证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 大秦铁路 股票代码：601006.SH 公路治超+环保趋严的受益者，长期看好铁路改革，维持“强推”评级 目标价： 7.93- 9.15RMB 当前股价：6.92RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 主要观点 1.事件：环保趋严，天津港9月底前禁止柴油货车运输集疏港煤炭 媒体报道，近日环保部等多部门下发了《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，提出：“9月底前，天津、河北及环渤海所有集疏港煤炭主要由铁路运输，禁止接收柴油货车运输的集疏港煤炭”。 我们查阅《天津市2017年大气污染防治重点工作》，提出“开展天津港专项整治行动，靠港船舶全部使用硫含量不高于0.5%的燃油。加快调整煤炭转运方式，7月底前，天津港不再接收柴油货车运输的集港煤炭；9月底前，集疏港煤炭一律由铁路运输，禁止柴油货车运输集疏港煤炭。” 天津港去年完成1.09亿吨煤炭吞吐量，其中通过汽车运煤大约5600万吨，其中来自于山西地区约3500万吨。我们分析认为： 1）天津港一直致力于不断提高集疏运体系中的铁路运输比例，有一定的铁路发送能力。近期铁总及地方路局也在调研研究如何提升天津港铁路配套能力及提升相关运力以保障天津港铁路运煤； 2）目前柴油车运输的小客户、散煤较多，除天津港外，货主可选择铁路线路，如通过张唐线（下水港在唐山曹妃甸）、大秦线（下水港秦皇岛、唐山港）或朔黄线（下水港黄骅港）等。 3）对大秦线有正面影响，但目前尚难以判断实际会从天津港分流的煤炭，以及未来将通过大秦线运输的煤炭运量。 2.公路治超+环保趋严，公路运煤回流铁路成为大势所趋，大秦线有望持续受益！ 1）公路治超的受益者。2016年9月21日严格的公路治超使得公路运煤成本上升20-30元/吨，公路运煤回流铁路给大秦线提供了运量支撑，叠加冬季用煤以及企业补库存等因素，大秦线运量从16年10月起同比增速转正。（根据草根调研了解的数据，每年山西省通过公路运煤大约在6000-7000万吨左右。） 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 总股本(万股) 1,486,679 流通A股/B股(万股) 1,486,679/- 资产负债率(%) 25.1 每股净资产(元) 5.9 市盈率(倍) 15.58 市净率(倍) 1.15 12个月内最高/最低价 7.69/5.8 《大秦铁路（601006）：11月大秦线运量再上台阶，强调“强推”评级》 2016-12-09 《大秦铁路（601006）：12月维持基本满负荷状态，未来或受益铁改新动力，强调“强推”评级》 2017-01-11 -6%3%12%21%16/0216/0416/0616/0816/1016/122016-02-09～2017-03-03 沪深300 大秦铁路 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 铁路运输 2017年03月03日 大秦铁路公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 2）环保趋严的受益者。汽车运煤，尤其柴油车运煤会造成大气污染，环保趋严也会使得公路煤炭运输转向铁路。在环保压力下，未来禁止柴油车运煤的政策亦有可能推广，铁路运输将长期受益。 3.预计大秦线1-2月合计运量同比增长21% 1）1月大秦线完成货物运输量3519万吨，同比增加12.89%，日均运量114万吨。预计2月日均运量110万吨，2016年2月日均运量仅为80万吨。预计1-2月大秦线合计运输6599万吨，同比增长21.3%。 2）受春节假期影响，大秦线运量环比有所有减少，但仍处于相对高位（年化4亿吨）。2014-16，春节期间大秦线所在月日均运量环比上月分别减少5.23%、7.32%和20.79%。 4.推进铁路改革大背景下，公司或有新变化 1）铁路被中央经济工作会议点名为“混改”领域之一，年初铁总工作会议明确强调改革发展。特别重视2点：一是从理念上，更重视提升经营效益，二是在推进改革上指出了三条路径（铁路资产资本化运营，混合所有制改革及加大综合开发力度）。 2）公司自身在寻求货运转型发展，一方面稳步推进“稳黑增白”战略，另一方面投资建设的山西中鼎物流园正式开园后，将成为山西省最大的现代化物流项目，也是山西省经济转型发展的大项目。 3）在提质增效、推进改革的工作精神指引下，大秦未来也可以利用自身充沛的现金流与上下游企业合作，推进国铁资本和社会资本的融合发展。 5.盈利预测及估值：强调“强推”评级 1）预计2017年大秦线煤炭运量3.87亿吨，同比增长10%。2016-2018年盈利预测：EPS分别为0.44、0.55及0.64元，对应当前PE 15.7、12.5及10.9倍。 2）按照大秦50%分红比例计算，2017年股息率接近4%，叠加铁路改革预期，具有配置吸引力。强调“强推”评级。 6.风险点：运量不及预期。 