每周证券评论

全年業績回顧 (截至31/03/2012止) 免責聲明：本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成，中國工商銀行（亞洲）有限公司概不負責資料的準確性，亦不對由於任何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任。資料只供參考之用，並不構成任何投資方式之銷售或建議。 重點財務數據 (截至31/3/2012止) 52周高位: HK$5.36 52周低位: HK$3.86 市值: HK$14,447.4 (百萬) 已發行股數: 2,821.8(百萬) 上市日期: 13/06/1997 買賣單位: 2000股 每股基本盈利 HK$0.246 股東權益每股賬面值 HK$0.58 全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 18.29 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期(日) 124 莎莎國際控股有限公司 (股份代號: 00178) SA SA International Holdings Ltd 前日收市價 $5.16 目標價 $5.70 國藥控股股份有限公司(簡稱“國藥控股＂或“集團＂)，國藥控股股份有限公司是中國醫藥集團總公司所屬核心企業，成立於2003年1月。2009年9月23日在香港上市。集團主營醫藥分銷業務，依托覆蓋全國的分銷及配送網絡，為國內外藥品、醫療機械、耗材及其他醫療保健產品的製造商和供應商，及下游醫院、其他分銷商、零售藥店、基礎醫療機構等客戶提供全面的分銷、物流和其他增值服務。另外，集團亦從事藥品、化學製劑及實驗室用品的製造與銷售。集團為現時中國的藥品及保健品分銷商及供應鏈服務供應商，並經營全國的藥品分銷網絡。形成了藥品分銷、物流配送、零售連鎖、藥品製造、化學試劑、醫療器械、醫療健康產業等相關業態協同發展的一體化產業鏈。 到目前為止，集團擁有340家全資及控股子公司（含國藥股份、一致藥業兩家境內上市公司），經營配送網路覆蓋全國31個省、市、自治區的164個地級以上城市，在19個省市醫院直銷市場競爭排名第一，服務逾14萬家行業客戶。集團已建成北京、上海、天津、廣州、瀋陽、長沙、太原、武漢、南寧、揚州、石家莊等20多個現代化物流中心；同時，上海二期、長春、山東等物流中心正在建設當中。著力提升安全、高效的專業物流能力，推進全國藥品物流與分銷配送網路的建設。未來將積極完善國藥物流全國藥網的建設和最後一公里配送體系，逐步實現全國城鄉醫藥物流全覆蓋。“ 公司簡介 證券業務部每周證券評論 14 SEP 2015 資料來源: 彭博、國藥控股股份有限公司 目標價 $33.35 重點財務數據 (截至31/12/2014止) 每股基本盈利 人民幣 1.11元 全年每股股息 人民幣 0.31元 市盈率 (x) 19.80 市帳率 (x) 2.22 派息比率 27.928% 業績回顧 (截至30/06/2014止) 國藥控股股份有限公司 (股份代號: 01099) Sinopharm Group Co. Ltd. PAGE 1 資料來源: 國藥控股股份有限公司 截至2015年6月底止，集團的營業額增長17.11%至1110.57億元(人民幣.下同)(圖表一)；毛利較去年同期增長16.32%至91.39億元；毛利率由去年同期的8.28%輕微收窄至8.23%；股東應佔溢利較去年同期增長30.6%至19.14億元。期內每股基本盈利為人民幣0.69元，較去年同期的人民幣0.57元增長21.05%。 截至2014年6月30日止，集團的總資產(圖表二)增加6.0%至1363.21億元；而總負債增加6.5%至983.86億元。於2015年6月30日，集團持有現金及現金等價物為140.6億元，較2014年底的152.32億元減少7.7%；期內，資本支出約為1,116.21百萬元，較去同期增長31.38%；流動比率為1.38倍，較去年底的1.39倍有所下降；集團的負債比率為72.17%，較2014年底的71.79%增加0.38個百分點。 