维持买入评级，看2.1港元

file:///C|/Documents and Settings/Administrator/桌面/35.txt[2015-9-7 14:21:17]江南集团(01366)维持买入评级,看2.1港元第一上海 江南集团(1366,买入)：电力电缆量增长强劲，抵消铜价弱势影响 15 年上半年收入增长16.8% 截至2015 年上半年，公司实现收入和股东净利润同比增长16.8%和16.3%至39 亿元和2.9 亿元，主要由于电力电缆和裸电线收入增长较快、成本控制得当以及新收购2 家公司贡献(并表2 个月的收入贡献为2.96 亿元)所致。毛利率和净利润率同比基本持平在15.7%和7.4%。公司建议上半年派息2.5 港仙，派息率25%。期内各项费用率控制在合理水平，在手现金充裕。 电力电缆销量增长72% 受到上半年国内股市动荡以及经济下滑压力影响，国际期货铜价出现了明显的跌幅，导致公司的电力电缆的平均单价出现同比27.8%的下滑。所幸国家对电网依然资保持较高的投资，同时城轨、高铁的兴建也拉动电缆和裸电线的需求，上半年电力电缆和裸电线销量同比增长72%和20%，抵消了铜价下跌的负面影响。 海外收入下滑10.8% 上半年海外收入同比出现下滑，其中南非和新加坡销售收入同比减少47%和37%，主要由于上半年一些订单并未执行，但是由于公司今年海外在手已签订的订单充裕，我们预计下半年海外收入将大幅增加，使全年海外收入有望实现同比增长。另外公司成功拓展了一些新的海外市场，例如越南、巴基斯坦和澳大利亚，有力于提高海外收入的贡献。 file:///C|/Documents and Settings/Administrator/桌面/35.txt[2015-9-7 14:21:17] 调整目标价2.1 港元(7.75, 0.0006, 0.01%)，维持买入评级 我们观察到下半年的铜价持续下跌(铜价一度达到六年来低位)，预计会对公司下半年收入产生不小的压力，因此我们把公司15 年/16 年/16 年收入预测分别降低了14%/12%/12%，来体现铜价下跌造成的负面影响。另外公司8 月份完成配售3.7亿股和4 月份收购两家电线电缆公司所增发3 亿股将摊薄公司15 年和16 年的EPS另外近期全球及香港股市疲弱影响，我们从谨慎保守的角度出发，调整了公司未来12 个月目标价格为2.1 港元，较目前价格有47.9%的上涨空间，为2015 年每股预测收益8 倍市盈率，维持买入评级。 重要风险 1)铜价的跌幅超出市场预期2)电网招标进度慢于预期3)新产能投产速度低于预期