长款ACKAF $ 23 vs.土耳其

图表2：多头ACKAF $ 23 /空头0.8x土耳其币$ 23：z价差（bp）图表3：多头ACKAF $ 23 /多头YKBNK $ 22（LT2）：z价差（bp）以91.375，z + 475.3bp购买ACKAF $ 5％4月23日1000万美元于3月23日以91.75 @ z + 282.2bp卖出土耳其$ 3.25％750万美元入门级净回购：利差为+ 249.5bps（beta为0.8）。上行空间：30bp（不包括携带）。 过去十天来，ACKAF的表现最糟糕的情况已经发生了最严重的转变，因为新兴市场大涨，要求收回近期扩张中的重要份额。 过去，我们在土耳其公司领域偏爱ACKAF，并于7月29日结束了我们的建议。现在，我们在估值的基础上重新启动我们的多头头寸，这一次是对主权债务。在2015年第二季度，ACKAF报告了强劲的运营业绩以及更高的净杠杆率，这是归因于Beko Plc收购和更高运营资本利用率的三倍（见CEEMEA信用包装：土耳其公司，2015年9月10日）。我们预计杠杆将在年底下降。无论如何，并购都是潜在的负面风险。该公司的指导方针是，它会接受暂时超4倍，并计划去杠杆化至3倍以下。我们不会期望这一举动危及公司的HY评级，并且知道目前尚无具体的并购机会。 长款ACKAF $ 23特别针对土耳其3月23日的美元除了匹配我们的多头到期日之外，还是TURKEY $曲线上7年至10年期最昂贵的债券之一。 图1显示了过去一年中TURKEY $ 23和ACKAF $ 23之间的关系：尽管去年大部分时间，这两个债券之间的贝塔值为1，但最近有两者都暴露于国内消费者信心疲软：ACKAF通过其White Good业务，YKBNK通过其消费贷款业务而获得收益。除了2013年中期的锥度大发脾气，当时价差暂时触及0个基点外，ACKAF从未以如此紧的价格交易至YKBNK $ 22。我们认为这是另一种交易。530480430380330280140190240290340土耳其3.25％3月23日1Y 1M当前资料来源：法国巴黎银行2802602402202001801601401203月13日9月13日3月14日9月14日3月15日9月15日降至0.70。这表明ACKAF具有显示 方向性不如主权国家。因此，在执行交易时，我们倾向于将土耳其支线的名义稍微降低，选择0.8而不是1。这应该确保，如果反弹继续，ACKAF更有可能跑赢大盘。另一方面，在看跌的情况下，这可能会不利于贸易，尽管入门级产品的吸引力应该可以缓解这些担忧。 从相对价值的角度来看，我们注意到，与大多数土耳其主权国家和银行相比，ACKAF的出现也很广泛。相对于KCHOL $ 20，ACKAF处于其历史最高水平：自2014年12月以来一直在窄幅交易中-100至120bp-价差现已飙升至160bp。资料来源：法国巴黎银行0-20-40-60-80-100-120-1403月13日9月13日3月14日9月14日3月15日9月15日 同样，图3显示了阿卡夫 $ 23和YKBNK $ 22（LT2），都是科威特石油公司控股的一部分资料来源：法国巴黎银行请参考报告末尾的重要信息。相对价值交易理念长款ACKAF $ 23 vs.土耳其2015年10月13日图表1：土耳其23美元vs ACKAF 23美元（z价差，基点）y = 0.7102x + 252.83R²= 0.4549y = 1.0315x + 144.09R²= 0.8805ACKAF -23年4月5％ 联络人相对价值专家保拉·拉梅迪卡（Paola Lamedica），高级部门专家+44 20 7595 8081部门专家塔蒂亚娜（Tatiana Tchembarova）+44 20 7595 1251免责声明本评论由法国巴黎银行集团公司（统称“ BNPP”）内贸易部门（包括部门专家）内的人员编写。 这不是研究报告，也不是BNPP研究部门准备的，此处表达的观点可能与研究部门的观点有所不同。 本评论不应被认为是客观的或公正的。 BNPP可能以与本材料中表达的观点不一致的方式进行交易。 BNPP作为工具（或相关衍生工具）的主体进行交易，在工具（或相关衍生工具）中确实拥有专有头寸，并且很可能在此处讨论的工具（或相关衍生工具）中建立市场。 该评论的作者将了解公司交易头寸和策略的性质。 营销和贸易人员将根据其交易的规模和数量获得间接补偿。 本材料基于BNPP截至本报告日期为止认为可靠的信息，但BNPP并不表示其准确性和完整性。 本材料仅供BNPP客户参考，并且是衍生产品业务的一般性招标，其目的是在第§§1的范围内。美国的71S. 《商品交易法》。在任何要约或要约均属非法的司法管辖区，不得将本材料解释为要约或要约购买任何证券的要约。 本材料不构成建议，也不考虑个别客户的特定投资目标，财务状况或需求。 本文提及的某些交易或证券（包括衍生产品）会带来重大风险，包括货币和波动性风险，因此并不适合所有投资者。 BNPP会与交易对手进行正常交易，并假设每个交易对手都很老练，并且能够独立评估每笔交易的优缺点，并且交易对手正在就任何交易做出独立决策。 除非适用法律另有规定，否则所有交易均应通过投资者所在国家/地区的BNPP实体执行。 作者证明所附评论中表达的观点准确反映了他们对任何主题证券，发行人或市场的个人观点；并且其补偿的任何部分都没有/将/将与所表达的建议或观点直接或间接相关。2015年10月13日2相对价值交易理念