金属周报：短线或迎反弹 但中期弱势难改

南华期货研究所 方森宇 金属分析师 0571-87839265 fsy@nawaa.com 夏莹莹 金属分析师 0571-87830532 xiayingying@nawaa.com 金属周报 2015年08月31日 星期一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 短线或迎反弹 但中期弱势难改 南华期货研究 NFR 摘要 供应端，上周进口铜精矿零单加工费小幅上涨至80-85美元/吨，因炼厂在四季度谈判长单TC协议前抬升TC意愿增强，这料削减国外铜精矿出货积极性以及精铜产出，短线有望对铜市形成一定支撑。另外，受国内外沪伦比价重心上抬影响，铜进口需求攀升，但保税区贸易商的惜售心理，则抑制进口铜流入国内市场的速度。 需求端，美国经济数据整体维持改善，上周公布的二季度GDP数据继续上修，改善铜需求前景。中国方面，伴随经济疲弱、股市暴跌以及资本外流加速，中国央行25日实施双降，尽管货币政策的放松对工业品需求的推动作用不确定，但这改善一定程度改善市场风险胃纳，基本金属亦获益反弹。另外，随着金九银十需求旺季的到来，短期基本金属市场或有望得到支撑。 成本方面，随着原油价格的大幅下挫，铜市成本支撑线持续下移。根据WoodMackenzie和Macquarie对矿山成本的统计，认为全球矿山平均成本分布区间在3000-4400美元/吨，而全球矿产成本90%分位线则在5100美元/吨上方，这预示当铜价跌破5100之后，将有10%矿山面临亏损。预估固定成本约在1000美元/吨左右，那么当铜价跌破4100美元/吨时，铜矿企将出现10%的停产，10%以上的铜矿供应收缩则足以扭转目前全球铜市的供过于求的紧平衡局面。当然，若油价继续下挫，则将进一步压低铜的现金生产成本，成本支撑线亦将继续下移；反之若油价回升，则铜价成本支撑线亦将相应上移。 技术面看，伦铜上周先抑后扬，最低下探至4855美元/吨并创新低，随后止跌反弹并回到5000上方，同时站上5日及20日均线，短线形态良好，有望延续反弹，上方第一阻力位5250，然后5400。国内市场，沪铜走势较伦铜略强，上周并未创出新低，但目前上方接近40000关口，该区域以为前高以及60日均线位置，短线压力较大，如突破后则短线有望继续上试41000，下方支撑在39000，然后37500区。 2015年08月31日 南华研究金属周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 目录 上周走势—下行未止...................................................................................................... 3 宏观概要—美指高位震荡 .............................................................................................. 4 现货市场—现货充裕 升水缩窄 ..................................................................................... 5 期限结构—铝远端升水扩大 ........................................................................................... 6 期货库存—铜库存继续攀升，但铝铅库存回落 ............................................................. 7 后市展望—短线或迎反弹 但中期弱势难改 ................................................................... 8 南华期货分支机构 ....................................................................................................... 10 免责申明 .......................................................................................................................11 2015年08月31日 南华研究金属周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 上周走势—下行未止 上周，伦铜收报5143.5点，周涨1.59%，不过周中跌破4900点，创阶段新低；伦铝收报1605点，周涨3.88%，周中逼近1500点，弱势依旧；伦铅收报1731点，周涨1.17%，周中逼近1600点，勉强企稳；伦锌收报1812点，周涨2.66%，周中跌破1700点下方；伦镍收报10060点，周跌1.23%，勉强站在10000点之上，反弹乏力；伦锡收报14050点，周跌5.51%，周中突破14000点，走势最为低迷。总体来看，上周基金属延续破位下跌，局部反弹。 金属比价方面，上周铜锌比价收报2.84点，锌价大幅反弹，铜锌比价趋于震荡回落，目前买锌卖铜的策略可以持有；上周铜金比价收报4.54点，铜金价格的逆转导致比价大幅回落，目前继续观望。 