大秦铁路公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 大秦线运量（含2017年2月预测值） 资料来源：wind、华创证券 大秦铁路公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 8,238 12,851 17,902 23,800 营业收入 52,531 43,942 47,170 50,290 应收票据 415 415 415 415 营业成本 36,978 37,128 38,571 40,373 应收账款 2,710 2,853 3,006 3,129 营业税金及附加 199 166 179 191 预付账款 111 111 115 121 销售费用 210 176 189 201 存货 1,709 1,716 1,783 1,866 管理费用 587 491 527 562 其他流动资产 1,176 1,176 1,176 1,176 财务费用 219 -25 -71 -122 流动资产合计 14,359 19,121 24,397 30,507 资产减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 65 65 65 65 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 18,425 21,125 23,625 26,325 投资收益 2,098 2,444 2,810 3,091 固定资产 69,851 66,874 67,580 68,524 营业利润 16,436 8,450 10,587 12,176 在建工程 4,839 4,839 4,839 4,839 营业外收入 21 27 30 26 无形资产 4,020 3,939 3,861 3,783 营业外支出 101 124 119 115 其他非流动资产 1,479 1,479 1,479 1,479 利润总额 16,355 8,353 10,498 12,087 非流动资产合计 98,679 98,322 101,450 105,016 所得税 3,701 1,813 2,278 2,623 资产合计 113,038 117,443 125,847 135,523 净利润 12,655 6,540 8,220 9,464 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 7 4 5 5 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 12,648 6,536 8,215 9,459 应付账款 3,122 3,135 3,257 3,409 NOPLAT 11,398 4,684 6,033 7,018 预收款项 1,007 842 904 964 EPS(摊薄)（元） 0.85 0.44 0.55 0.64 其他应付款 4,949 3,000 3,000 3,000 一年内到期的非流动负债 35 0 0 0 其他流动负债 6,466 6,466 6,466 6,466 主要财务比率 流动负债合计 15,578 13,443 13,627 13,839 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 5,590 5,590 5,590 5,590 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -2.7% -16.4% 7.3% 6.6% 其他非流动负债 140 140 140 140 EBIT增长率 -9.6% -58.9% 28.8% 16.3% 非流动负债合计 5,730 5,730 5,730 5,730 归母净利润增长率 -10.8% -48.3% 25.7% 15.1% 负债合计 21,309 19,173 19,357 19,569 获利能力 归属母公司所有者权益 89,112 95,649 103,864 113,323 毛利率 29.6% 15.5% 18.2% 19.7% 少数股东权益 1,498 1,502 1,507 1,512 净利率 24.1% 14.9% 17.4% 18.8% 所有者权益合计 90,611 97,151 105,371 114,835 ROE 14.2% 6.8% 7.9% 8.3% 负债和股东权益 111,919 116,324 124,728 134,404 ROIC 15.4% 6.0% 7.2% 7.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.0% 16.5% 15.5% 14.6% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 6.4% 5.9% 5.4% 5.0% 经营活动现金流 16,841 6,711 9,979 10,982 流动比率 92.2% 142.2% 179.0% 220.4% 现金收益 16,026 9,059 10,108 11,071 速动比率 81.2% 129.5% 166.0% 207.0% 存货影响 -24 -7 -67 -83 营运能力 经营性应收影响 -689 -143 -158 -129 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 -429 -2,101 184 212 应收帐款周转天数 19 23 23 22 其他影响 1,956 -97 -89 -89 应付帐款周转天数 30 30 30 30 投资活动现金流 -11,867 -2,088 -4,999 -5,206 存货周转天数 17 17 17 17 资本支出 -13,125 -1,832 -5,309 -5,597 每股指标(元) 股权投资 1,408 -256 310 391 每股收益 0.85 0.44 0.55 0.64 其他长期资产变化 -150 0 0 0 每股经营现金流 1.13 0.45 0.67 0.74 融资活动现金流 -6,583 -10 71 122 每股净资产 5.99 6.43 6.99 7.62 借款增加 -386 -35 0 0 估值比率 财务费用 -219 25 71 122 P/E 8 15.74 12.52 10.88 股东融资 -6,042 0 0 0 P/B 1 1.08 0.99 0.91 其他长期负债变化 65 0 0 0 EV/EBITDA 6 10 9 8 资料来源：公司报表、华创证券 大秦铁路公司点评 证监会审核