每周经济视点：预计三季度GDP增长将放缓

1 每周经济视点 2015年10月2日 研究部联席主管 林樵基 电话: 852-21478863 电邮: bannylam@abci.com.hk 分析员 潘泓兴 电话: 852-21478829 电邮: paulpan@abci.com.hk 预计三季度GDP增长将放缓 九月官方制造业采购经理指数(PMI)为49.8%，比上月回升0.1个百分点。虽然收缩幅度收窄，但制造业连续两个月收缩，正反映中国经济增速放缓。鉴于近期中央政府不继推出适度宽松政策，中国经济或在今年第三季度触底反弹，我们相信这些刺激政策将会使四季度经济增速逐步回升。我们认为，虽然中国九月主要经济数据相较七月和八月将略有提高，但是三季度的GDP同比增速将从二季度的7.0%微降至6.9%。 制造业活动适度收窄。制造业萎缩收窄，主要是由于新订单指数按月上升0.5%至50.2%，反映出制造业产品需求逐步回升。我们相信新订单大部份由大型企业夺得，使他们的PMI亦回升至51.1％。尽管制造业活动收窄幅度有轻微改善，但我们认为七月和八月疲弱的经济数据及股市波动，影响了市场对经济发展的信心，从而拖累了九月需求和制造业活动的增长。 对外贸易出现稳定迹象。九月新出口订单指数和进口指数由八月的47.7%及47.2%，回升至九月的47.9%和48.1%。尽管对外贸易仍在收缩，但萎缩收窄幅度收窄并出现企稳迹象。随着主要贸易伙伴的节假日订单交付增加，我们预测九月出口将同比下降3.5%，进口将同比下降8.5%，而贸易余额则大约为390亿美元。 通胀压力将轻微上升。由于食品价格继续上涨，我们预计九月CPI通胀率将同比上升至2.2%。九月购进价格指数由八月的44.9%上涨至45.8%，反映制造商的议价能力逐步改善。因而九月PPI工业生产者出厂价格有望同比下降5.9%，与八月份相同。 固定资产投资稳定增长。基础设施和铁路的投资增加，有望加快固定资产投资增长，扭转先前由房地产投资增速放缓所带来的下滑趋势。我们预计九月固定资产投资的累计同比增长将达到10.8%。 工业生产增速回升。制造业PMI中的生产指数从八月的51.7%上升到九月的52.3%。我们相信，回稳的工业生产者出厂价格将预示工业产出增加。我们预计八月工业生产将同比增长6.2%。 零售销售将继续改善。就业和收入的稳定增长能进一步推动零售销售增长。消费将逐渐增加，非必需品和主要商品的需求扩大。我们预计九月零售将同比增长11.0%。 货币指标稳定增长。中国人民银行向银行系统注资以刺激经济增长，这一措施亦将提升九月货币指标。我们预计新增人民币贷款将增加至8500亿元，总社会融资量将达1.22万亿元，M2货币供应量将同比增长13.3%。 图表1: 15年三季度经济指标预览 同比增长率% （除非另有说明） 15年 3季度* 15年 2季度 15年 1季度 GDP 6.9 7.0 7.0 CPI 1.9 1.4 1.2 PPI (5.7) (4.7) (4.6) 出口 (5.8) (2.0) 4.7 进口 (10.1) (13.6) (17.6) 贸易余额 (美元/十亿) 142.3 139.4 123.7 固定资产投资 (年 初 至 今 同比%) 10.8 11.4 13.6 工业增加值 6.1 6.3 6.4 零售额 10.8 10.2 10.6 M2 13.3 11.8 10.52 新增贷款 (人民币/十亿) 3,139.6 2,889.3 3,670.7 总社会融资 (人民币/十亿) 3,025.1 4,166.0 4,596.3 *预测数据 来源: 彭博、农银国际证券预测 图表2: 九月经济指标预览 同比增长率% （除非另有说明） 15年9月* 15年8月 PMI -制造业 49.8 49.7 PMI –非制造业 53.4 53.4 CPI 2.2 2.0 PPI (5.9) (5.9) 出口 (3.5) (5.5) 进口 (8.5) (13.8) 贸易余额 (美元/十亿) 39.0 60.2 固定资产投资 (年初至今同比%) 10.8 10.9 工业增加值 6.2 6.1 零售额 11.0 10.8 M2 13.3 13.3 新增贷款 (人民币/十亿) 850.0 809.6 总社会融资 (人民币/十亿) 1226.3 1,080.0 *除制造业及非制造PMI外，其他数据为预测 来源: 彭博、农银国际证券预测 图表3: 中国PMI及分类指数（％） 来源：彭博、农银国际证券 2 2 2 2 中国经济数据 2014 2015 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 实际国民生产总值 (同比%) 7.5 --- --- 7.3 --- --- 7.3 --- --- 7.0 --- --- 7.0 --- --- 6.9 出口增长 (同比%) 7.2 14.5 9.4 15.3 11.6 4.7 9.7 (3.2) 48.3 (15.0) (6.4) (2.5) 2.8 (8.3) (5.5) (3.5) 进口增长 (同比%) 5.5 (1.6) (2.4) 7.0 4.6 (6.7) (2.4) (19.7) (20.5) (12.7) (16.2) (17.6) (6.1) (8.1) (13.8) (8.5) 贸易余额 (美元/十亿) 31.6 47.3 49.8 30.9 45.4 54.5 49.6 60.0 60.6 3.1 34.1 59.49 46.6 43.0 60.2 39.0 零售额 (同比%) 12.4 12.2 11.9 11.6 11.5 11.7 11.9 10.7 10.2 10.0 10.1 10.6 