钢材期货季报：钢价下行趋势不变，年末有望阶段性反弹

2015年9月24日 1 / 11 华泰期货研究所 徐 轲 021-68757995 更多资讯请关注：www.htgwf.com 股票市场表现： 钢铁及相关行业板块表现 黑色金属行业期货表现: 华泰期货|钢材期货季报 2015-09-24 2015-09-24 钢价下行趋势不变，年末有望阶段性反弹 报告摘要 在钢材消费结构中建筑、机械和汽车合计占到了整体消费的近九成，但在逐年递减的经济增长大背景下，行业发展均不同程度受到制约，所呈现出来的是整体行业投资增速下滑创新低，进而对行业来讲表现为楼市开工负增长、基建到位资金不足、机械汽车销售下降的同时库存水平在不断抬高，将这些汇总在一起“直击”钢材下游需求不足“之痛”，进而造就了近年钢材消费连年不足、钢材市场供给持续过剩的局面。 下游需求不足直接反映到钢材贸易环节，造成了贸易商囤货积极性下降，钢材库存逐渐从社会回流向钢厂。与此同时国内钢材的出口低成本招致进口各国对于国内钢材产品的频繁反倾销调查和相应提高关税，形成了在我国钢材扩大出口缓解内需不足道路上的重要阻碍。钢企在此背景下，面临库存增加、钢价下滑、利润流失的三重压力不得不被动进行一轮又一轮的减产操作，致使今年以来我国钢产不断下滑，且2015年有望成为26年以来首次钢产下降的年份。 钢价在当前的供需严重失衡格局下，下行趋势在所难免。但随着钢企的持续减产行为，下行过程中存在着短期反弹的机会，以及楼市新开工回暖的预期、基建的资金到位等下游需求正向变动，均将对钢价“平静”的下行趋势形成阶段性反弹的“涟漪”。 综上，笔者对2015后期的整体操作思路判断是：中长期坚持空头操作思路，每次反弹均将为空头操作创造较好的入场和加仓的机会；短期则需把握钢企减产的节奏，尤其是减产再次达到前期低点水平，则会相应伴随着短暂的反弹做多机会；鉴于成品材端和原材料端（尤其是矿石）价格走势的分歧，可以反复把握价比和盘面利润扩大以及收窄的套利机会，进行相应的正套和反套操作。 供需平衡表 单位：万吨产能粗钢产量粗钢产能利用率%建筑及其他用钢量铁路用钢量机械用钢量汽车用钢量家电用钢量船舶用钢量2013108194.477800.072.0%45131.7538.213753.53980.61321.8927.32014116000.082269.870.7%33661.1401.414563.54269.71297.6691.62015.1-3月117595.220001.068.0%5959.071.12281.01116.2326.8122.42015.1-6月117595.240782.068.0%15313.5182.66690.12176.9750.4314.62015.1-9月e117595.260654.167.9%23845.5284.411078.33046.31066.9489.92015.1-12月e117595.279983.068.0%35201.6419.815405.83979.11324.0723.3 华泰期货|钢材期货季报 2015年9月24日 2 / 11 钢材期现价格下行趋势难以扭转，二三季度矿强钢弱格局凸显 2015年钢材期货品种的走势延续了2011年见顶之后的下行格局。截止9月中旬，螺纹指数合约报收在1927点，较年初开盘降幅超过600点，接近-25%。热轧指数较螺纹跌幅更为明显，最新报收在1933点，下跌超过千点，跌幅-34.5%，大致高出螺纹10个百分点。通过对比每个季度的情况，发现造成螺纹热轧下跌异步集中体现在一季度：一季度螺纹指数下跌-6.6%，而当时热轧跌幅高达-16.4%，已经锁定了热轧较螺纹的下跌领先之势，之后二三季度两指数跌幅均在-10%出头的水平。由此也造成了两指数各自季度跌幅的特征：螺纹下跌集中在二三季度；热轧一季度跌幅尤甚。虽然从目前趋势来看两指数快速下行暂告一段落，转为弱势震荡下行，但从季度跌幅来看，三季度跌幅均超过二季度，叠加市场普遍对钢材后市悲观预期，预计四季度仍难以扭转下行的格局。 螺纹钢指数K线图 热轧指数K线图 资料来源：TradeBlazer 华泰期货研究所 现货价格的走势全国重点统计城市基本保持了与期货相似的降幅。华东华北以及华南重点城市螺纹钢现货价格年内累计下跌集中在600-750元/吨，跌幅也是围绕在-24%和-25%的上下。上述地区热轧现货价格年内累计跌幅在800-1200元/吨，跌幅均在-30%以上，上海广州跌幅相对较深，均超过-37%。不仅降幅接近，期现整体走势也较为相似，在一路下行的走势中，3月末和7月初的两波仅有的反弹显格外凸显，尤其是7月初的反弹无论从反弹高度和持续时间均强于3月末，当前现货价格仍然大致运行在反弹前的低点上方，其中主要原因，笔者认为反弹源于钢企自身的亏损扩大后被动减产，从而短期缓和供需矛盾，现货价格得以支撑。但应该看到通过减产来达到稳定钢价的举措，钢厂在实施过程中缺乏主动性，后期钢企仍将把握复产时机，现货价格长期来看下跌在所难免。 