网址：www.uobgroup.com/research电子邮件：GlobalEcoMktResearch@uobgroup.com全球经济与市场研究公司注册号193500026Z阿尔文刘ew2015年9月18日，星期五Flash笔记美国联邦公开市场委员会（FOMC）：美联储9月因全球担忧而搁置美联储在9月份维持超低利率政策不变，尽管耶伦（Yellen）认为2015年仍将继续升息，但他强调全球发展担忧上升，而国内通货膨胀则受到压力。与6月份相比，美联储2015年GDP增长预期上调，而失业率预计将在2015-2017年进一步改善，而通胀预测则更为温和。 9月的点状图显示了利率逐步上升的轨迹，而现在有4个FOMC参与者（在17个参与者中）评估了紧缩政策仅在2015年之后才是合适的（2015年6月只有两个参与者）。现在，我们预计美联储将在2015年12月15日至16日首次加息，我们进一步下调了利率走势，预计FFTR到2015年底将达到0.5％，2016年底将达到1.5％。联邦公开市场委员会（FOMC）于10月开始提款，因为我们预计10月/ 11月美国政府关闭和美国债务上限限制事件可能会重演，这可能会使美联储的货币政策决策变得复杂，就像伯南克在2013年所做的那样。由于全球忧虑和国内通货膨胀疲软，美联储在9月保持暂停我们再次期望美联储在2015年9月的FOMC中开始利率标准化，这是错误的。取而代之的是，在周四（2015年9月17日）的FOMC会议和决定中，美联储选择维持政策不变，理由是全球发展担忧上升，而国内通货膨胀率则受到压力。美联储在声明中指出：“近期的全球经济和金融发展可能会在某种程度上抑制经济活动，并可能在短期内对通货膨胀造成进一步的下行压力。委员会继续认为，经济活动的前景面临风险。劳动力市场几乎平衡，但正在监视国外的发展.”也就是说，美联储进一步改善了对美国经济前景的看法，称“经济活动正在适度扩张”，而美联储对美国家庭支出和商业固定投资更为积极，而美国家庭支出和商业固定投资“一直在适度增长”，而“住房行业进一步改善。”净出口“一直很疲软”，这可能反映出美联储对全球经济的担忧。据美联储称，美国就业市场持续改善，因为“劳动力市场指标显示，自今年年初以来劳动力资源利用不足的现象有所减少。”美联储继续认为通胀低于长期目标，但这“部分反映了能源的下降价格和非能源进口价格”，但同时也担心“基于市场的通货膨胀补偿措施走低。”美联储仍然“预计通货膨胀率将较主题期逐步上升至2％，因为劳动力市场进一步改善，能源和能源价格下跌的暂时影响进口价格消散。”除了第一段和第二段的文字更改外，9月份FOMC声明的其余部分与7月份的声明相同。2015年9月的联邦公开市场委员会也是2015年里士满联储主席杰弗里·拉克（Jeffrey Lacker）反对的第一个一致决定，因为他更愿意在本次会议上将联邦基金利率的目标范围提高25个基点。其余的继续与主席夫人保持一致。 网址：www.uobgroup.com/research电子邮件：GlobalEcoMktResearch@uobgroup.comFlash笔记2015年9月18日，星期五页面PAGE2在FOMC会议后的新闻发布会上，美联储主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）重申了美联储为使利率正常化而采取的谨慎态度，尽管她坚持认为大多数FOMC参与者在年底之前都会加息。她对美国就业市场表示乐观，但对美国住房市场的看法不那么乐观，警告说住宅房地产“仍然非常萧条”，并且她列举的住房开工率“低于基本人口统计水平，尤其是在经济中”这创造了就业机会。”FOMC的无所作为引发了美国财政部和黄金的强劲反弹，同时美元和美国股市走弱美联储（FOMC）宣布之后，美国股市在星期四（9月17日）抹去了稍早的涨幅，收盘小幅下跌，但这是美国财政部的最大冲击，因为价格上涨且收益率急剧下跌，尤其是在两者的短期内年收益率暴跌逾13个基点至0.68％，是自2009年宣布量化宽松以来的最大跌幅。美国十年期国债收益率下降了10.4个基点至2.19％。在联邦公开市场委员会投票维持利率不变后，美元兑日元和欧元下跌。在9月FOMC的决定突显了对全球增长的担忧之后，美国及全球石油价格下跌，这对石油需求产生了影响。黄金价格上涨了12美元。2015年增长升级，而失业率下调；多年来通货膨胀率下降美联储9月对美国经济增长前景的预测更加乐观，这与FOMC声明对美国经济的乐观经济前景相符。现在将美国GDP 2015年增长预测的上调幅度定为2.0-2.3％（从1.8-2.0％），但2016和2017年的增长预测被下调，而长期增长率也从1.8-2.0％下调至1.8-2.0％ 2.3％）。现在预计失业率将在2015年降至5.0-5.1％（之前为5.2-5.3％），然后在2016年甚至降至4.7-4.9％（之前为4.9-5.1％）。长期失业率保持在5.0-5.2％不变，因此FOMC成员仍然认为失业率有可能在2016年和2017年“超调”长期失业率。美联储在6月预测中对整体和核心PCE通胀的看法与3月的预测基本相似，这意味着FOMC参与者仍预期美联储的首选通胀指标个人消费支出（PCE）指数将保持在美联储2％以下目标是直到2016年之后。核心PCE自2012年4月以来一直低于2％。点状图速率预测–越来越多的参与者期望以后的升空和更慢的步伐到2015年下半年仅再有2个联邦公开市场委员会，市场可能会更多地关注点状图，以指导未来的美联储政策预期。美联储决策者最新的季度预测显示：在17个联邦FOMC参与者中，有13个预测基准利率，即联邦基金目标利率（FFTR目前为0-0.25％），会在2015年开始上升（低于2015年6月，2015年3月和2014年12月评估的15）现在有3名FOMC参与者只希望在2016年坚定政策（而2015年6月评估中只有2名）和1名FOMC参与者只希望在2017年坚定政策。