圖表一 Kathy Wong(證券業務部分析員) kathy.wong@icbcasia.com PAGE 2 1. 分部表現（圖表二)。集團今年上半年的營業額同比增長 17.11%至1110.57億元，增長主要由於集團的醫藥分銷業務及醫藥零售業務收入增加，而集團的收入與市場份額的增長速度明顯快於國內醫藥市整體的增長，並同時高於行業的平均增長水平。集團今年上半年各分部的表現如下： 醫藥分銷：佔集團整體營業額94.29%的醫藥分銷分部，今年上半年的營業額同比增長16.37%至1047.18億元，而經營溢利則同比增長19.53%至42.46億元。今年上半年集團的醫藥分銷分部的收入及溢利增長主要由於集團的醫藥分銷業務的發展形勢良好以及旗下的分銷網絡進一步擴展； 醫藥零售業務：佔集團整體營業額 3.69%的醫藥零售業務分部，分部今年上半年的營業額同比大幅增長46.36%至40.94億元，經營溢利同比增長12.37%至1.29億元。今年上半年的增長主要由於集團新收購的附屬公司、零售藥品市場增長及集團的零售藥店網絡的擴展； 其他業務：佔集團整體營業額2.02%的其他業務，今年上半年的營業額同比增長9.39%至22.45億元，經營溢利同比增長3.96%至2.72億元。今年上半年的增長主要由於集團的化學一試劑銷售收入增加所致。 2. 集團發展。現時國內受經濟增長放緩影響，醫藥行業增長也出現放緩態勢，國家統計局數據顯示上半年醫藥製造業收入同比增長放緩至8.8%，但行業的增長仍然好於整體宏觀形勢。另外，從商務部數據顯示上半年流通行業收入同比增長12.4%，同樣好過國內整體的經濟形勢。加上國內的醫藥改革正在加速推進中，改革對行業發展充滿挑戰，包括有更多更嚴厲的政策出臺，但同時亦為醫藥行業提供很多發展的機遇，而集團正從多方面拓展醫藥業務的發展。 在醫藥分銷方面，集團作為內地的醫藥分銷的龍頭，擁有龐大的分銷網絡。截至2015年6月30日，集團下屬分銷網絡已覆蓋至中國全國31個省、直轄市及自治區。直接客戶包括12,850家醫院（僅指分級醫院，包括最大型最高級別的三級醫院1,752家），小規模終端客戶（含基層醫療機構等）100,803家，零售藥店65,413家。未來會繼續加大力度推進全國及省級兩級集中採購體系建設，進一步推動一體化運營。同時，繼續強化全國一體化物流平台建設：全國醫藥分銷物流網絡包括4個樞紐物流中心、42個省級物流中心、100個左右地市級物流網點，總網點數超過240個；加快智慧供應鏈雲服務平台建設，打造專業物流服務能力；推進全國多倉聯網運營以及溫控運輸幹線建設，打造以物流中心、配送中心及配送站兩級半網絡組成的專業分撥物流網和配送物流網，深度覆蓋全國醫藥物流網絡；推進全國物流技術、管理、服務、工作四個維度的標準化體系建設。其實集團於去年與復星國際(0656)簽署合作框架協議，成立合資公司，打造醫藥物流倉儲網絡，計劃在3至5年時間，在內地設立10個區域物流中心，料帶來增長動力。 在醫藥零售領域方面，集團於全國主要城市設立直營或加盟的零售連鎖藥店網絡，截至2015年6月30日，門店覆蓋全國18個省市，擁有2,932家零售藥店（其中直營店2,036家，加盟店896家），銷售額繼續保持行業領先。另外，集團下屬分銷業務子公司開設零售藥房發展勢頭良好，已經開設了178家藥店，其中DTP藥房45家。另外，集團正研究開展醫藥O2O、PBM(Pharmacy Benefit Management)等業務，進一步擴展業務範圍。去年12月收購復星醫藥零售業務，計劃通過整合藥網及設立通個平台去拓展O2O醫藥業務，以及可加強在華東區域的零售網路。拓展O2O醫藥業務是為順應「互聯網+」的趨勢，抓住醫藥電商的發展機遇，推動傳統業務與互聯網的融合。