螺纹钢现货价格走势（元/吨） 热轧现货价格走势（元/吨） 资料来源：Wind资讯 华泰期货研究所 1,800.01,900.02,000.02,100.02,200.02,300.02,400.02,500.02,600.02,700.0Jan/05Jan/16Jan/29Feb/11Mar/...Mar/...Mar/...Apr/10Apr/23May/...May/...Jun/02Jun/15Jun/29Jul/10Jul/23Aug/05Aug/18Aug/31Sep/151,800.02,000.02,200.02,400.02,600.02,800.03,000.0Jan/05Jan/16Jan/29Feb/11Mar/...Mar/...Mar/...Apr/10Apr/23May/...May/...Jun/02Jun/15Jun/29Jul/10Jul/23Aug/05Aug/18Aug/31Sep/151,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,200上海三级螺纹钢价格广州三级螺纹钢价格天津三级螺纹钢价格成都三级螺纹钢价格180020002200240026002800300032003400热轧4.75mm天津热轧4.75mm广州热轧4.75mm上海热轧4.75mm武汉热轧4.75mm沈阳 华泰期货|钢材期货季报 2015年9月24日 3 / 11 螺纹钢期现价差走势（元/吨） 螺纹矿石价比走势 资料来源：Wind资讯 华泰期货研究所 再看原材料端——矿石和焦炭的情况，一方面，进入二季度以来矿强钢弱的分歧在逐步扩大，钢矿主力合约价比从4月初的高点6.16，回落至当前的4.95，降幅接近-20%，而6.16的高度同样是合约上市以来的最高。价比的转向反映的是价格的分歧，外矿普氏指数今年先后两次在45美元止步下行，将此前的下行格局扭转为横盘整理，45美元价格对应期货盘面在370元/吨左右水平，矿石价格逆钢材下跌而盘整是钢矿价比大幅跳水的重要原因；另一方面，焦炭与钢材价格的同步性显然好于螺纹与矿石，上市以来螺纹焦炭价比从2攀升至最高2.88后回落，平均水平维持在2.35-2.36之间。当前水平2.47略高于平均，但整体变动并不如螺纹矿石价比变动明显。因此得出判定，今年以来黑色产业链品种，矿石最强、钢材最弱、焦炭介于之间。4月份以来螺纹盘面利润的持续下滑创新低同样印证了钢弱原料强的判断。 螺纹焦炭价比走势 螺纹盘面利润（元/吨） 资料来源：TradeBlazer文华财经 华泰期货研究所 价跌钢企被动减产，2015粗钢产出有望26年首次负增长 7月初国内钢材价格探至年内新低，对于钢企的利润盈利情况，与钢价同步性较高。根据我们所跟踪的炼钢利润显示，7月初华东华北成本前移四周的炼钢利润处在近一年时间里的最低水平，从绝对数来看7月初华北、华东炼钢利润较年初亏损扩大了350-600元/吨。同样是在7月初全国范围钢企的盈利面收窄至4%以下，全国不足一成钢企炼钢有利润。在此亏损逐步扩大的背景下，多数钢企面临的选择只能是被动减产，此后两周钢企产能利用情况也降至低点83.5%。随着钢企减产暂时缓和供需矛盾，钢价出现反弹，炼钢利润和盈利面也随之有所恢复，激发了钢企复产积极性。根据此逻辑，我们对今年后期的钢价走势判断大致是“钢企复产——供需矛盾再次凸显——价跌、利润下降——被动减产——供需矛盾再次缓和——价升、利润部分修复——积极复产”，结合供大于求的大背景，可见下跌将是大概率事件，而短期的反弹则伴随减产而发生。 -400-300-200-10001002001800190020002100220023002400250026002700螺纹钢主力合约收盘价期现价差（主力-上海）3.23.74.24.75.25.76.2300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.00矿石主力螺纹矿石价比(右)22.12.22.32.42.52.62.72.82.93750.00950.001,150.001,350.001,550.001,750.001,950.002,150.002,350.002011-4-152012-4-152013-4-152014-4-152015-4-15焦炭主力螺纹焦炭价比(右)-400-300-200-1000100200300400500600盘面利润（RB-I-J）1月盘面利润（RB-I-J）5月盘面利润（RB-I-J）10月 华泰期货|钢材期货季报 2015年9月24日 4 / 11 华东华北炼钢利润（元/吨） 高炉开工率及全国钢厂盈利面（%） 资料来源：Wind资讯 钢联资讯 华泰期货研究所 今年开年以来，我国粗钢累计产出一直处在同比减产的趋势中，平均减产速度在-1.6%，而最新8月累计产出下滑速度达到了-2%。回顾自1990年近26年的钢产历史，仅有1995年前8个月发生过减产情形，但当时减产幅度较小，后期得以实现全年增长。而目前我国累计粗钢产出5.4亿吨，与2014年8.2亿吨存在2.8亿吨的差距，也就是说后四个月平均单月产出在7000万吨水平才能实现全年产出的不降，但纵观2015年单月产出情况，仅5月产出7010亿吨，叠加近五年下半年12月份前单月钢产普遍递减的规律，我们预计2015年全年钢产将仅仅能够达到8亿吨水平（预测79983万吨），如果此预期成为现实，2015年将有望成为26年我国粗钢产出的首次减产，减产幅度大约在-2.7%。 中国粗钢产量及增速（万吨，%） 中国粗钢产量季节性（万吨） 资料来源：国家统计局 华泰期货研究所 库存回流施压钢企，外部反倾销调查阻碍