金融期货策略日报（国债）：降杠杆和维稳预期导向牛平，节前暂时观望

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询资格号Z0010982 研究助理： 姜沁 021-60812986 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号F3005640 研究助理： 府华 021-60812984 fuhua@citicsf.com 从业资格号F3011859 研究助理： 王童 021-60812987 wangtong@citicsf.com 从业资格号 F3013999 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）日报 ——各方博弈均衡，震荡观望 2015-09-24 中信期货金融期货（国债）周报 ——供需清淡，期债震荡 2015-09-21 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2015-09-25 降杠杆和维稳预期导向牛平，节前暂时观望 策略摘要 期债昨日震荡收高，5年期主力TF1512上涨0.09%，报98.65。10年期主力T1512上涨0.08%，报96.305。 昨日央行实现净投放400亿元，且14天逆回购利率降低至2.7%。央行放水维稳市场的动作符合预期。另一方面，近期种种迹象表明，国内金融市场开放和人民币国际化的进程正在成为重点任务，继渣打、中银香港之后，昨日香港上海汇丰银行也发现了熊猫债券。与此同时注册制的推迟将更加突出债券市场的作用。因此，从资金流动来看，或许将吸引资金进入相对活跃的债券市场，资本市场吸引力的增加需要自身修复的完善和信心恢复。同时，在注册制正式推进之前，仍将是以降低资金利率水平来达到降杠杆的目的。而对于当前已经较大幅度下降的利率水平来讲压力不小。因此更加确定了未来央行将从定向宽松和扭曲操作等方面降低成本的预期，同时，财政政策的积极运作也将相应增加。 昨日国际股市再次集体下跌，欧美债市收益率下行，VIX指数继续上升至23.47，美元指数下跌，避险情绪有所升温。今日凌晨美国、英国均对加息表明了态度，循序渐进的加息是主要选择。如此，全球市场出现分化，英、美两国加息预期强烈，欧元区和日本按兵不动，中国和新兴市场国家在经济压力下正经历降息周期。如此，人民币贬值压力和国内经济企稳的重要性继续提升。由此来看，结合上述对于货币政策的分析，国内以稳为主的政策导向下，牛平格局仍将继续，期债价格中长期抬升有基本面支持。 短期来讲，由于临近国庆假期，节日期间国际市场的波动将会在节后集中释放。同时，地方债虽然当前未构成冲击，但是之前政府表态加大置换力度又带来不确定性。因此，期债市场短期仍将以震荡为主，在均线系统附近寻求方向。建议投资者节前观望，关注一级市场表现、股市成交情况和国际市场波动。 策略建议： 短期走势震荡，节前观望，关注一级市场表现、股市成交情况和国际市场波动。 关注因子： 金融债需求，一级市场表现； 股票市场成交情况； 国际债市收益率和避险情绪变化； 美联储议息声明和各国货币政策变化 策略风险点： 地方债规模庞大，资金挤占效应增加； 股票市场波动剧烈，引发股债联动； 国际债市收益率大幅走高、美联储加息引发资金外流等。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年9月25日 2 / 7 一、债市基本面分析 （1）期债昨日震荡收高，5年期主力TF1512上涨0.17%，报98.82。10年期主力T1512上涨0.19%，报96.515。 （2）期现套利方面，TF1512收盘CTD为130020.IB，IRR报0.7625%。T1512收盘CTD为150016.IB，IRR报-0.8962%。 （3）现券端方面，昨日国债各期限收益率集体下跌，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期收益率水平分别下跌1.93bp、1.17bp、1.87bp、1.28bp和1.74bp至2.2893%、2.9981%、3.132%、3.3271%和3.318%。国债10-1Y期限价差回升至102.87bp，前一日为102.68bp。国开债方面，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期债券收益率分别变化0.23bp、-2.52bp、0.21bp、-0.5bp和-0.24bp分别至2.7098%、3.3289%、3.5404%、3.8226%和3.7717%。 （4）国内债券市场放开和人民币国际化进程继续加快，且在人民币汇率贬值压力和资金利率下行导向下，外资机构发行熊猫债券的动力增加。随着准入的放开，外资机构在银行间发债的规模也将继续扩大。继渣打、中银香港之后，香港上海汇丰银行也将准备发行10亿元3年期熊猫债。 （5）昨日央行进行了800亿元14天逆回购，实现净投放400亿元，且14天逆回购利率由之前的4.1%下调至2.7%，接近市场当前水平。受此影响，昨日短端资金利率水平震荡，涨幅缩窄。昨日隔夜、7天、2周、1月、3月Shibor利率水平分别变化0.1bp、7.9bp、-08bp、0.8bp和0.5bp至1.909%、2.48%、2.70%、3.094%和3.1518%。1天、7天、14天回购定盘利率昨日分别变化0bp、11bp和2bp至1.88%、2.45%和2.73%。 （6）昨日人民币中间价连续第4日贬值，而人民币在岸即期汇率止跌回升，昨日小幅升值。元兑人民币中间价贬值0.03%至6.3791，即期汇率升值0.02%至6.3828。 （7）昨日吴晓灵表示《证券法》修订进程因股市波动推迟，《证券法》（修订草案）的二审最快也要12月，后面的三审以及出台只能等明年看了。