电子元器件行业动态分析：挡不住的大趋势、一切都是大周期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年09月21日 电子元器件 Tabl e_Sum m ar y 挡不住的大趋势、一切都是大周期 时势造英雄，没有脱离时代背景的成功，在时代到来和结束前都要做好预判。周期研究始终是行业研究的最关键，尤其在周期变动的拐点，是指导长期投资的最关键要素。只有站的足够高，看的足够远，首先厘清行业大周期的趋势，之后才能更加清晰准确的选择合适的子行业以及相应的优质标的。 周期研究的难点在于：（1）大周期套小周期，相互叠加，不同级别周期变动方向经常不一致；（2）电子行业周期大体分成三类：创新周期、生命周期、竞争曲线周期，看清楚大周期更加重要；（3）库存分析是3-5个月分析的关键要素，是很多研究的核心，也是难点，但并不是没有解决方法，可以跟踪。 过去几年，我们通过对智能手机生命周期的判断，在全球不看好苹果的情况下，做出了换机周期苹果将强者恒强，苹果产业链继续大涨三年的判断。通过库存周期研究，我们今年选出了金龙机电、欣旺达以及信维通信作为重点投资标的。 创新周期研究成为研究重中之重。在智能手机渗透率进入较高区域，电子行业和科技行业不得不选择新方向，创新成为整个科技行业的大趋势，在这个时间点，研究创新，对创新周期做核心判断将是后续一段时间电子行业投资的最重要环节。 电子产品五年一个大周期，智能手机之后是新智能硬件时代。从三个角度，我们可以看到这个大趋势： （1）软硬件迭代升级，安迪比尔定律。（2）消费者需求，互联网的发展。（3）单一大市场与多品类长尾，阵地战与游击战。 智能手机微创新不断，6S是短期创新低谷，7将有一系列大变化，带来业绩大弹性。成长型公司在行业下滑时仍然有显著绝对收益，启动时估值水平并不低，目前估值水平已经低于当时。 目前我们苹果产业链投资顺序是金龙机电、歌尔声学、欣旺达、信维通信、德赛电池、立讯精密、环旭电子、华工科技。基于产业周期（产业中前期，发展大方向）、国家政策周期（十三五、2025计划重点发展方向）、科技红利（研发持续投入及高转换率）、企业内在基础（行业龙头潜质）精选方向型资产组合：全志科技、火炬电子、先导股份、达华智能、中安消（重组中）等，并将持续挖掘最新标的。 ■上周市场回顾：电子板块上周涨跌幅-7.13%，跑输沪深300指数4.27个百分点，年初以来累计上涨20.90%，跑赢沪深300指数28.90个百分点。上周子行业中半导体、元件、光学光电子、其他电子、电子制造涨跌幅分别为-8.15%、-4.78%、-6.48%、-10.58%、-5.96%。 ■本周行业与公司事件提醒： 关注公司股东大会及停复牌 ■风险提示：系统性风险 Table_Bas eInf o 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级 002241 歌尔声学 45.50 买入-A 300207 欣旺达 30.00 买入-A 300032 金龙机电 55.00 买入-A 002236 大华股份 52.50 买入-A 300115 长盈精密 45.30 买入-A 600654 中安消 50.00 买入-A 000733 振华科技 35.00 买入-A 600703 三安光电 60.00 买入-A 300458 全志科技 140.00 买入-A 300136 信维通信 42.80 买入-A Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -13.35 -10.92 -17.23 绝对收益 -28.36 -44.98 17.75 Table_Au tho r 赵晓光 分析师 SAC执业证书编号：S1450514030002 zhaoxg@essence.com.cn 021-68766193 郑震湘 