靠之资料来源，但概不以明示或默示的方式，对数据之准确性、完整性或正确性作出任何陈述或保证。本报告并非（且不应解释为）在任何司法管辖区内，任何非依法从事证券经纪或交易之人士或公司，为于该管辖区内从事证券经纪或交易之游说。 元大研究报告于美国仅发送予美国主要投资法人（依据1934年《证券交易法》15a-6号规则及其修正条文与美国证券交易委员会诠释定义）。美国投资人若欲进行与本报告所载证券相关之交易，皆必须透过依照1934年《证券交易法》第15条及其修正条文登记注册之券商为之。元大研究报告在台湾由元大证券投资顾问股份有限公司发布，在香港则由元大证券(香港)有限公司发布。元大证券(香港)系获香港证券及期货事务监察委员会核准注册之券商，并获许从事受规管活动，包括第4类规管活动（就证券提供意见）。非经元大证券(香港)有限公司书面明示同意，本研究报告全文或部份，不得以任何形式或方式转载、转寄或披露。 欲取得任何本报告所载证券详细数据之台湾人士，应透过下列方式联络元大证券投资顾问股份有限公司： 致：联络人姓名 元大证券投资顾问