恒华科技：售电侧业务将成为2017年业绩增长的重要引擎

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 4 电力信息化服务 证券研究报告 | 公司研究 恒华科技(300365.SZ) 【联讯电新年报点评】恒华科技：售电侧业务将成为2017年业绩增长的重要引擎 2017年03月20日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 38.63元 目标价： 43.46元 电力设备新能源研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：樊志斌 电话：010-64408919 邮箱：fanzhibin@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 603 941 1,374 1,951 （+/-） 53.99% 56.00% 46.00% 42.00% 净利润 134 200 284 405 （+/-） 47.5% 48.6% 42.2% 42.7% EPS(元) 0.71 1.06 1.51 2.15 P/E 54 36 26 18 资料来源：联讯证券研究院 公司近日发布年报，2016年实现营业收入6.03亿元，同比增长53.99%，归母净利润1.25亿元，同比增长55.49%。其中，四季度营收3.11亿元，同比增长40.72%，归母净利润0.81亿元，同比增长52.83%。公司销售毛利率42.68%，同比下降1.57pct；销售和管理费用率控制良好，同比小幅下滑。公司同时披露了第一季报业绩预告，归母净利润预计增长80%-110%。  配网投资增加推动业绩快速增长 报告期内，电网设计软件服务收入达4.63亿元（占总营收77%），同比增长61%，收入大幅增长主要受益于国家加大了配网投资力度。我国配网投资进入高速区，预计“十三五”期间配网建设累计投资在1.7万亿元以上，配网投资加大最先受益的就是电网设计软件类。公司作为电网设计软件龙头，去年收购道亨后，电网协同设计能力进一步提高。  借力云服务平台，构建电力行业互联网生态圈 云服务平台是公司结合多年电力行业项目经验、深度理解用户需求，为电网行业用户量身研发的云服务平台，核心产品“电+”平台、在线教育平台、遥知、协同设计平台、售电运营云平台均已上线运行，云服务平台的用户数超过50,000个，其中个人用户约49,000个，单位用户约1,000个。  预计售电侧业务今年开始确认收入并成为业绩增长引擎 公司预计2017Q1归母净利润537.37万元-624.56万元，同比增长80%-110%。公司积极布局售电侧改革，推出了“售电公司一站式解决方案”，同时积极参股成立配售电公司，2016年先后在贵阳、中山、咸阳参股成立配售电公司。随着电改的不断推进，我们预计售电侧业务将成为业绩增长的重要引擎。  首次覆盖，给予“买入”评级 公司业绩高速增长，不断布局配售电领域，构建互联网生态圈。我们预计17-19年EPS分别为1.06、1.51、2.15元，对应PE分别为36、26、18倍，参照A股可比公司，给予41倍PE估值，对应的价格为43.46/股，给予“买入”评级。  风险提示 电改进展不及预期，新业务推广不及预期。 -6%14%34%53%73%16-0 316-0 616-0 916-1 217-0 3沪深300 恒华科技 恒华科技(300365.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 4 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 217.53 205.50 384.29 650.35 税后经营利润 132.10 199.65 283.95 405.21 应收和预付款项 527.99 557.05 649.44 722.78 折旧与摊销 22.36 15.15 14.56 11.17 存货 57.76 65.00 65.00 65.00 资产减值损失 10.64 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1.87 1.87 1.87 1.87 利息费用 3.72 -0.86 -6.64 -11.64 长期股权投资 48.60 48.60 48.60 48.60 存货的减少(增加以“-”填列) 7.92 -7.24 0.00 0.00 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 经营性应收项目的减少(增加以“-”填列) -236.13 -29.06 -92.39 -73.34 固定资产和在建工程 75.73 64.55 53.38 42.21 经营性应付项目的增加(减少以“-”填列) 73.35 -4.79 28.05 2.05 无形资产和开发支出 19.18 18.29 18.00 18.00 其他经营活动有关的现金流量 金流量 0.51 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 6.20 3.10 0.00 0.00 经营活动产生的现金流量净额 14.43 172.84 227.54 333.45 资产总计 954.85 963.96 1220.58 1548.80 投资活动产生的现金流量 -49.17 0.00 0.00 0.00 短期借款 146.80 0.00 0.00 0.00 筹资活动产生的现金流量 93.00 -184.88 -48.75 -67.40 应付和预收款项 55.68 50.90 78.94 80.99 