线下零售稳步回升、线上零售快速发展
WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 线下零售稳步回升、线上零售快速发展 ——森马服饰（002563.SZ）首次覆盖报告 2015年09月30日 郭荆璞 行业首席分析师 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031线下零售稳步回升、线上零售快速发展 2015年09月30日 巴拉巴拉为中国市场第一品牌竞争优势明显。 童装市场处于爆发期，消费需求和消费能力增长快。森马童装竞争优势明显，市场份额第一，产品竞争力强，渠道广。在没有强劲对手的市场里，一个成熟且了解市场的品牌遇见了急剧增长的市场需求，这是企业发展的最好机遇。 休闲装有望步入稳健发展阶段。 美邦业绩持续走低，市场份额缩小，森马服饰成为休闲装上市公司第一品牌。森马休闲装业务经过几年调整，在渠道、库存、产品设计、供应链管理等方面更符合市场的需求。2014 年以来休闲装营业收入增速由负转正，完成初步调整，2015 年中报显示进入向上发展趋势。休闲装行业集中化整合，销售向优秀规模企业集中，森马休闲装有望继续稳步增长。 建立独立电商运作团队，主动强势推动在线销售。 公司于 3 年前在杭州成立了全资子公司（电商团队）负责品牌在线上的发展和销售。这一强势放权做法将激励电商团队在业务上的开拓力，以便于形成线上销售的独立企业文化，最终更好的推动线上销售业绩。事实证明，电商公司成立 3年，两大主营业务品牌线上发展迅猛，销售额达到近 10 亿元。 购物中心的品牌集合店效果好。 购物中心是家庭娱乐和休闲的中心，未来购物活动不仅是买卖商品，更是在买卖商品过程中产生的愉悦的购物体验。品牌要为消费者提供宽敞的购物空间，有趣的购物选择和高性价比的产品。森马服饰旗下的 3 个品牌巴拉巴拉、Mini 巴拉巴拉（马卡乐）和梦多多针对不同年龄段和需求，相互补充，可以形成品牌集合店，符合零售未来发展的趋势，在国内时尚行业也是先行者。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2015-2017 年归属母公司净利润分别为 13.17、13.91 和 15.88亿元，按照最新股本计算，对应的摊薄每股收益分别为 0.49 元、0.52 元和 0.59 元。考虑到童装业务高速发展，休闲装业务稳健和电商业务发展态势的进一步明确，公司估值处于行业较低水平，我们首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂： 儿童消费、供应链管理、网络销售高速持续发展 。 风险因素：零售终端的品牌形象管理、加盟商管理、全球快时尚品牌逐步参加竞争、家族企业稳定性。 证券研究报告 公司研究——首次覆盖 森马服饰（002563.SZ） 买入增持持有卖出 首次评级 森马服饰相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2015.9.29） 收盘价（元） 10.06 52周内股价 波动区间(元) 9.97-63.44最近一月涨跌幅(％) -2.79总股本(亿股) 26.8流通A股比例(％) 68.4总市值(亿元) 275.5资料来源：信达证券研发中心 消费研究团队 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 63081257 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 本期内容提要: WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 7,293.72 8,147.13 9,391.94 10,876.66 12,654.88 增长率Yo Y % 3.26 11.70 15.28 15.81 16.35 归属母公司净利润(百万元) 902.00 1,092.26 1,317.11 1,390.55 1,587.89 增长率Yo Y % 18.56 21.09 20.59 5.58 14.19 毛利率% 35.35 36.06 35.79 36.01 36.24 净资产收益率ROE% 11.33 13.17 14.92 14.12 14.01 摊薄每股收益EPS(元) 0.34 0.41 0.49 0.52 0.59 市盈率P/E(倍) 30 25 20 19 17 市净率P/B(倍) 0.83 0.79 2.95 2.56 2.22 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2015年 09月29日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 投资聚焦 ............................................................................................................................................... 1 森马概况 ............................................................................................................................................... 3 品牌介绍 ...................................................................................................................................... 3 总体运营水平优于行业其他上市公司 ............................................................................................... 4 中国服装行业经历的4个发展阶段 ........................................................................................... 4 森马童装是整个服装业的明星业务单元 ........................................................................................... 5 真正的市场领导者，唯一赢得线上线下两份市场的童装品牌 ................................................ 5 童装市场需求的快速增长，企业发展的良好机遇 ................................................................... 8 品牌价值延伸的多品牌策略，全方位覆盖需求 ..................................................................... 10 重中之重，提高研发支出，加强产品竞争力 ......................................................................... 11 集中采购获得规模优势，占有优质制衣商取得生产优势 ..................................................... 12 打造购物中心体验店，品牌组合领先行业 ............................................................................. 13 森马休闲品牌是公司进一步增长的稳定基础，且在未来有上升空间 .......................................... 13 需求调整，市场份额有望实现持续内增长 ............................................................................. 13 品牌的市场认知度超越同品类其他传统品牌 ......................................................................... 15 零售终端加盟店稳固直营店稳步增长 ..................................................................................... 15 线上战略规划得当，实施能力强，增长快 ............................................................................. 16 供应链的优化和改造成效好 ..................................................................................................... 17 盈利预测与投资评级 ......................................................................................................................... 17 盈利预测 .................................................................................................................................... 17 估值及投资评级 ......................................................................................