10.5 10.7 11.0 工业增加值 (同比%) 9.2 9.0 6.9 8.0 7.7 7.2 7.9 6.8 5.6 5.9 6.1 6.8 6.0 5.8 6.2 制造业PMI (%) 51.0 51.7 51.1 51.1 50.8 50.3 50.1 49.8 49.9 50.1 50.1 50.2 50.2 50.0 49.7 49.8 非制造业PMI (%) 55.0 54.2 54.4 54.0 53.8 53.9 54.1 53.7 53.9 53.7 53.4 53.2 53.8 53.9 53.4 53.4 固定资产投资(累计同比%) 17.3 17.0 16.5 16.1 15.9 15.8 15.7 13.9 13.5 12.0 11.4 11.4 11.2 10.9 10.8 消费物价指数 (同比%) 2.3 2.3 2.0 1.6 1.6 1.4 1.5 0.8 1.4 1.4 1.5 1.2 1.4 1.6 2.0 2.2 生产者物价指数 (同比%) (1.1) (0.9) (1.2) (1.8) (2.2) (2.7) (3.3) (4.3) (4.8) (4.6) (4.6) (4.6) (4.8) (5.4) (5.9) (5.9) 广义货币供应量 (同比%) 14.7 13.5 12.8 12.9 12.6 12.3 12.2 10.8 12.5 11.6 10.1 10.8 11.8 13.3 13.3 13.3 新增贷款 (人民币/十亿) 1080 385.2 702.5 857.2 548.3 852.7 697.3 1,470.0 1,020 1,180 707.9 900.8 1,280.6 1,480.0 809.6 850.0 总社会融资 (人民币/十亿) 1,970 273.7 957.7 1,135.5 662.7 1,146.3 1,690 2,050 1,350 1,180 1,050 1,220 1,860.0 718.8 1,080 1226.3 * 预测值（制造业PMI和非制造业PMI除外） 世界经济/金融数据 股指 大宗商品 债券收益率及主要利率 收市价 周变化 (%) 市盈率 计价单位/ 货币 价格 周变化 (%) 5日平均 交易量 息率(%) 周变 化 (基点) 美国 能源 道琼斯工业 平均指数 16,272.01 (0.26) 14.19 纽约商品交易所轻质 低硫原油实物期货合约 美元/桶 45.36 (0.74) 342,507 美国联邦基金目 标利率 0.25 0.00 标准普尔500指数 1,923.82 (0.39) 17.02 ICE布伦特原油现金结 算期货合约 美元/桶 48.05 (1.13) 203,660 美国基准借贷利率 3.25 0.00 纳斯达克综合指数 4,627.08 (1.27) 26.30 美国联邦储备银行 贴现窗口借款率 0.75 0.00 MSCI美国指数 1,839.01 (0.49) 17.65 纽约商品交易所 天然气期货合约 美元/百万 英热单位 2.43 (5.38) 97,373 欧洲 美国1年期国债 0.2903 (3.07) 富时100指数 6,128.36 0.32 22.19 澳洲纽卡斯尔港煤炭离 岸价格2 美元/公吨 61.80 N/A N/A 美国5 年期国债 1.3766 (9.76) 德国DAX30指数 9,573.02 (1.19) 15.13 美国10 年期国债 2.0509 (11.1) 法国CAC 40指数 4,465.50 (0.34) 19.55 普通金属 日本10年期国债 0.3170 (0.70) 西班牙IBEX 35 指数 9,524.90 0.06 17.44 伦敦金属交易所 铝期货合约 美元/公吨 1,554.50 (0.13) 18,912 中国10年期国债 3.2700 (8.00) 欧洲央行基准利率(再融资利率) 0.05 0.00 意大利FTSE MIB指数 21,301.21 (0.18) N/A 伦敦期货交易所铝期货3个月转递交易合约 美元/公吨 1,566.00 (0.06) 30,068 美国1月期银行 同业拆借固定利率 0.1930 (0.13) Stoxx 600 指数 349.06 (0.06) 20.44 COMEX铜期货合约 美元/磅 5,111.50 1.41 9,692 MSCI英国指数 1,773.31 (0.47) 22.53 伦敦金属交易所铜期货3个月转递交易合约 美元/公吨 5,095.00 1.43 46,787 美国3月期银行 同业拆借固定利率 0.3250 (0.11) MSCI法国指数 124.92 (1.25) 19.76 MSCI德国指数 125.2 (1.85) 15.15 隔夜上海同业拆借 利率 1.9890 8.20 MSCI意大利指数 60.54 (0.92) N/A 贵金属 亚洲 COMEX黄金期货合约 美元/金衡盎司 1,108.20 (3.26) 125,845 1月期上海同业拆借 利率 3.0910 0.40 日经225指数 17,725.13 (0.87) 18.40 COMEX银期货合约 美元/金衡盎司 14.44 (4.47) 37,091 澳大利亚 S&P/ASX 指数 5,052.02 0.20 18.54 纽约商品交易所 钯金期货合约 美元/金衡盎司 897.00 (5.71) 17,181 香港3月期银行 同业拆借固定利率 0.3984 (0.25) 恒生指数 21,506.09 1.51 9.16 农产品 公司债券 (穆迪) 恒生中国企业指数 9,686.64 1.83 6.92 2号平价