亚洲忧虑背后的简单事实：《日经》最新出版

Economics 2015年9月24日亚洲背后的简单事实烦恼日经出版的最新专着目前，这里有一个流行的说法：新兴的亚洲有陷入1997年式货币危机的风险。再想一想。可以肯定，挑战比比皆是。但是今天该地区比近二十年前更具韧性。在大多数情况下，外汇储备要高得多。大多数借贷以当地货币而不是“硬”货币进行。经常账户余额要么是盈余，要么是赤字，可以控制。没有一张图片表明即将发生的灾难。那么，为什么要担心呢？债务。干净利落。与1990年代中期一样，信贷的增长比GDP快很多。迅速增加的杠杆通常会带来麻烦。您要注意的不只是新兴市场：发达经济体在2008年再次吸取了教训。近年来，中国，马来西亚，泰国，香港和新加坡等许多亚洲经济体的信贷增长速度令人不快地令人感到不快年份。随着现在的增长放缓，出现了一些难题。但是，与1997年的不同之处超过了相似之处。当时，许多亚洲经济体都严格管理货币。在似乎没有汇率风险的情况下，这鼓励了离岸借贷，通常以美元计。由于经常账户头寸大多处于赤字状态，因此中央银行获得的储备太少，无法保卫自己的钉住汇率。当这些问题解开，货币暴跌时，借款人就不得不承担高昂的偿债负担。随后破产，投资崩溃。令人不愉快的回忆。今天，整体情况看起来更加健康。由于早前的调整，中央银行家在大量经济体持续的经常账户盈余的帮助下积累了大量外汇储备。外国借贷以当地货币承担的份额更大，这使债务人免受了浮动货币原本会给资产负债表带来的直接影响。的确，有些人仍借着美元借钱，但受到比在岸上可得的资金成本低廉的诱惑。但是，总的来说，硬通货信贷的份额低于1990年代中期的水平。当然，每次危机都有不同的幌子。因此，传统的风险指标可能无法完全可靠地指导未来的漏洞。例如，即使有经常账户盈余的国家，居民或外国债权人也可能经历大量资本外流。至少，这应该证明是破坏性的，收紧财务状况，从而损害了增长。一方面，外国投资者在许多经济体中拥有相当数量的本地债券，突然撤资必然会推高公司以及最终消费者的融资成本。报告发行人香港上海汇丰银行有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com弗雷德里克·纽曼（Frederic Neumann）亚洲经济研究联席主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4556 经济学亚洲背后的简单事实令人担忧2015年9月24日2但是，这是与1997年另一个相似之处相关的地方。那时，美联储在三年前开始了紧缩周期，大幅提高了利率。由于国内损失不断增加，日本银行也早已准备好向该地区输送资金，因此变得更加谨慎。今天，尽管美联储可能仍会在今年年底之前加息，但采取紧缩政策的可能性仍然很小。如今，相对于短期国债，对新兴市场而言，今天重要的长期美元汇率仍然非常稳定。同时，日本银行正在坚定地站稳脚跟。所有这些都引起了库存与流量之间的重要区别。在过去的几年中，新兴市场的动荡增长和美元走强已大大减少了该地区的资本流入。近几个月来，这种趋势甚至逆转了。这已经开始了新兴市场债券的重新定价过程，这主要是由汇率调整引起的。这意味着金融状况的收紧，考虑到整个地区信贷增长的强度，在相当长的一段时间内必然会对总体扩张速度造成压力。然而，危机需要对新兴市场投资存量进行全面调整。居民将不得不将其很大一部分资产转移到国外，外国人会大举出售其所持资产，即使这会造成重大损失。对于最近几个月的所有紧张情绪，没有迹象表明这种恐慌已经得到遏制。而且不应该这样：从根本上讲，大多数亚洲国家拥有过多的储蓄来为未来的增长提供资金。另外，只要全球利率保持相对稳定，当前新兴市场资产的重新定价应足以恢复平衡。所有这些都不意味着应轻视当前的动荡。然而，从本质上讲，新兴亚洲面临增长问题，甚至可能是持久的问题，但不是迫在眉睫的财务压力。当然，随着时间的流逝，增长前景的恶化会引发更广泛的问题。但是坚定地推动结构改革可以帮助恢复将事情保持平稳的信心。这也将大大有助于使单个经济体免受传染病的有害影响。当一个市场的金融动荡最初具有良好的基本面蔓延到另一个市场时，这种可怕的现象就会蔓延。因此，仅仅在1997年，官员们就不应避免实现持久繁荣所需的艰难选择。