开拓“漓江千古情项目”提升异地复制连锁效应，投资龙泉山二期战略布局周边游市场

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年09月17日 宋城演艺（300144.SZ） Tabl e_Sum m ar y 开拓“漓江千古情项目”提升异地复制连锁效应，投资龙泉山二期战略布局周边游市场 ■开拓“漓江千古情项目”提升异地复制连锁效应。公司拟与桂林旅游投资设立子公司，宋城占70%股权，打造“漓江千古情项目”。项目总投资额为5亿元，用于建设剧场、演艺、主题公园、文化旅游及商业娱乐服务配套设施，项目用地面积约为160亩，超过宋城本地（90亩）和三亚景区（80亩）。漓江千古情旅游区的构建，将有效提高公司在全国进行异地复制的连锁效应，进一步加强品牌影响力。 ■投资龙泉山二期战略布局周边游市场。公司拟以自有资金1.2亿元投资浙江龙泉山二期旅游开发配套设施，用于建设缆车索道路线、大巴车停车场、集散广场、入口广场等。龙泉山一期已开放景区：龙泉大峡谷、绝壁奇松、七星潭、黄茅尖、瓯江源五大景区。龙泉山项目是公司布局周边游市场的重要战略尝试，有利于公司加快进军景区运营和景区投资领域。 ■公司围绕打造“现场娱乐+互联网娱乐+旅游休闲+IP”四位一体、相互联动的综合性娱乐生态圈的战略布局。此次投资桂林项目和龙泉山二期项目分别在异地扩张和旅游休闲领域体现执行力。公司未来战略布局方向为：将通过投资参股、兼并收购等方式，以IP集聚和平台建设为要素，积极地向互联网娱乐、现场娱乐和国际化等方向布局。 ■投资建议：我们预计公司15年全年内生有望实现5-6亿净利润，同时公司收购六间房下半年将并表，全年备考6.5-7.5亿净利润，考虑公司线下旅游业务高速增长以及O2O流量入口价值日益凸显、旅游+文化娱乐生态渐成，维持买入-A评级。 ■风险提示：互联网演艺业务波动性风险、整合效果不及预期、异地项目与城市演艺推进不达预期。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 678.7 935.1 1,323.3 1,916.4 2,282.7 净利润 308.4 361.2 701.4 902.8 1,085.3 每股收益(元) 0.22 0.25 0.48 0.62 0.75 每股净资产(元) 2.19 2.41 4.54 5.04 5.64 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 95.4 81.5 42.7 33.1 27.6 市净率(倍) 9.4 8.5 4.5 4.1 3.7 净利润率 45.4% 38.6% 53.0% 47.1% 47.5% 净资产收益率 9.8% 10.5% 10.6% 12.3% 13.2% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.5% 0.6% 0.7% ROIC 17.2% 14.9% 28.1% 19.1% 25.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司动态分析 证券研究报告 景区 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 34.94元 股价（2015-09-16） 20.57元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 29,434.16 流通市值（百万元） 25,076.08 总股本（百万股） 1,430.93 流通股本（百万股） 1,219.06 12个月价格区间 15.79/95.58元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -47.79 -37.28 -56.35 绝对收益 -66.55 -71.94 -17.82 Table_Au tho r 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060001 wenhao@essence.com.cn 010-66581627 许彬 分析师 SAC执业证书编号：S1450514070001 xubin3@essence.com.cn Table_C ontac ter 报告联系人 杨文硕 010-66581842 yangws@essence.com.cn 王晓岩 010-66581748 wangxy2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 多地旅游业务贡献业绩强势增长， O2O宋城娱乐生态已然绽放 2015-08-06 异地扩张向轻资产运营升级，线下流量入口有望跨越式演进 2015-07-21 收购福州文化旅游项目，异地扩张再下一城 2015-05-05 2 公司动态分析/宋城演艺 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 与桂林旅游投资设立子公司，打造漓江千古情演艺项目 ....................................... 3 1.1. 项目概况 ............................................................................................................. 3 1.2. 对公司的影响 ..................................................................................................... 3 2. 1.2亿元投资浙江龙泉山二期旅游开发配套设施 .................................................... 3 2.1. 龙泉山项目概览 .................................................................................................. 3 2.2. 龙泉山景区简介 .................................................................................................. 4 2.2.1. 项目实施对龙泉的影响 .................................................................................... 4 2.3. 龙泉山项目对公司的影响 ................................................................................... 5 3. 宋城演艺本地项目及项目异地复制情况 ................................................................ 5 4. 我国国内旅游市场及主要旅游景点情况 ................................................................ 7 5. 休闲游市场：不断爆发的旅游业新增长点 ............................................................. 8 6. 收购六间房，迈步互联网演艺领域 ........................................................................ 9 7. 宋城演艺IP布局情况 .......................................................................................... 10 8. 投资建议与风险提示............................................................................................ 12 表1：漓江公司股权结构 .............................................................................................. 3 表2：漓江千古情项目概况 .......................................................................................... 3 表3：合作方优势简介 ................................................................................................. 3 表4：龙泉山景区旅游开发项目 ................................................................................... 4 表5：龙泉市“十二五”旅游发展十大重点项目 ......................................................... 4 表6：宋城演艺本地项目及异地项目财务情况 ............................................................. 6 表7：2007-2015H1我国上市景区游客接待量（万人） ............................................. 8 表8：2007-2015H1我国上市景区收入（万元） ........................................................ 8 表9：2007-2015H1我国上市景区人均花费（元） .................................................... 8 表10：休闲游市场爆发逻辑 ........................................................................................ 8 表11：六间房发展概况 ............................................................................................... 9 表12：六间房、YY、9158日均PV、日均IP、月平均排名 .................................... 10 表13：宋城演艺现有内容布局有望成为IP价值源头 .................................................11 表14：宋城演艺未来将以产业基金投资布局IP .........................................................11 3 公司动态分析/宋城演艺 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 与桂林旅游投资设立子公司，打造漓江千古情演艺项目 1.1. 漓江千古情演艺项目概况 宋城演艺拟与桂林旅游股份有限公司共同投资设立桂林漓江千古情演艺发展有限公司，在广西壮族自治区桂林市阳朔县打造“漓江千古情项目”。项目总投资额为5亿元，用于建设剧场、演艺、主题公园、文化旅游及商业娱乐服务配套设施。 漓江公司注册资本为2亿元，其中宋城演艺以现金方式出资1.4亿元，占总股本比例70%，桂林旅游出资0.6亿元，占30%。未来双方公司将分别设立核心骨干员工持股平台，通过增资或股权转让方式确保双方各自持股平台的持股比例分别达到目标公