央行降准降息评析：“双降”改善供需意愿，稳定流动性预期

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 宏观点评报告 宏观经济报告 [Table_Main] 宏观经济点评 “双降”改善供需意愿，稳定流动性预期 ——央行降准降息评析 [Table_InvestRank] 报告日期： 2015-08-26 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 8月以来的涨跌幅% 上证综指 -19.07 沪深300 -20.27 创业板指 -21.62 中小板综 -16.36 财富证券研究发展中心 马林 84779593 malin@cfzq.com S0530515050001 相关研究报告： 《宏观及策略研究*研发中心产品组合?投资组合周报2015.3.20第171期》2015-03-20 《宏观及策略研究*策略周报（1.20-1.26）展望：新股发行与政策催化下的结构性行情》2014-01-20 《宏观及策略研究*新股申购策略（2014-1-20）：跃岭股份、麦趣尔、金莱特、友邦吊顶、宏良股份、金轮股份、东方通、斯莱克》2014-01-20 [Table_Summry] 投资要点  事件：8月25日央行决定，自2015年8月26日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点；自2015年9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 此次降准降息，不仅有对货币市场利率形成明确指引，而且还有从供给端增强银行的放贷意愿和需求端改善经济主体的贷款意愿作用。配合人民币中间价报价机制实施进一步完善，并且维持汇率稳定需要货币宽松来对冲。宽松的流动性和较低的利率环境是经济企稳的前提。从历史数据表明，人民币的升贬值预期与经济动能强弱有关，当经济出现企稳迹象时，外汇市场上的恐慌情绪将会平复。  一、降准降息的原因 此次降息的主要动因是经济面临较大下行压力，通过降低名义利率来达到降低实际利率，提升市场投资意愿、稳定投资增长，改善经济景气预期。  1、通胀上行趋势虽为改变，但势头钝化。7月份居民消费价格指数同比上涨1.6%，生产者价格指数同比下降5.2%，并且连续40多个月的负增长，消费价格指数与生产者价格指数背离幅度扩大，通缩压力增大，经济增长内在动能较弱。近期油价等大宗商品价格再次大幅下跌，可能继续抑制国内通胀率，对实际利率的上行压力。由于物价仍保持较低水平，实际利率水平显得相对偏高，货币条件的改善仍依赖于实际利率的压缩，继续放松货币政策来引导名义和实际利率下行，将有助于降低实体经济运行成本。  2、7月份经济数据全面下滑，8月份财新制造业PMI指数47.1%，创2009年3月以来的新低，均显示出需求疲软，经济下行压力不减，在此背景下，银行慎贷和企业投资意愿不足共同导致中长期贷款的需求疲软，立足于引导长端资金价格下行的定向调控是货币政策的重点，政策的重心在利率。此次降准从供给端增强银行的放贷意愿，在总量上增强存款类金融机构支持实体经济的能力；降息降低实体经济运行成本，从需求端改善经济主体的贷款意愿。降准降息意在提升经济增长内在动能。  3、短期货币市场利率的逐步回升，对宽松货币政策形成制约。隔夜利率从5月20日1.032%升至8月25日的1.879%，上升了82%。自7月份同业拆借加权平均利率为1.51%，比上月高 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 0.07个百分点，质押式回购加权平均利率为1.43%，比上月高0.02个百分点。这种短期资金利率中枢上移的趋势正在向长端传导，增加了市场对流动性趋紧预期，对宽松货币政策形成制约，因而，央行有必要继续主动投放流动性来维持资金面的宽松，以及进一步引导中长端利率下行。 4、具有明显的维持流动性宽松的意图。8月18日、20日，分别进行了两次7天期逆回购操作，19日对14家金融机构开展期限6个月、利率3.35%的中期借贷便利操作(MLF)共1100亿元。具有明显的维持流动性宽松的意图，放量逆回购之意试图压低短端资金利率。但是，从传导机制来讲，央行货币政策投放通过影响短端利率作用于长端，进而影响银行信用派生行为。从这个意义上来讲，本周的逆回购量和MLF投放远远不够，况且这些公开市场操作对于流动性压力仅仅是缓解，一方面从成本的角度看，逆回购利率为2.5%，MLF利率为3.35%，降准却无成本；另一方面从期限的角度看，尽管近几个月MLF投放逐步从3个月过渡到6个月，期限有所延长，但是毕竟有期限，而降准释放的流动性无期限。无论哪种货币投放模式都无法替代降准。 5、外汇占款创新低，补充基础货币。7月金融机构外汇占款大幅下降2491亿元，央行口径外汇占款下降3080亿元，均创单月最大降幅。作为基础货币投放途径之一降准可补充基础货币。 6、人民币中间价报价改革，人民币贬值资本外流，增加基础货币压力，本次补充流动性用以缓解。同时金融风险上升与汇率贬值互相反馈，汇率贬值带来利率上升、资产价格下跌，央行必须出手稳定市场预期。 二、本次降准降息的主要特点 1、降息的同时加快利率市场化进程。在降息的同时同步放开一年期以上存款利率上限，有利于促使资金价格更真实地反映市场供求关系，为金融机构自主定价及高效配置金融资源提供了制度基础，提升金融服务水平和自身资产管理水平，标志着利率市场化改革又迈出关键性一步。 2、普遍降准+定向降准一起实施，宽松力度明显加大，促进银行扩大信贷投放，增强金融支持实体经济能力。额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。增强金融机构支持“三农”和小微企业的能力；额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点，鼓励其发挥好扩大消费的作用。 可见,本次降准降息不仅力大而且面广，不仅涉及利率市场化改革和汇率改革，而且对增加投资和扩大消费需求均有较大的促进。 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 投资评级 评级说明 推荐 股票价格超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格超越大盘幅度为5%－10% 中性 股票价格相对大盘变动幅度为-5%－5% 回避 股票价格相对大盘下跌5%以上； 免责声明 本报告仅供财富证券有限责任公司内部客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研发中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研发中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438