此前市场对于《证券法》年内修订完成，年底或2016年初推进注册制的改革抱有乐观预期，此番推迟将使得资本市场改革进程推后。 （8）今日凌晨美联储主席耶伦表态显示较9月17日维持利率不变更加鹰派，重申将在2015年稍晚加息的立场，也就是在10月、12月的议息决议上公布加息决定。之前9月的鸽派态度曾一度使得市场认为年内加息可能下降。另外，耶伦还表示出对通胀回升的预期，长时间维持接近零的利率政策将增加后期紧缩行动的唐突性，将会“相当地循序渐进”进行紧缩。同时认为美国经济前景逐步表现得稳固。因此，相对鹰派的表达使得加息预期变得更加明确，这也相应增加了10月加息可能，对于此，人民币贬值压力将继续增加，尤其是国庆期间长假，国外市场的波动影响会在节后集中兑现。 （9）英国央行McCafferty表示，当前低通胀率很大程度上应当是暂时性的，现在就应当加息、从而防范在后期陡然加息，陡然加息恐怕会威胁到英国经济，新兴市场增速放缓对英国的直接影响不应当被过度渲染。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年9月25日 3 / 7 二、期债现货市场 表1: 国债收益率变化 1Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y50Y最新2.28932.99813.13203.32713.31803.50033.74523.87153.9731日变化-1.93-1.17-1.87-1.28-1.74-0.5-0.51.031周变化-1.691.59-3.460.71-0.241.16.137.457.41数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1： 国债收益率曲线 单位：bp 图 2： 国债利率走势 单位：% -50510152025301.522.533.544.51Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y40Y50Y日环比（右轴）2015-09-242015-09-23 1.52.53.54.52014/12/022014/12/162014/12/302015/01/132015/01/272015/02/102015/02/242015/03/102015/03/242015/04/072015/04/212015/05/052015/05/192015/06/022015/06/162015/06/302015/07/142015/07/282015/08/112015/08/252015/09/082015/09/221Y3Y5Y7Y10Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 表2: 国开债收益率变化 1Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y50Y最新2.70983.32893.54043.82263.77174.08424.29934.48134.6754日变化0.23-2.520.21-0.5-0.24-0.24-0.24-0.24-0.24周变化3.81-0.552.060.422.683.122.330.740.74 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：bp 图 4： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% -50510152025302.533.544.551Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y50Y日环比（右）2015-09-242015-09-23 2.53.54.55.52014/11/282014/12/122014/12/262015/01/092015/01/232015/02/062015/02/202015/03/062015/03/202015/04/032015/04/172015/05/012015/05/152015/05/292015/06/122015/06/262015/07/102015/07/242015/08/072015/08/212015/09/042015/09/181Y3Y5Y7Y10Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年9月25日 4 / 7 市场流动性观察 图 5： Shibor利率 单位：% 图 6： Shibor日变化 单位：bp 0.01.02.03.04.05.06.07.02015-09-242015-09-142015-08-312015-08-192015-08-072015-07-282015-07-162015-07-062015-06-242015-06-112015-06-012015-05-202015-05-082015-04-272015-04-152015-04-022015-03-232015-03-112015-02-272015-02-102015-01-292015-01-192015-01-072014-12-242014-12-122014-12-02SHIBORONShibor2wShibor1M -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 隔夜1W2W1M3M6M9M1Y日变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： 银行间质押式回购