Frederic Neumann是汇丰银行亚洲经济研究部联席主管。链接到《日经》文章： 经济学亚洲背后的简单事实令人担忧2015年9月24日披露附录分析师认证以下对本文件负主要责任的分析师确认，本文所表达的意见，观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的一部分或与本研究报告中包含的特定建议或观点直接或间接相关：Frederic Neumann本文件已由汇丰银行研究部准备并分发，仅供汇丰银行客户使用，不得通过媒体或其他方式发布给他人。本文档不提供个性化的投资建议，并且不应解释为要约或要约的购买或出售任何证券或参与任何交易策略的要约。本文档中包含的信息被认为是可靠的，但我们不保证其完整性或准确性。本文所表达的任何观点如有更改，恕不另行通知。汇丰银行可以在本协议中讨论的任何金融工具中担任本金，主要交易或做市商。汇丰及其附属机构会不时以委托人或代理人的身份向客户买卖HSBC Research涵盖公司的证券/工具（包括衍生工具）。分析师的薪酬部分参考了汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。汇丰银行已制定程序来识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。参与研究的准备和发布的汇丰银行分析师和其他员工均在运作，并拥有独立于汇丰银行投资银行业务的管理报告线。在投资银行业务和研究业务之间建立了Wall Wall程序，以确保以适当的方式处理任何机密和/或价格敏感的信息。其他披露1 该报告的日期为2015年9月24日。2 除非报告中另有说明，否则本报告中包含的所有市场数据的日期均为2015年9月24日。3 汇丰银行已制定程序来识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。参与研究的准备和发布的汇丰银行分析师和其他员工均在运作，并拥有独立于汇丰银行投资银行业务的管理报告线。在投资银行业务和研究业务之间建立了信息壁垒程序，以确保以适当方式处理任何机密和/或价格敏感信息。3 经济学亚洲背后的简单事实令人担忧2015年9月24日4免责声明*截至2014年5月30日的法人实体“ UAE”汇丰银行中东有限公司，迪拜； “ HK”香港上海汇丰银行有限公司； “ TW”汇丰证券（台湾）有限公司； 'CA'加拿大汇丰银行，多伦多；汇丰银行巴黎分行；法国汇丰银行；杜塞尔多夫的“ DE”汇丰银行Trinkaus＆Burkhardt AG； 000汇丰银行（RR），莫斯科；在孟买的“ IN”汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司； “ JP”汇丰证券（日本）有限公司，东京； “ EG”汇丰银行埃及埃及SAE，开罗； “ CN”汇丰投资银行亚洲有限公司北京代表处；香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行；香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行；香港上海汇丰银行有限公司首尔分行；约翰内斯堡汇丰证券（南非）（私人）有限公司；汇丰银行，伦敦，马德里，米兰，斯德哥尔摩，特拉维夫；纽约的“美国”汇丰证券（美国）有限公司；伊斯坦布尔汇丰银行（HSBC）亚提里姆·门库·德格勒（Yatirim Menkul Degerler AS）；汇丰银行墨西哥分行，西班牙汇丰银行，Grupo Financiero汇丰银行；汇丰银行巴西有限公司–穆尔蒂波洛银行；澳大利亚汇丰银行有限公司；汇丰银行阿根廷有限公司；汇丰沙特阿拉伯有限公司；在香港特别行政区注册成立的香港上海汇丰银行有限公司新西兰分行；香港上海汇丰银行有限公司曼谷分行报告发行人香港上海汇丰银行有限公司香港特别行政区皇后大道中1号19楼电话：+852 2843 9111传真：+852 2801 4138网站：www.research.hsbc.com香港上海汇丰银行有限公司（“ HSBC”）已发布了该研究材料。香港上海汇丰银行有限公司受香港金融管理局监管。该材料由汇丰银行有限公司在英国发行。