聚焦涤纶工业丝，启动二次腾飞

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 海利得 (002206) 买入 合理估值： 18.5 元 昨收盘： 11.87 元 （首次评级） 化学纤维 2015年09月14日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 1.01.52.02.5S-14N-14J-15M-15M-15J-15海利得沪深300 股票数据 总股本/流通(百万股) 450/343 总市值/流通(百万元) 5,339/4,070 上证综指/深圳成指 3,200/10,464 12个月最高/最低(元) 24.30/7.50 证券分析师：苏淼 电话： 021-60933150 E-MAIL： sumiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515030001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司分析 聚焦涤纶工业丝，启动二次腾飞  迅速扩张产能，开启二次腾飞，“买入”评级 公司产能大幅扩张，涤纶工业丝的产能扩张40%，帘子布产能扩张50%，伴随着新增产能的建成投产，公司将开启二次腾飞。公司技术实力领先，产品差异化明显，盈利能力非常强，随着新增产能的建成投产，业绩将大幅提升，预计15-17年每股收益为0.53/0.69/0.85元，未来3年净利润的年均增速为35%，2015年给予35倍的PE，合理估值为18.5元，首次给予“买入”评级。  工业丝产能扩张50%以上 公司现有涤纶工业丝的产能为13.5万吨、帘子布的产能为1.5万吨。未来新增产能主要是1.5万吨涤纶工业丝、2万吨安全气囊丝、2万吨安全带丝、1.5万吨涤纶帘子布。受制于产能限制，公司的工业丝的销量一直保持在12万吨左右，2015年开始公司迅速扩张现有产能，其中涤纶工业丝的产能扩张40%，帘子布的产能扩张50%，伴随着新增产能的建成投产，公司将启动二次腾飞。  涤纶工业丝供需现状逐步好转，市场集中度大幅提升 2014年涤纶工业丝的产能大约为167万吨左右，行业开工率大约为80%左右，产量大约为135万吨左右，表观消费量大约为100万吨左右。未来2年涤纶工业丝行业不会出现明显的产能扩张，需求增速基本保持在10%左右，因此涤纶工业丝的供需现状正在逐步好转。从市场集中度来看，恒力化纤、古纤道、海利得、尤夫高新纤维的市场集中度达到56%左右，预计未来涤纶工业丝的市场集中度会继续提升。海利得实现差异化战略，毛利率远远高于竞争对手，伴随着高毛利产品所占比重的逐步提升，预计未来毛利率会继续走高。  涤纶车用丝稳定增长，安全气囊丝迅速放量 公司现有安全带丝的产能为2万吨，2014年的产销量接近100%，产量远远满足不了需求，新增2万吨的安全带丝预计将于2016年投产。安全气囊丝的产能为1.25万吨，2016年将新投产2万吨，过去3年安全气囊丝的年均增速大约为60%，我们判断安全气囊丝未来2年的年均增速至少50%以上。随着安全带丝、安全气囊丝的建成投产，公司业绩将持续稳定上涨。  催化剂： 涤纶工业丝价差扩大  风险提示：产能释放进度低于预期 b 盈利预测和财务指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 2,149 2,286 2,361 2,876 3,430 (+/-%) 10.2% 6.4% 3.3% 21.8% 19.3% 净利润(百万元) 101 144 237 307 383 (+/-%) 15.3% 42.0% 65.3% 29.2% 24.7% 摊薄每股收益(元) 0.22 0.32 0.53 0.69 0.85 EBIT Marg in 5.5% 8.7% 12.2% 13.1% 13.9% 净资产收益率(ROE) 5.1% 7.0% 10.8% 12.7% 14.2% 市盈率(PE) 52.8 37.2 22.4 17.3 13.9 EV/EBITDA 25.6 19.6 15.2 13.3 11.9 市净率(PB) 2.7 2.6 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 简介：产能快速扩张，启动二次腾飞 .................................................................................... 3 行业现状：产能过剩的状况逐步好转 .................................................................................... 4 供需现状：产能过剩的现状正在逐步好转 ................................................................... 5 市场集中度从50%迈向70% ......................................................................................... 6 车用丝稳定增长，安全气囊丝迅速放量 ................................................................................ 7 安全带丝：市场占有率高，毛利率稳定 ....................................................................... 8 安全气囊丝：市场空间大，销量迅速扩张 ................................................................... 8 帘子布：进入收获期，未来销量将大幅提升 ............................................................... 9 开建智能试验工厂................................................................................................................... 10 投资结论：“买入”评级 ........................................................................................................ 10 附表2：财务预测与估值 ....................................................................................................... 11 表 1：公司主要产品的简图 .................................................................................................... 3 表 2：海利得的产品结构及新增产能 .................................................................................... 3 表 3：涤纶工业丝的市场集中度情况 .................................................................................... 6 表 4：涤纶工业丝的毛利率变化情况 .................................................................................... 7 表 5：2014年帘子布的产能情况 .......................................................................................... 9 表 6：主要产品的毛利率及销量假设 .................................................................................. 10 图1： 2014年营业收入的构成情况（单位：万吨 %）.................................................... 4 图2：07-14年公司涤纶工业丝收入及销量情况（单位：百万 %） ................................ 4 图3：2010年涤纶工业丝的下游需求结构 ........................................................................... 4 图4：涤纶工业丝的产业链示意图 ......................................................................................... 5 图5：未来全球汽车需求量的增速变化情况（单位：万辆 %） ..................................... 5 图6：07-14年涤纶工业丝表观消费量及增速（单位：万吨 %） .................................... 6 图7：07-14年涤纶工业丝的行业开工率（单位：万吨 %） .......................................... 6 图8：13-15年涤纶工业丝的价格及价差（单位：元/吨）................................................. 7 图9：04-14年海利得车用丝的销量及同比增速（单位：万吨 %） .............................. 7 图10：07-14年海利得安全带丝的销量及同比增速（单位：吨 %） ............................ 8 图11：10-14年海利得安全带丝的销量及同比增速（单位：吨 %） ............................ 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 简介：产能快速扩张，启动二次腾飞 海利得主要从事涤纶工业丝、灯箱布、涤纶帘子布的生产和销售，公司的技术实力非常强，产品差异化明显，高模低收缩丝、安全带丝、安全气囊丝在业界都享有很高的美誉度，产品性能达到国际先进水平，品牌知名度非常高。 经过前期的业务梳理，目前公司的业务结构主要分为三个部分，一个是汽车安全材料，一个是广告材料，一个是新材料，其中汽车安全材料主要包括涤纶