在这4个人中，我们假设有2个人是芝加哥联储主席查尔斯·埃文斯（2015年联邦公开市场委员会投票人）和明尼阿波利斯联储主席纳拉亚纳·科切拉科塔（Narayana Kocherlakota）（在2015年联邦公开市场委员会（FOMC）中没有投票），但我们还不确定其他两个人是谁，尤其是唯一希望在2017年站稳脚跟的单身参与者。根据最新的点状图，到2015年底FFTR的中位数期望值从0.625％降低至0.375（部分）降低他们的终端2015年利率水平，并预计不会超过一25个基点的加息。甚至有一位参与者预计FFTR将在2015年降至负值，并在2016年保持负值。重申美联储对未来几年利率走低的信念：预计到2015年底FFTR为0.375％（根据2015年6月的预估中值0.625）预计到2016年底FFTR将达到1.375％（低于2015年6月在2016年底预测的1.625％的中位数）预计到2017年底FFTR达到2.625％（低于2017年底2017年6月中值预测2.875％）预计到2018年底FFTR将达到3.375％长期利率预测从2015年6月的3.75％下调至3.5。 网址：www.uobgroup.com/research电子邮件：GlobalEcoMktResearch@uobgroup.comFlash笔记2015年9月18日，星期五页面PAGE3根据2015年和2016年点状图的预测，这意味着今年仅加息1次，明年可能加息4次，即25个基点。2015年9月点阵图–联邦公开市场委员会个别参与者的预测–往下移动2015年6月点状图–联邦公开市场委员会个人参与者的预测资料来源：美联储我们的美联储展望–痛苦的等待升空继续，对首次加息的预期将转移到2015年12月，进一步降低利率轨迹根据彭博汇编的期货交易和期权数据，到10月美联储升息的可能性从前一天的44.2％降至9月17日的22.7％，而12月升息的可能性则显着降低至9月17日的49％。 9月17日（从64.3％起）我们仍然预计美联储利率正常化将是偶然的，但它可能仍将是一个痛苦而持久的等待，并且将是一条温和的轨迹。遵循最新的点状图指导，我们现在今年仅加息一次，但继续预计2016年将再加息25个基点。现在，我们希望在2015年12月15日至16日的联邦公开市场委员会首次加息。我们进一步降低了加息轨迹，到2015年底FFTR从0.75％降至0.5％，到2016年底从1.75％降至1.5％代替点状图修订。由于美联储（一次又一次地）强调其货币政策的制定取决于数据，因此联邦公开市场委员会利率正常化周期的两个方向的预期时间表和轨迹仍然存在重大风险。在9月FOMC之后，市场注意力将转移到美国政治上。我们重申担心，在2015年末没有美国大选时（就像2011年和2013年一样），美国政治将成为巨大的国内风险因素。美国国会议员剩下的时间很少，几乎没有希望达成一系列支出法案来通过全部预算的希望。 网址：www.uobgroup.com/research电子邮件：GlobalEcoMktResearch@uobgroup.comFlash笔记2015年9月18日，星期五页面PAGE4当前的资金将于2015年9月30日到期。最好的结果是国会通过“持续决议”（CR），避免资金短缺（这是自2008年以来的做法）。美国政府再次部分关闭的可能性越来越大，这将令人遗憾，但它不太可能对美国GDP产生太大影响（除非它超过了2013年的三周）。更大的担忧是美国债务上限限制事件的重演，但与2013年不同，该问题发生在11月中旬，与政府融资麻烦相隔数周。根据美国国会预算局的数据，美国债务最高限额被重置为18.113trnt，必须在美国财政部用尽所有“非常规”会计措施以维持在该限额以下的情况下，于2015年11月中旬提高。国会（9月10日）认为美国财政部的现金余额低于“最低目标”，他要求尽快提高债务上限。我们最初认为在2015年总统大选期间可以避免政治边缘化，但是我们注意到，政治是美联储2015年第四季度决策的风险因素（就像2013年底伯南克担任美联储主席期间一样），重申了美联储不会在10月的FOMC会议上加息的观点。下一个可能影响美联储加息预期的关键数据将是定于10月2日星期五发布的美国9月劳动力市场报告。联邦公开市场委员会的下一次会议将于2015年10月27日至28日举行（未更新任何经济预测摘要或Janet Yellen安排的新闻发布会），随后是10月29日对2015年第三季度GDP的首次估算2015年。%截至2015年9月17日2015年第4季度1Q16F2Q16F3Q16F4Q16F美国联邦基金目标0-0.250.50(0.75)0.75(1.00)1.00(1.25)1.25(1.50)1.50(1.75)300万美元LIBOR0.340.55(0.80)0.85(1.10)1.10(1.35)1.40(1.65)1.65(1.90)10年UST2.192.60(2.70)2.75(2.90 )2.90(3.15)3.10(3.50)3.20(3.75)资料来源：大华银行全球经济与市场研究估计。括号中的旧估算请单击以下链接访问2015年9月16日至17日的FOMC声明：http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20150917a.htm请单击以下链接访问美联储2015年9月的经济预测：http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20150917.pdf计划于2015年和2016年举行的FOMC会议可以在以下网站找到：http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm#24561免责声明：此分析基于对公众可用的信息。尽管此处包含的信息被认为是可靠的，但大华银行集团不对准确性或完整性做任何陈述。此外，此处包含的观点和预测反映了我们