产业利好叠加订单释放，公司迎来发展黄金期

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 大禹节水（300021） 证券研究报告 2017年03月08日 投资评级 行业 农林牧渔/农业综合 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.77元 目标价格 23.5元 上次目标价 21元 基本数据 A股总股本(百万股) 318.94 流通A股股本(百万股) 165.59 A股总市值(百万元) 5,986.58 流通A股市值(百万元) 3,108.10 每股净资产(元) 3.98 资产负债率(%) 41.42 一年内最高/最低(元) 21.33/12.25 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 产业利好叠加订单释放，公司迎来发展黄金期 事件 公司公告：1、与南非硕丰集团签订合资协议，拟投资成立合资公司南非大禹硕丰现代灌溉有限公司（暂定名），注册资本2个亿，公司持股60%；2、与吉林省双辽市政府签订战略合作框架协议，商定由公司在双辽开展PPP模式的水利工程建设，规模达到25亿元；3、与泰国SAVALIN CO., LTD公司签订销售合同，金额达到16亿元人民币，合同执行期10年。 国家推进农业绿色生产，高效节水农业迎来良好的发展机遇期 绿色生产是今年一号文件和政府工作报告都着重强调的工作重点。治理农业面源污染要实现“一控两减三基本”，即控制用水总量，减少农药化肥使用，实现畜禽粪便、废旧农膜、秸秆等得到的基本处理。这有赖于推进高效节水农业发展，推广水肥一体化。按照规划，“十三五”期间规划至少新建高效节水农田1亿亩，推广水肥一体化面积1.5亿亩。我们认为，滴灌、喷灌等高效节水农业将迎来快速发展期，“十三五”期间市场规模将高达500亿元。 监管趋严和PPP模式的推广有利于龙头企业的发展 16年来看，行业有两个明显变化：一是国家对于农田节水工程的建设、管理、运维提出了更高的监管要求；二是在农田节水建设领域引入了PPP模式。我们认为，行业的这种变化更有利于品牌影响力大、建设经验足、融资能力强、运维管理水平高的龙头企业发展，行业集中度将进一步提升。 海内外同时发力，订单高增长推动业绩高增长！ 公司原有业务区域集中在西北区域，15年以来在西南、华北、东北地区快速拓展，不仅在元谋拿下3亿元PPP订单，且在河北衡水、吉林双辽签下总额高达投资协议，PPP订单落地有望加速。在海外，公司拿下泰国16亿订单，南非合资公司设立有望加速非洲市场开拓。我们预期，17年公司订单总额将在20亿元以上，业绩实现翻倍增长！ 给予“买入”评级 我们认为，随着我国农业绿色生产的推进，农业高效节水将迎来快速发展期，公司作为行业龙头，将迎来发展黄金期，订单和业绩均有望实现高增长。故上调2016/2017/2018年归母净利润为0.68/1.5/2.48亿元,EPS分别为0.21/0.47/0.78元，考虑到公司的高成长性和广阔的产业发展空间，给予18年30倍估值，对应市值75亿元，故上调目标价至23.5元。 风险提示：1、国家政策变更；2、订单落地不及预期 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 789.12 1,160.10 1,142.21 1,980.82 2,706.29 增长率(%) 9.37 47.01 (1.54) 73.42 36.62 EBITDA(百万元) 89.39 143.45 118.11 232.58 362.45 净利润(百万元) 20.79 61.39 67.77 149.83 248.36 增长率(%) 21.54 195.30 10.39 121.10 65.76 EPS(元/股) 0.07 0.19 0.21 0.47 0.78 市盈率(P/E) 287.98 97.52 88.34 39.95 24.10 市净率(P/B) 12.51 11.09 4.61 4.27 3.80 市销率(P/S) 7.59 5.16 5.24 3.02 2.21 EV/EBITDA 47.57 33.56 46.99 26.25 15.02 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%1%11%21%31%41%51%2016-032016-072016-112017-03大禹节水 农业综合 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 159.37 256.64 628.21 891.37 947.20 营业收入 789.12 1,160.10 1,142.21 1,980.82 2,706.29 应收账款 409.58 489.02 431.10 1,021.50 707.52 营业成本 579.10 863.61 864.36 1,484.77 1,972.51 预付账款 80.42 76.60 77.07 170.39 103.57 营业税金及附加 10.67 17.08 15.99 27.73 37.89 存货 470.32 444.94 395.41 990.37 653.39 营业费用 72.10 79.57 79.95 128.75 182.67 其他 1.05 5.48 4.47 6.65 6.56 管理费用 61.17 71.60 74.81 117.86 162.38 流动资产合计 1,120.74 1,272.67 1,536.26 3,080.28 2,418.24 财务费用 44.55 48.55 27.69 40.28 47.14 长期股权投资 0.00 34.67 34.67 34.67 