Q315加速增长，具备估值提升空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海澜之家(600398) 公司研究/简评报告 Q315加速增长，具备估值提升空间 简评报告/纺织服装行业 2015年09月27日 一、事件概述 公司发布15年第三季度业绩预增公告，前三季度归母净利润同比增长35%~45%，扣非净利润同比增长45%~55%。 二、分析与判断  Q315业绩加速，全年增长有保证 9M15公司归母净利润同比增长35%~45%，实现21.8~23.4亿元，扣非净利润同比增长45%~55%，实现21.6~23.1亿元。Q315净利润5.1~6.7亿元，同比增长33%~75%，预计将快于Q215的37%，我们认为三季度阴雨天气减少，街边店客流增加促进了公司恢复高速增长。公司前三季度优良表现为全年 业绩提供保证，公司经营基础坚实，本期再次确认公司中长期增长潜力，估值有望随长期的高速增长预期获得提升。  秉承有质量开店原则，H215或将加快开店速度 公司严格执行最新开店/关店政策，1）新开店面积大于200平方米，更大的展示空间容纳多品类产品；2）对于达不到销售标准的店铺实行关店；3）通过调整分成比例以及开发优质商铺，新开店将更快实现盈利。预计下半年开店速度将快于上半年，全年净开店有望超过200家。 公司下半年推出多款新产品，包括致+系列的牛津纺衬衫、摇粒绒外套、羊绒衫等，在面料开发和品类拓展上更进一步，同时保持低倍率的高性价比。女装业务爱居兔发展稳定，一季售罄率达到60%以上。  管理模式清晰，员工持股彰显信心 公司类直营+赊销模式成为行业标杆，分品牌销售新品/存货的方式有利于维护“海澜之家”品牌形象，同时提升库存变现能力，公司独特的经营管理模式具备长期竞争力。公司已完成员工持股计划购买，总规模达到4.4亿元，以1:2设立次级和优先级份额，累计购买2,927万股，平均成交价格为15.2元/股。 三、盈利预测与投资建议 公司具备精细化的管理能力，带活产业链上各个环节，提高加盟商盈利能力，拉动供应商参与产品设计积极性，坚定定位低倍率大众休闲男装，我们预计公司2015/16年EPS为0.71/0.90元，对应PE为19/15倍。 四、风险提示： 宏观经济持续放缓，消费需求疲弱，公司开店速度不达预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 12,338 16,725 21,470 26,897 增长率（%） N/A 35.5% 28.4% 25.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 2,375 3,187 4,038 5,033 增长率（%） N/A 34.2% 26.7% 24.6% 每股收益（元） 0.54 0.71 0.90 1.12 PE 25.4 18.9 15.0 12.0 PB 8.5 7.0 5.8 4.8 资料来源：民生证券研究院 维持评级 强烈推荐 合理估值： 21元 交易数据 2015-09-25 收盘价（元） 13.44 近12个月最高/最低 21.06/9.57 总股本（百万股） 4,493 流通股本（百万股） 1,531 流通股比例（%） 34.08% 总市值（亿元） 604 流通市值（亿元) 206 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师： 陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： (8610) 8512 7729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理： 梁希 执业证号： S0100115090020 电话： (8621) 6087 6704 邮箱： liangxi@mszq.com 相关研究 1、2015-08-18深度报告：《奔跑吧，海澜之家》 -100%0%100%200%Sep/14O ct/14Nov /14Dec/14Jan/15Feb/15Mar/15Apr /15May/15Jun/15Jul/15Aug/15Sep/15海澜之家沪深300 海澜之家 (600398) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 一、营业总收入 12,338 16,725 21,470 26,897 货币资金 7,086 8,709 11,460 14,813 减：营业成本 7,417 10,090 13,016 16,329 应收票据 11 15 20 25 营业税金及附加 61 100 128 161 应收账款 493 827 1,062 1,330 销售费用 991 1,539 1,975 2,475 预付账款 582 489 631 791 管理费用 781 920 1,181 1,479 其他应收款 55 75 96 120 财务费用 -87 -116 -148 -194 存货 6,086 7,507 8,651 9,881 资产减值损失 50 33 25 28 其他流动资产 57 78 100 125 加：投资收益 1 1 1 1 流动资产合计 14,371 17,700 22,019 27,085 二、营业利润 3,126 4,160 5,295 6,621 固定资产 2,454 2,922 3,365 3,890 加：营业外收支净额 101 90 90 90 在建工程 324 198 216 291 三、利润总额 3,227 4,250 5,385 6,711 无形资产 349 458 564 667 减：所得税费用 848 1,063 1,346 1,678 其他非流动资产 1,032 941 986 964 四、净利润 2,379 3,188 4,038 5,034 非流动资产合计 4,159 4,519 5,131 5,811 归属于母公司的利润 2,375 3,187 4,038 5,033 资产总计 18,530 22,218 27,150 32,896 五、基本每股收益（元） 0.54 0.71 0.90 1.12 应付票据 1,684 3,299 4,256 5,339 应付账款 4,737 5,045 6,508 8,164 主要财务指标 预收账款 1,082 964 1,238 1,551 项目 2014A 2015E 2016E 2017E 其他应付款 129 175 226 283 成长能力: 应交税费 603 821 1,058 1,328 营业收入同比 72.6% 35.5% 28.4% 25.3% 其他流动负债 392 533 688 863 营业利润同比 78.8% 33.1% 27.3% 25.1% 流动负债合计 8,626 10,837 13,974 17,528 归母净利润同比 75.8% 34.2% 26.7% 24.6% 长期应付款 2,763 2,763 2,763 2,763 营运能力: 其他非流动负债 37 37 37 37 应收账款周转率 20.99 15.29 13.78 13.65 非流动负债合计 2,800 2,800 2,800 2,800 存货周转率 1.33 1.48 1.61 1.76 负债合计 11,426 13,637 16,773 20,328 总资产周转率 1.62 2.06 2.25 2.23 股本 1,168 1,168 1,168 1,168 盈利能力与收益质量: 资本公积 2,017 2,017 2,017 2,017 毛利率 39.9% 39.7% 39.4% 39.3% 盈余公积 567 885 1,289 1,793 净利率 19.3% 19.1% 18.8% 18.7% 未分配利润 3,289 4,446 5,838 7,526 总资产净利率ROA 14.4% 15.6% 16.4% 16.8% 少数股东权益 64 64 64 64 净资产收益率ROE 37.9% 41.0% 42.9% 44.1% 所有者权益合计 7,104 8,581 10,377 12,569 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 18,530 22,218 27,150 32,896 流动比率 1.67 1.63 1.58 1.55 资产负债率 61.7% 61.4% 61.8% 61.8% 现金流量表 每股指标（元） 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 每股收益 0.54 0.71 0.90 1.12 经营活动现金流量 1,923 4,052 5,887 7,262 每股经营现金流量 0.44 0.90 1.31 1.61 投资活动现金流量 513 -719 -893 -1,068 每股净资产 1.62 1.91 2.30 2.79 筹资活动现金流量 -854 -1,711 -2,243 -2,842 资料来源：民生证券研究院 海澜之家 (600398) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 陈柏儒，北京交通大学技术经济硕士， 2012 年加盟民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 海澜之家 (600398) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定