图1、各金属品种周度收益率 图2、各金属品种周度波动率 资料来源：Bloomberg 南华研究 资料来源：Bloomberg 南华研究 图3、伦铜/伦锌比价 图4、伦铜/COMEX金比价 资料来源：Bloomberg 南华研究 资料来源：Bloomberg 南华研究 -6.0-4.0-2.00.02.04.06.0伦铜三月 伦铝三月 伦铅三月 伦锌三月 伦镍三月 伦锡三月 沪铜连三 沪铝连三 沪铅连三 沪锌连三 沪镍连三 沪锡连三 基金属周度收益率 % 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.0伦铜三月 伦铝三月 伦铅三月 伦锌三月 伦镍三月 伦锡三月 沪铜连三 沪铝连三 沪铅连三 沪锌连三 沪镍连三 沪锡连三 基金属周度波动率 % 2.52.72.93.13.33.53.73.94.14.34.52013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-07铜锌比价统计 4.04.55.05.56.06.57.07.58.02013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-07铜金比价统计 2015年08月31日 南华研究金属周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 宏观概要—美指高位震荡 宏观方面，上周主要公布的经济数据如下表： 本周公布的宏观经济数据 前值 预测期 公布值 重要性 德国二季度季调后GDP季率终值 0.4% 0.4% 0.4% ★★ 美国6月FHFA房价指数月率 0.5% 0.4% 0.2% ★☆ 美国7月新屋销售总数年化（万户） 48.1 51 50.7 ★★ 美国7月耐用品订单月率 4.1% -0.4% 2% ★☆ 美国第二季度实际GDP季率修正 2.3% 3.2% 3.7% ★★ 美国上周初请失业金人数（万） 27.7 27.4 27.1 ★☆ 美国7月成屋签售指数月率 -1.7% 1% 0.5% ★☆ 美国7月核心PCE指数年率 1.3% 1.3% 1.2% ★★ 美国7月个人收入月率 0.4% 0.4% 0.4% ★★ 美国8月密歇根大学消费者信心指数 92.9 93 91.9 ★☆ 数据点评：上周市场对系统性金融风险的担忧有所缓解，美指探低回升。中国的一系列稳定措施遏制了市场对A股市场和人民币汇率市场的担忧，同时，美国公布的一系列经济数据显示，尽管也存在许多隐忧，美国经济增长总体稳健。7月份新屋销售和成屋销售数据不及预期，但是较上月继续回升，结合二季度GDP季率继续向上修正，以及此前新屋开工和营建许可数据的震荡上行，美国房地产市场总体表现良好。同时7月份核心PCE指数略有回落，不过个人收入月率保持稳定，通胀保持稳定继续可期。美元指数一改此前颓势，大幅走高。基金属也在数据回暖的情况下受益，不过当前基金属还将面临弱势格局。 图5、美国二季度GDP增长季率上修 图6、美国7月核心PCE指数维持稳定 资料来源：Bloomberg 南华研究 资料来源：Bloomberg 南华研究 -2-101234561213141516172010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-03GDP总量 同比年率 单位：万亿$ 单位：% 0.00.51.01.52.02.53.03.52010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-07PCE物价指数 核心PCE物价指数 单位：% 2015年08月31日 南华研究金属周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 图7、美国7月新屋销售和成屋销售震荡走高 图8、美国8月密歇根大学消费者信心指数有所回落 资料来源：Bloomberg 南华研究 资料来源：Bloomberg 南华研究 现货市场—现货充裕 升水缩窄 铜：现货市场，比值高企，持货商出货意愿逐步增强，加之月末因素迫使持货商调降报价出货，周后现铜全线贴水20元/吨至80元/吨区间，部分投机商吸收低价货源，平水铜因受青睐挺价，与好铜几无价差，下游按需接货，周内交投仍以中间商为主。 铝：现货市场方面，本周仓库到货虽有减少，但持货商周内出货仍然保持积极，临近周末，下游采购略有回升，现货铝价自贴水100元/吨附近缩窄至贴水70元/吨 附近。下周将进入九月交易时段，持货商出货力度或有所增加，而下游也有四天时间的小长假，节前备货或将增加，双方博弈下，现货铝价对期铝贴水幅度或将缩窄 至贴水90至贴水50元/吨。 锌：本周上海市场0#现锌对沪期锌主力1510合约自上周200-250元/吨附近升水扩大至300元/吨附近。周初锌价 走低，炼厂惜售，市场控售明显，国产品牌较进口货源价差扩大至200元/吨以上，伴随锌价回升，市场放货增加，升水快速回落，贸易市场成交以长单触发为 主，下游按需采购，整体成交与上周基本持平，较为有限。本周天津0#锌较上海地区升水回落至50元/吨以内，市场多出少接，成交趋淡。本周广东市场0#锌自贴水150元/吨转至升水40元/吨附近，流通货源减少，中间商逢低稍采，带动成交。 铅：现货市场整体货源较紧缺，价格徘徊于13200-13400元/吨。炼厂虽然生产并未减量，但下游由于畏跌，长单采购较多，导致炼厂散单出货减少；而贸易 商随着现货升水的缩窄，采购现货套保意愿增强。下周料现铅上扬至13400-13600元/吨。部分河南炼厂受到阅兵限产影响，出货减少；贸易商在沪期铅 大涨时倾向于采购现铅保值，采购意愿较强；而下游企业在月初采购意愿较强，但料价格高企时仍以长单采购为主，散单减少。 镍：现货市场SMM 1#电解镍周均价为75410元/吨，较上周再度大跌5180元/吨，金川镍现货升水一度上升，但周五金川公司调价后，金川升水迅速回落，大跌后市场出01002003004005006002010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-05新屋