在澳大利亚，本出版物已由香港上海汇丰银行有限公司（ABN 65 117 925 970，AFSL 301737）分发，以获取其“批发”客户的一般信息（定义见2001年《公司法》）。在分发给零售客户的情况下，这项研究由澳大利亚汇丰银行有限公司（AFSL编号232595）分发。这些各自的实体不表示本文档中提到的产品或服务可用于澳大利亚的人，或必然适合任何特定的人或根据当地法律适用。没有考虑任何接收者的特定投资目标，财务状况或特定需求。本出版物由在香港特别行政区注册成立的香港上海汇丰银行有限公司新西兰分行在新西兰发行。该材料由汇丰证券（日本）有限公司在日本发行。 汇丰证券（美国）有限公司 对其非美国外国分支机构编写的本研究报告的内容承担责任。 所有接收和/或访问此报告并打算以本文讨论的任何证券进行交易的美国人均应与汇丰证券（美国）有限公司进行交易。 在美国，而不是在其非美国境外分支机构（本报告的发布者）中。 在韩国，本出版物由香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行（“ HBAP SLS”）或香港上海汇丰银行有限公司首尔分行（“ HBAP SEL”）发行，以获取专业投资者的一般信息。 《金融投资服务和资本市场法》（“ FSCMA”）第9条中的规定。 本出版物并非FSCMA中定义的招股说明书。 不得出于任何目的进一步全部或部分分发。 HBAP SLS和HBAP SEL均受韩国金融服务委员会和韩国金融监督服务局监管。在新加坡，本出版物由香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司发行，以供机构投资者或《证券与期货法》（第289章）（“ SFA”）第274和304节中指定的其他人员参考。根据SFA第275和305节规定的条件获得认可的投资者和其他人士。 本出版物不是SFA中定义的招股说明书。 不得出于任何目的进一步全部或部分分发。 香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行受新加坡金融管理局监管。 对于因本报告引起的或与本报告有关的任何问题，新加坡的收件人应与“香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行”的代表联系。 在英国，该材料只能分发给机构和专业客户，不适用于私人客户。 不得将其直接或间接分发或传递给任何其他人。 墨西哥汇丰银行一种。，Grupo Financiero Grupo Financiero银行，Instituciónde BancaMúltiple银行是由美国国家农业和商业银行（CNBV）授权和监管的。 汇丰银行（巴拿马）一种。 受巴拿马超级银行监管。 汇丰银行洪都拉斯S.一种。 受国家银行和证券公司（CNBS）监管。 汇丰银行Salvadoreño，S.一种。由金融系统监督局（SSF）监管。 汇丰哥伦比亚S.至。 由哥伦比亚金融监管局监管。 汇丰哥斯达黎加S.至。 由金融业监管总局（SUGEF）监督。 尼加拉瓜Banistmo，S.至。 由银行和其他金融机构监督（SIBOIF）授权和监管。它所包含的任何建议均适用于向其分发的专业投资者。 该材料不是，也不应解释为出售要约或诱使购买或认购任何投资的要约。 汇丰银行已根据从其认为可靠的来源获得的信息建立了此文件，但尚未进行独立验证；汇丰银行不作任何保证，陈述或担保，并且对其准确性或完整性不承担任何责任。 意见表达仅适用于汇丰银行，如有更改，恕不另行通知。 读者必须自行决定是否投资。 汇丰银行及其关联公司和/或其管理人员，董事和雇员可能在本文件（或任何相关投资）中提及的任何证券中均拥有仓位，并可能不时添加或处置任何此类证券（或投资）。 汇丰及其附属机构可以充当做市商或承担本文件中讨论的任何公司的证券（或相关投资）的承销承诺，可以在主要的基础上将其出售给客户或从客户那里购买，并且也可以履行或履行寻求为这些公司提供银行服务或包销服务。 出于任何目的，不得进一步分发此材料的全部或部分。没有考虑任何接收者的特定投资目标，财务状况或特定需求。 （070905）。在加拿大，该文件已由加拿大汇丰银行和/或其附属机构分发。如果本文件包含市场更新/概