今年上半年集團內部的電商業務推進工作穩步進行，傳統業務互聯網化轉型的「互聯互通」項目開始在技術層面和業務模塊層面進行設計，復美導藥網整合完成，垂直整合的電子商務模式已開始籌備。集團未來將會繼續積極推進電商項目的進展，藉著中國醫藥集團雄厚的醫藥工業、醫藥商業、醫療服務、零售連鎖、科研信息等板塊資源，利用 投資要點及利好因素 圖表二 資料來源: 國藥控股股份有限公司 PAGE 3 互聯網╱移動互聯網技術與產品，打造集B2B、 B2C、O2O等服務於一體的中國最大垂直電商服務平台，為最終用戶提供「醫+藥」的全生態服務。另外，集團亦會繼續積極推進「互聯互通」項目的進展，依托上下游資源，打造基於內部交易的B2B平台，實現傳統業務互聯網化。 今年上半年集團的醫療器械業務取得大幅增長。5月時集團成立國藥控股(中國)融資租賃有限公司。新公司將為醫藥產業鏈提供融資租賃服務，包括醫療器械。國藥控股結合自身的資源和品牌優勢發展融資租賃業務，推動企業金融資本與大健康產業融合發展。一方面利用融資租賃的產業潤滑作用實現業務高效協同，提升產業組合的運作效率，塑造產業鏈競爭優勢，另一方面受益融資租賃較高的盈利能力提升國藥控股整體盈利水準。在國家推動增加醫院的數量的情況下，對醫療設備需求會快速上升，集團成立融資租賃業務，有助解決醫院成立而採購昂貴的醫療器械而需要大量資金的問題，同時亦有助提升集團的收入。 3. 醫改。中國醫藥衛生體制改革持續，力度逐步加大，改革堅持「保基本、強基層、建機制」的三大基本原則，「三醫」聯動向著「健全醫保、創新醫療、規範醫藥」出台了多個相應的政策，從各個層面深入推動醫藥衛生相關的領域推行改革，要解決過往看病難、看病貴的問題，改革對於規範市場，理順機制起到重要的作用。 今年4月底國務院印發《深化醫藥衛生體制改革2014年工作總結和2015年重點工作任務的通知》提到，今年共提出7個方面27項的深化醫藥衛生體制改革重點的工作任務。一是全面深化公立醫院改革。二是健全全民醫保體系。三是大力發展社會辦醫。四是健全藥品供應保障機制。五是完善分級診療體系。六是深化基層醫療衛生機構綜合改革。七是統籌推進各項配套改革。相信醫改對相關的醫藥企業有著重大意義，特別是對有質素及規模較大的藥企及民營醫院有利，從去年及今年的工作重點看，今年改革的寬度及深度較去年更高更擴，是次模改革已為相關的市場提供龐大的需求，國藥控股作為國內最大的分銷藥企，若能捉緊當中機遇，可進一步擴大發展及進一步提升收入。 4. 國企改革。去年7月，國務院國資委公佈央企改革方案，集團的母公司中國醫藥集團被中央指定為首批改革企業試點之一。四項改革包括：國有資本投資營運公司試點、混合所有制試點、規範董事會制度試點及紀檢工作試點。中國醫藥集團及旗下之公司被納入發展混合所有制，及開展董事會行使高級管理人員選聘、業績考核和薪酬管理職權試點中。而國藥控股亦已被中國醫藥集團選定為實施該項改革工作的試點單位，預計國藥控股將試行混合所有制改革，重構公司的管理架構，進一步完善公司的治理體系，向管理層提供激勵措施，有助激發活力，改善公司營運效率及提升盈利能力。其實國藥控股已實現了混合所有制的模式的發展，以投資的方式混入民資企業復星醫藥，雙方有協同效應，有優勢互補的作用，混合雙方的競爭力。而國藥控股更於6月時與復星集團宣佈成立合資公司，建設全國範圍的醫藥物流網絡，抓緊市場機遇，合作提升雙方的競爭力。而今年2月時，國藥控股發佈公告稱，國藥集團《發展混合所有制經濟試點方案》獲國務院國資委批復。批復中原則同意國藥集團試點方案的有關內容，要求國藥集團研究制定具體實施方案，並履行相關審核程式。近日有國內媒體消息透露，國藥集團旗下上市公司國藥股份已將混改方案提交給相關部門，而方案的重點在於推出高管的激勵方案。方案暫未得到相關部門的批復，但相關部門回應表示，國藥集團的方案將於今年11月份獲批。在國企改革下，母企國藥集團將會向國藥控股承諾注入資產。其實，於2011年3月份，國藥集團進一步承諾將以國藥控股作為醫藥商業運營的最終唯一平臺，積極推動其內部與國藥股份的業務和資產整合工作，爭取5年內在條件成熟時將儘快全面解決與