34.67 资产减值损失 0.31 5.13 6.50 8.00 9.00 固定资产 300.80 292.07 298.93 308.59 324.18 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 4.16 18.42 15.37 18.15 23.26 投资净收益 0.00 (2.93) (0.98) (0.98) (0.98) 无形资产 62.13 60.09 57.79 55.49 53.19 其他 0.00 5.87 1.96 1.96 1.96 其他 45.92 17.19 18.16 17.06 16.61 营业利润 21.22 71.62 71.92 172.45 293.72 非流动资产合计 413.01 422.44 424.91 433.96 451.90 营业外收入 9.19 14.31 15.00 17.00 20.00 资产总计 1,533.74 1,695.11 1,961.17 3,514.24 2,870.14 营业外支出 3.42 0.85 2.00 2.25 3.00 短期借款 615.00 612.00 139.20 808.89 402.28 利润总额 26.99 85.08 84.92 187.20 310.72 应付账款 201.48 266.46 210.72 594.92 452.10 所得税 6.29 23.66 16.98 37.44 62.14 其他 172.05 228.32 218.84 465.40 396.28 净利润 20.70 61.42 67.94 149.76 248.57 流动负债合计 988.53 1,106.78 568.76 1,869.21 1,250.66 少数股东损益 (0.09) 0.03 0.17 (0.07) 0.21 长期借款 26.26 5.73 52.73 199.49 0.00 归属于母公司净利润 20.79 61.39 67.77 149.83 248.36 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.07 0.19 0.21 0.47 0.78 其他 39.63 39.92 38.19 39.25 39.12 非流动负债合计 65.89 45.65 90.93 238.74 39.12 负债合计 1,054.42 1,152.43 659.69 2,107.95 1,289.78 主要财务比率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 0.81 2.78 2.95 2.89 3.10 成长能力 股本 278.60 278.60 318.94 318.94 318.94 营业收入 9.37% 47.01% -1.54% 73.42% 36.62% 资本公积 44.25 44.25 725.27 725.27 725.27 营业利润 121.33% 237.45% 0.43% 139.77% 70.32% 留存收益 199.91 261.29 979.58 1,084.47 1,258.32 归属于母公司净利润 21.54% 195.30% 10.39% 121.10% 65.76% 其他 (44.25) (44.25) (725.27) (725.27) (725.27) 获利能力 股东权益合计 479.32 542.67 1,301.48 1,406.29 1,580.36 毛利率 26.61% 25.56% 24.33% 25.04% 27.11% 负债和股东权益总计 1,533.74 1,695.11 1,961.17 3,514.24 2,870.14 净利率 2.63% 5.29% 5.93% 7.56% 9.18% ROE 4.34% 11.37% 5.22% 10.68% 15.75% ROIC 5.64% 9.08% 8.79% 19.74% 17.90% 现金流量表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 20.70 61.42 67.77 149.83 248.36 资产负债率 68.75% 67.99% 33.64% 59.98% 44.94% 折旧摊销 24.18 24.22 18.49 19.85 21.60 净负债率 31.58% 44.00% 19.79% -12.50% 12.10% 财务费用 43.02 48.18 27.69 40.28 47.14 流动比率 1.13 1.15 2.70 1.65 1.93 投资损失 0.00 2.93 0.98 0.98 0.98 速动比率 0.66 0.75 2.01 1.12 1.41 营运资金变动 (75.50) 61.13 42.44 (650.52) 507.19 营运能力 其它 0.80 (9.49) 0.17 (0.07) 0.21 应收账款周转率 2.08 2.58 2.48 2.73 3.13 经营活动现金流 13.19 188.39 157.54 (439.65) 825.48 存货周转率 1.85 2.54 2.72 2.86 3.29 资本支出 16.10 35.66 21.73 28.95 40.13 总资产周转率 0.53 0.72 0.62 0.72 0.85 长期投资 (5.00) 34.67 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (37.76) (100.80) (42.70) (59.93) (81.10) 每股收益 0.07 0.19 0.21 0.47 0.78 投资活动现金流 (26.66) (30.46) (20.98) (