现金净增加额 58.34 -12.03 178.79 266.06 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 1.31 1.31 1.31 1.31 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 203.79 52.20 80.25 82.29 毛利率 42.68% 42.00% 41.00% 41.00% 股本 175.91 175.91 175.91 175.91 三费/销售收入 18.36% 17.92% 17.53% 17.42% 资本公积 153.40 153.40 153.40 153.40 EBIT/销售收入 24.53% 23.48% 22.48% 22.48% 留存收益 399.94 547.42 757.18 1056.52 EBITDA/销售收入 28.24% 25.09% 23.54% 23.05% 归属母公司股东权益 729.25 876.73 1086.48 1385.82 销售净利率 22.27% 21.21% 20.67% 20.77% 少数股东权益 21.81 35.04 53.85 80.69 ROE 17.20% 21.26% 24.40% 27.30% 股东权益合计 751.06 911.76 1140.33 1466.51 ROA 15.50% 22.92% 25.31% 28.32% 负债和股东权益合计 954.85 963.96 1220.58 1548.80 ROIC 26.92% 28.97% 38.84% 51.28% 利润表 2016 2017E 2018E 2019E 销售收入增长率 53.99% 56.00% 46.00% 42.00% 营业收入 603.30 941.15 1374.08 1951.20 EBIT 增长率 42.82% 49.31% 39.78% 42.00% 减:营业成本 345.81 545.87 810.71 1151.21 EBITDA 增长率 42.09% 38.61% 36.98% 39.06% 营业税金及附加 3.05 4.76 6.95 9.87 净利润增长率 47.47% 48.63% 42.23% 42.70% 营业费用 25.56 39.87 58.22 82.67 总资产增长率 39.91% 0.95% 26.62% 26.89% 管理费用 83.13 129.68 189.34 268.86 股东权益增长率 15.83% 20.22% 23.93% 27.55% 财务费用 2.07 -0.86 -6.64 -11.64 经营营运资本增长率 44.24% 8.27% 11.79% 11.84% 资产减值损失 10.64 0.00 0.00 0.00 资产负债率 21.34% 5.42% 6.57% 5.31% 加:投资收益 2.20 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 71.88% 74.24% 63.07% 53.96% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 72.04% 0.00% 0.00% 0.00% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 397.64% 1629.66% 1394.21% 1778.03% 营业利润 135.23 221.83 315.51 450.23 速动比率 368.19% 1498.28% 1309.50% 1695.46% 加:其他非经营损益 10.65 0.00 0.00 0.00 股利支付率 7.00% 20.89% 20.89% 20.89% 利润总额 145.88 221.83 315.51 450.23 收益留存率 93.00% 79.11% 79.11% 79.11% 减:所得税 11.55 22.18 31.55 45.02 总资产周转率 0.63 0.98 1.13 1.26 净利润 134.33 199.65 283.95 405.21 固定资产周转率 7.97 14.58 25.74 46.23 减:少数股东损益 8.90 13.22 18.81 26.84 应收账款周转率 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 125.43 186.42 265.15 378.37 存货周转率 1.26 1.88 2.50 3.25 资料来源：公司财务报告、联讯证券 恒华科技(300365.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 4 分析师简介 王凤华：中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究院执行院长。从业19年，在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小市值首席分析师、申万宏源研究所中小盘研究部负责人，2012-2014年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师，实地调研数百家上市公司，擅长挖掘中长线成长股。 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 上海 杨志勇 021-51782335 13816013064 yangzhiyong@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明 作者