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060005 zhengzx@essence.com.cn 021-68763580 邵洁 分析师 SAC执业证书编号：S1450514080002 shaojie@essence.com.cn 安永平 分析师 SAC执业证书编号：S1450515010002 anyp@essence.com.cn 010-66581600 Table_C ontac ter 报告联系人 潘暕 021-68763580 panjian@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 电子元器件:新一轮电子周期到来，科技红利时代！ 2015-09-14 电子元器件:芯片国产化投资时钟指向设计 2015-09-14 电子元器件:人机互动：创新的主战场-由苹果发布会想到的 2015-09-10 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 本周主要观点 时势造英雄，没有脱离时代背景的成功，在时代到来和结束前都要做好预判。周期研究始终是行业研究的最关键，尤其在周期变动的拐点，是指导长期投资的最关键要素。只有站的足够高，看的足够远，首先厘清行业大周期的趋势，之后才能更加清晰准确的选择合适的子行业以及相应的优质标的。 周期研究的难点在于：（1）大周期套小周期，相互叠加，不同级别周期变动方向经常不一致；（2）电子行业周期大体分成三类：创新周期、生命周期、竞争曲线周期，看清楚大周期更加重要；（3）库存分析是3-5个月分析的关键要素，是很多研究的核心，也是难点，但并不是没有解决方法，可以跟踪。 过去几年，我们通过对智能手机生命周期的判断，在全球不看好苹果的情况下，做出了换机周期苹果将强者恒强，苹果产业链继续大涨三年的判断。通过库存周期研究，我们今年选出了金龙机电、欣旺达以及信维通信作为重点投资标的。 创新周期研究成为研究重中之重。在智能手机渗透率进入较高区域，电子行业和科技行业不得不选择新方向，创新成为整个科技行业的大趋势，在这个时间点，研究创新，对创新周期做核心判断将是后续一段时间电子行业投资的最重要环节。 电子产品五年一个大周期，智能手机之后是新智能硬件时代。从三个角度，我们可以看到这个大趋势： （1）软硬件迭代升级，安迪比尔定律。PC高速成长期，Windows每次升级必然吃掉Intel等硬件升级红利，软硬件迭代快速进步，被称为安迪比尔定律。PC创新放缓，安迪比尔定律看似即将失效时，智能手机出现，与高通等元器件厂商一起成长。随着手机显示进入Retina时代，硬件升级的边际效应递减，而此时体积更小，对续航、耗能、计算能力要求更高的新智能硬件出现，成为下一阶段软硬件迭代发展的领头羊。 （2）消费者需求，互联网的发展。消费者的一系列需求仍然远远没有得到满足，互联网想要进一步满足消费者需求，首先要获取新数据，开发新应用，带来新价值。而智能手机带来的触控信息、位臵信息、语音信息、摄像信息等增量数据的挖掘基本已到极限，只能依靠渗透率的提升带来量的增长。新的数据来源一定来自新的硬件，新的传感器，给互联网带来质的变化。变化的方向，既有深度又有广度，智能视频将成为新时代互联网的主角。 （3）单一大市场与多品类长尾，阵地战与游击战。智能手机是一个单品价格千元以上，换机周期2-3年，总市场规模百亿人民币（20亿美金）的大市场，在整个科技产品发展史上也是比较罕见的。目前我们看到新智能硬件的模式与智能手机时代不一样，显现出多品类长尾特征，单一新品市场规模小于智能手机，但虚拟现实、智能汽车、人工智能、机器人、智能家居、无人机等多条战线齐头并进快速发展，每个月都在诞生想象不到的新品出现，众筹模式支撑了一系列小众需求的满足，个别爆品成就一个市场，长尾足够长。同时单品快速成长快速迭代，换代周期由年为单位更替到几个月，因此创新能力，市场应对能力，迭代升级能力，客户服务能力成为游击战时代赢家的核心竞争力。同时具备贴近消费者（全球最大的智能硬件和互联网人群）以及制造能力（智能手机红利）的中国企业将迎来更大成长空间，尤其是具备持续科技创新能力的公司将在新一轮竞争中胜出！ 智能手机微创新不断，6S是短期创新低谷，7将有一系列大变化，带来业绩大弹性。输入和输出是创新的永恒主题。从震动马达从二维空间到三维空间、ipad pro扬声器从两个到四个立体声、触摸笔看，创新还有很大空间。未来方向，信息输入环节，各类传感器继续被更多维度的采用、明年摄像头一个变成两个以及智能识别、天线一根变成2-3根、语音数据到临界点后的变现、触控技术从手机正面延伸到背面以解决单手操作的问题， 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 信息输出环节，明年手机一个扬声器变成两个、触觉反馈马达更智能化的技术升级、苹果在虚拟现实的布局（无论是facebook这些硅谷新巨头，还是微软诺基亚等昨日巨头，都在布局虚拟现实，苹果不会落下）。而这些环节的创新，都会带来产品价格大幅增长和产业链新的投资机会，下一个金龙机电仍将在输入和输出创新中产生。 成长型公司在行业下滑时仍然有显著绝对收益，启动时估值水平并不低，目前估值水平已经低于当时。我们可以看到，在行业指数出现下滑的时候，仍有一大批公司取得明显绝对收益，涨幅榜排行前列公司大部分都是成长型股票，智能手机和安防当时仍属于行业小众，但能够逆势快速成长，尤其是大华股份涨幅达127%实现了翻倍。值得注意的是部分成长股启动时估值都在30-40倍以上，而目前一些仍然具备很好成长潜力的公司估值已经跌破当时的估值水平。 图1：两个周期的涨幅排名与估值情况 数据来源：Wind、安信证券研究中心 通过对电子行业周期研究，我们的总体看法是： （1）短期智能手机链不是投资重点，机会在智能视频、军工半导体和汽车电子等创新方向，但在明年一系列智能手机新创新叠加下滑周期出清将带来投资机会。我们过去两年对智能手机的看法迄今为止得到验证，两年前在中欧商学院的三个小时演讲中，我们先看多苹果、后看多华为，先看空三星、后看空小米，目前全部得到验证。今年智能手机是大屏幕手机抢占市场后的空档期和瓶颈期，而创新也缺乏新的方向，今年智能手机会持续不达预期。但全球没有一款产品像智能手机一样，单价上千元、销量10亿部，以至于全球市值最大的公司是苹果。这么大的市场，一定会吸引各路英豪绞尽脑汁的抢占。明年开始，手机新一轮换机周期开始，将带来新的机会，但一定是结构化的，整体在输入和输出创新方向。目前我们苹果产业链投资顺序是金龙机电、歌尔声学、欣旺达、信维通信、德赛电池、立讯精密、环旭电子、华工科技。 （2）创新驱动的方向型资产受大盘和行业影响被错杀，关注从0到1的机会。创新方向型资产在整体行业内属于稀缺资产，因为属于从0到1的行业快速拓展期，空间大没包袱，因此将是整体行业出现下滑时投资者聚焦的黄金领域，需前瞻布局重点聚焦。基于产业周期（产业中前期，发展大方向）、国家政策周期（十三五、2025计划重点发展方向）、科技红利（研发持续投入及高转换率）、企业内在基础（行业龙头潜质）精选方向型资产组合：全志科技、火炬电子、先导股份、达华智能、中安消（重组中）等，并将持续挖掘最新标的。 区间涨跌幅区间涨跌幅20070930-2008123120100630-20111231仪电电子211.80389.79大华股份127.3523.1723.65生益科技181.3931.51歌尔声学61.2239.4017.59德赛电池157.44236.39得润电子57.5634.9755.89深天马A146.3858.87苏州固锝55.2632.54260.54中电广通145.4075.87同方国芯43.5145.0243.08深纺织A124.42181.82中航光电38.2229.3036.48力合股份103.04111.89远望谷37.0143.24103.81航天电器99.1951.05七星电子35.1137.340